可转债周报：节后转债冲高回落，转债ETF净赎回规模扩大

核心观点 上周，商务部发布《公布对境外相关稀土物项实施出口管制的决定》、《公布对稀土相关技术实施出口管制的决定》，对境外相关稀土物项、稀土相关技术实施出口管制，并将反无人机技术公司等14家外国实体列入不可靠实体清单。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，转债跟随权益市场冲高回落，高评级转债领跑各细分指数，双低转债也表现较强，高价转债明显走弱，转债ETF净赎回规模扩大至17.96亿元，不过由于小盘风格相对较强，正股拉动下，万得可转债加权指数跑赢万得全A共0.54pcts。展望后市，当前高位板块已集聚较多风险，市场情绪脆弱性有所加剧。但短期冲击不改四季度整体上行态势，转债依然有望跟随正股走出较强表现，双低策略由于攻守兼备的特性，或在当前振幅加大的市场环境下再度占优，业绩表现较好的转债也将在震荡行情中得到更强支撑。若在宽幅震荡下，低风偏资金较密集离场使转债估值出现明显压降，也将成为左侧布局有效窗口。 时间 2025年10月13日 一级市场方面：上周，无转债发行或上市，金现转债、景23转债、交建转债、永和转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模6064.27亿元，较年初减少1274.66亿元；2支转债获证监会核准待发，共26.77亿元，8支转债过发审委，共53.06亿元。 一、政策跟踪 10月9日，商务部发布《公布对境外相关稀土物项实施出口管制的决定》、《公布对稀土相关技术实施出口管制的决定》，为更好维护国家安全和利益，更好履行防扩散等国际义务，对境外相关稀土物项、稀土相关技术实施出口管制，并将反无人机技术公司等14家外国实体列入不可靠实体清单；同日下午，商务部还联合海关总署明确对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数涨跌分化，上证指数收涨0.37%，深证成指、创业板指分别收跌1.26%、3.86%。海外方面，特朗普政府开始对联邦雇员进行永久性裁员，政府停摆问题延续，9月非农数据推迟公布；日本诞生首位女首相高市早苗，由于强硬风格对日经形成明显提振，整体俩看，全球风险偏好有所降低，全球资本市场波动加剧，美股、欧洲股市大多下跌，黄金与美债有所上行。国内方面，节后首日市场交投活跃，成交额明显放大，做多情绪旺盛，稀土、核聚变、有色金属、风电等板块均有强势表现，但由于近期强势上涨，午后中芯国际等多支高位股融资融券折算率调整为0%，引发科创50冲高回落，次日，经发酵后科技板块出现情绪退潮，带动市场明显走弱，银 行、券商板块等红利板块开始护盘。整体来看，上周中证2000指数波动较小，中证500指数周四涨幅较强，相对表现占优，沪深300与中证1000指数由于周五调整幅度更大，表现较弱。 具体来看，周四节后首日，A股全天高位运行，科创50受芯片股午后跳水影响，出现冲高回落，稀土、核聚变、有色铜、风电强势领涨，两市成交额2.67万亿元；周二，A股低开低走，科创50明显走弱，光刻机概念午后异军突起，锂电产业链大幅杀跌，两市成交额2.53万亿元。 上周，转债市场主要指数涨跌不一，中证转债、上证转债分别收涨0.03%、0.14%，深证转债收跌0.14%，日均成交额712.55亿元，较前周边际缩量103.35亿元。上周，转债市场跟随权益市场冲高回落，由于小盘风格表现较强，正股带动下，万得可转债加权指数跑赢万得全A达0.54pcts。上周，转债ETF继续净赎回转债17.96亿元，赎回规模有所放大。 结构上看，上周转债市场高评级红利风格相对占优，上周万得可转债AAA指数以0.61%涨幅领跑各万得细分指数，双低、低价指数也表现较强；而由于节后市场冲高回落，情绪降温，万得可转债高价指数出现大幅调整，上周收跌1.25%明显走弱。历史分位上看，上周，正股价格与转债价格的2020年以来分位数依然维持99%以上高位，转股溢价率分位数也几乎与节前持平在40.8%水平，但交易活跃度相比节前明显提升，正股换手率提升4.9pcts至91.4%分位，转债换手率提升9.9pcts至90.1%分位水平。 行业上看，上周，各行业转债大多上涨，钢铁、农林牧渔、公用事业、有色金属行业转债涨超1%，表现领先；家用电器行业转债跌逾1%，领跌市场，计算机、汽车、国防军工行业转债跌幅也达到0.75%以上。