可转债周报：正股冲高回落，大盘转债占优

核心观点 关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师翟恬甜副总经理曹源源2025年5月26日 一、政策跟踪图表1上周重要行业政策跟踪发布日2025/5/19中国人民银行 5月19日，央行召开金融支持实体经济座谈会，指出，金融系统要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，抓好一揽子货币金融政策措施的落实和传导，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，加力支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域，提高金融支持实体经济质效。5月20日，商务部、发改委修订《餐饮业促进和经营管理办法》，细化了《中华人民共和国反食品浪费法》相关要求，调整规范了有关涉企规定，增加了安全生产有关内容，增加餐饮业对外交流合作、数字化发展、标准制修订、地方特色餐饮培育等方面的鼓励性条款，对完善餐饮业管理机制、促进餐饮业高质量发展具有重要意义。5月23日，金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，对资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品的信息披露行为进行了系统规范，全面覆盖产品募集、存续、终止各环节，督促机构严格履行信义义务，以充分保障投资者的知情权和选择权。5月25日，市场监管总局发布《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》，指明平台根据自身经营成本，基于服务协议、交易规则、交易习惯等因素，遵循公平、合法和诚实信用的原则，充分考虑平台内经营者经营状况，依照相关法律法规规章，合理制定收费标准，明确了平台收费行为应当考量的基本因素和遵循的基本原则、基本要求，为规范平台收费行为提供基本指引，标志着我国平台经济监管政策体系的进一步完善。发行方文件名称主要内容金融支持实体经济座谈会会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域，用好用足存量和增量政策，提高金融支持实体经济质效，支持经济结构调整、转型升级和新旧动能转换。强化货币政策执行和传导，维护市场竞争公平秩序，推动金融服务实体经济和银行自身可持续发展的有机统一。有序推进人民币 二、二级市场 2.1市场回顾上周，权益市场主要指数集体下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.57%、0.46%、0.88%。上周，海外方面，日本国债利率大幅波动，30、40年期长债收益率创历史新高，加之穆迪下调美国主权信用评级、特朗普减税法案通过、美国再度威胁向欧盟征收高额关税，使市场整体风险偏好下降，美国遭遇股债汇三杀，黄金明显反弹。国内方面，上周一、周二，小微盘风格维持强势，新消费板块涨幅亮眼，但随着监管将优质未盈利科技企业上市提上日程，并持续整治网上小作文等金融信息乱象，由于小微盘股当前拥挤度已经较高，在预期降温的影响下，上周三市场赚钱效应下降，周四开始市场出现大幅回落，风格小切大的趋势逐渐显现。具体来看，周一，A股窄幅整理，重组概念活跃，两市成交额1.12万亿元；周二，A股高开后红盘震荡，小微盘股持续活跃，两市成交额1.21万亿元；周三，A股震荡攀升，北证50刷新历史新高，两市成交额1.21万亿元；周四，A股震荡走低，北证50大幅回调，两市成交额1.1万亿元；周五，A股午后明显走弱，最后1小时交易时间大幅下挫，全天超4200股下跌，两市成交额1.18万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多下跌，上涨行业中，医药生物、综合、有色金属等6个行业涨超1%；下跌行业中，计算机跌逾3%，机械设备、通信、电子跌逾2%。上周，转债市场主要指数涨跌不一，中证转债、深证转债分别收跌0.11%、0.35%，上证转债收涨0.02%，日均成交额550.05亿元，较前周缩量85.13亿元。上周，随着转债跟随权益市场整体小幅下行，转债ETF继续净赎回7.15亿元。随着小微盘风格冲高回落，上周转债市场的正股价格小幅下降至2020年以来95.9%分位，转换价值随之下降至42.4%分位水平，上周转债抗跌属性显现，价格整体波动不大，维持在62.9%分位，转股溢价率也保持在48.5%分位水平。同时，上周正股与转债的交易活跃度有所分化，正股由于全周内波动较大，换手率上升至历史74.1%分位，而转债由于较为稳健，换手率相较前周进一步下降至47.8%分位。 结构上看，上周小微盘风格有所回落，大盘风格表现占优，万得可转债AAA指数以0.29%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数，此外，万得可转债大盘指数与万得可转债双低指数也有较好表现。展望后市，未来一个月市场风格在近年大多为小盘、高价、低评级占优，但考虑到海外不确定性依然较高，以及小微盘股拥挤度处于历史高位，短期内权重类大盘转债性价比位于较高水平，但需注意银行板块创历史新高后短期内波动加大，以及部分可能触发提前赎回的风险。