估值上看，上周各行业转债估值有所分化，2020年以来的平均转股溢价率分位数小幅上升0.27pcts至41.73%分位，中位转股溢价率分位数小幅下降0.17pcts至35.08%分位，其中，由于转债抗跌效应显现，轻工制造、银行与汽车行业转债估值分位数明显上升10pcts以上，钢铁行业转债在反内卷行情之下估值也有较大提升；而由于正股表现强势，基础化工、环保、农林牧渔行业转债估值明显压缩，转股溢价率分位数下降超5pcts。。 展望后市，当前科技板块对利空反应已较为强烈，显示部分高位板块或已集聚较多风险，市场情绪脆弱性有所加剧。但短期冲击不改四季度整体上行态势，虽然短期内估值在历史高位板块转债或由于获利盘兑现与高切低情绪波动加大，但进入10月，我们认为转债依然有望跟随正股走出较强表现，双低策略由于攻守兼备的特性，或在当前振幅加大的市场环境下再度占优，此外，三季报披露临近，业绩表现较好的转债也将在震荡行情中得到更强支撑。若在宽幅震荡下，低风偏资金较密集离场使转债估值出现明显压降，也将成为左侧布局有效窗口。 个券上看，上周转债市场大多转债下跌，423支转债中196支上涨，216支下跌。上涨个券中，控制权变更成为上周转债市场最强驱动因素，中环转2与冠中转债在控制权变更预期下，上周分别以20%、和11%涨幅领涨市场；此外，豪美转债则在汽车轻量化赛道持续升温的背景下，上周跟随正股也收获超10%涨幅。下跌个券中，博瑞转债强赎风险仍旧是最大扰动因素，惠城转债由于公告即将满足提前赎回条件，上周跌逾19%，领跌市场，恩捷转债由于公告强赎，上周也跌逾7%；此外，由于需补缴税款及滞纳金的事件冲击，上周亿田转债跌幅也达到9%以上较高水平。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 图表8各行业转债2020年以来转股溢价率分位数（仅统计存续转债超过5支的行业） 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格与估值均有下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值147.45元，中位数为131.93元，较前周分别下降0.81、上升0.03元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为39.77%、26.91%，较上周下降0.43pcts、0.01pcts，其中转换价值110-130区间转债估值下降1.05pcts，评级AAA级转债估值下降1.59pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为42.44%和25.58%，下降1.01pcts、上升0.02pcts，其中纯债价值80以下转债的纯债溢价率下降2.24pcts，评级A+及以下评级转债纯债溢价率下降3.45pcts。 图表11转债个券价格分布区间（支） 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行或上市，金现转债、景23转债、交建转债、永和转债提前赎回退市。截至10月10日，转债市场存量规模6064.27亿元，较年初减少1274.66亿元，较前周增减少54.41亿元。 上周，4支转债的转股比例达到5%以上，其中，新23转债、科达转债已公告提前赎回，鹿山转债、晨丰转债已公告即将触发提前赎回条件。 截至上周五，2支转债获证监会核准待发，共26.77亿元，8支转债过发审委，共53.06亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,2支转债公告提前赎回。汇通转债公告将转股价格由8.06元/股下修至6.29元/股；声迅转债、禾丰转债公告不下修转股价格；齐翔转2、浙建转债、宏图转债、美诺转债、鸿路转债、建龙转债公告即将触发转股价格下修条件。恩捷转债、洛凯转债公告提前赎回；恒邦转债、盟升转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 www.dfratings.com8本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。