条款博弈方面，上周，转债市场下修与赎回条款触发节奏继续加快，15支转债公告预计触发下修条款，5支转债公告即将触发强赎条款。具体来看，上周转债市场大多个券下跌，469支转债中106支上涨，363支下跌，其中，上涨个券主要来自基础化工、医药生物、电子行业；下跌个券主要来自电力设备、机械设备行业。上涨个券中，精装转债涨超16%，阳谷转债涨超13%；下跌个券中，中宠转2跌逾8%，冠盛转债、新致转债、天源转债、集智转债跌逾6%。图表2权益市场和转债市场指数表现图表3转债市场成交额图表4主要指标中位数2020年至今分位数图表5近年大盘相比小盘转债超额（至未来1月） 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚表6近年高价相比低价转债超额（至未来1月）数据来源：Wind，东方金诚图表8申万行业指数涨跌幅（%）数据来源：Wind，东方金诚图表9转债个券周涨跌幅行业分布 数据来源：Wind，东方金诚图表10上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券数据来源：Wind，东方金诚图表11转债价格、转股溢价率和纯债溢价率中枢 2.2转债价格和估值上周，转债市场个券价格下降，估值上升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值131.91元，中位数为120.00元，较前周分别下降0.72、上升0.01元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为48.02%、30.21%，较上周上升1.24pcts、下降0.87pcts，其中转换价值90以下转债估值上升0.97pcts，评级A+及以下转债估值上升1.47pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为26.63%和14.10%，较前周下降0.95pcts、0.62pcts，其中纯债价值80以下转债的纯债溢价率下降7.21pcts，评级A+及以下转债纯债溢价率下降1.51pcts。 图表12转债个券价格分布区间（支） 数据来源：Wind，东方金诚三、一级市场 上周，无转债发行与上市，道恩转债提前赎回退市，普利转债跟随正股退市，未转股规模2.02亿元，占比23.79%。截至5月25日，转债市场存量规模6834.97亿元，较年初减少503.96亿元，较前周减少28.32亿元。上周，5支转债的转股比例达到5%以上，相较前周增加2支，其中，杭银转债已公告即将触发提前赎回条件，豪24转债已触发提前赎回条件，并宣布不提前赎回；南银转债转股溢价率降至负值，华翔转债即将到期退市，也引起持有人较多转股。图表15上周转债转股情况促转股措施上周转股比例未转股比例上周转股规模转股溢价率转债周涨跌幅正股周涨跌幅已公告将满足赎回条件23.4728.0835.200.072.152.03已公告不提前赎回23.3770.481.29(0.18)(3.21)(3.69)即将到期退市19.1919.691.540.07(5.36)(5.87)无10.5589.4452.7517.060.630.48无10.0440.7720.09(0.14)1.421.50上周，微导纳米发行转债获交易所审核通过。截至上周五，10支转债获证监会核准待发，共150.48亿元，4支转债过发审委，共33.93亿元（见附表1）。条款跟踪方面，上周，2支转债公告下修转股价格,1支转债公告提前赎回。中装转2将转股价格由5.14元/股下修至4.80元/股；西子转债将转股价格由11.20元/股下修至11.00元/股；湘佳转债、文科转债、美锦转债、垒知转债、甬金转债、闻泰转债、芳源转债、节能转债、健友转债公告不下修转股价格；光力转债、申昊转债、宏微转债、蒙娜转债、天23转债、精工转债、声讯转债、海顺转债、天创转债、精工转债、乐歌转债、盈峰转债、蓝帆转债、起帆转债、杭氧转债公告即将触发转股价格下修条件。宏昌转债公告将提前赎回；博俊转债、博瑞转债、润达转债、豪能转债、英 搏转债公告不提前赎回；严牌转债、杭银转债、正裕转债、法兰转债、欧通转债公告可能触发提前赎回条件。附表1转债发行预案进度代码公司名称核准公告日发行规模（亿元）发行期限(年）申万一级行业605319.SH无锡振华2025/3/275.206汽车603097.SH江苏华辰2025/3/194.606电力设备688401.SH路维光电2025/5/96.156电子002125.SZ湘潭电化2025/4/294.876电力设备603596.SH伯特利2025/4/428.326汽车003816.SZ中国广核2025/3/1949.006公用事业300969.SZ恒帅股份2025/2/103.286汽车300866.SZ安克创新2025/2/611.056电子002626.SZ金达威2024/11/2018.016食品饮料688385.SH复旦微电2024/7/2020.006电子688147.SH微导纳米2025/5/2411.706电力设备605167.SH利柏特2025/4/227.506建筑装饰603037.SH凯众股份2025/4/183.086汽车688362.SH甬矽电子2025/4/1811.656电子 权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 www.dfratings.com10