可转债周报（2025.5.26-2025.6.1）：转债表现好于权益，双低策略持续占优

核心观点 上周，人社局等五部门发布《关于进一步健全就业公共服务体系的意见》，提出20条服务举措，进一步健全均等普惠、功能完备、帮扶精准、基础巩固、数字赋能的就业公共服务体系；工信部等三部门发布《电子信息制造业数字化转型实施方案》，提出18项重点任务，着力拓展电子信息制造业数字化转型。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，转债市场表现优于权益市场，价格边际提升，估值小幅下降，中证转债跑赢上证指数0.25pcts，转债ETF转为净申购0.56亿元。结构上看万得可转债高价指数以0.62%涨幅领跑，万得可转债双低指数与万得可转债AAA指数也表现较好。展望后市，当前外部环境不确定性较强，市场情绪偏弱，预计转债市场仍将在板块轮动中处于上有顶下有底的震荡格局，双低策略优势凸显，此外，银行转债当前供弱需强，搭配主题类成长风格个券形成的哑铃型策略预计也有较强表现。 时间 2025年6月3日 一级市场方面：上周，恒帅转债发行，无转债上市，回盛转债、飞凯转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模6754.55亿元，较年初减少584.38亿元，较前周减少80.42亿元；10支转债获证监会核准待发，共158.85亿元，4支转债过发审委，共32.28亿元。 一、政策跟踪 5月26日，人社局等五部门发布《关于进一步健全就业公共服务体系的意见》，提出20条服务举措，进一步健全均等普惠、功能完备、帮扶精准、基础巩固、数字赋能的就业公共服务体系，提高服务可及性和均等化、专业化水平。聚焦健全均等普惠的就业公共服务机制，完善功能完备的就业公共服务内容，推行帮扶精准的就业公共服务模式，打造基础巩固的就业公共服务格局，强化数字赋能的就业公共服务方式。 5月28日，工信部等三部门发布《电子信息制造业数字化转型实施方案》，提出18项重点任务，着力拓展电子信息制造业数字化转型、智能化升级的广度和深度，巩固电子信息制造业稳增长内生动力，不断提升电子信息技术和产品为其他行业数字化转型赋能的力度。 二、二级市场 2.1市场回顾 上周，权益市场主要指数集体下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.03%、0.91%、1.40%。上周，海外方面，美国国际贸易法院裁定特朗普无权引用《国际紧急经济权利法》（IEEPA）征收“芬太尼关税”与“对等关税”，并要求暂停征收相关关税，但随即特朗普发起上诉并成功要求已发起关税继续征收，整体来看，上周全球市场情绪有所升温，美元指数与美股收涨，黄金与美债回落。国内方面，上周权益市场整体缩量下行，小盘风格继续保持强势，中证2000跑赢沪深300达2.17pcts，市场缺乏明确主线之下，主题投资趋势延续，新消费与可控核聚变题材领涨市场。 具体来看，周一，A股缩量整理，可控核聚变概念再度领涨市场，两市成交额1.03万亿元；周二，A股震荡走低，新消费掀涨停潮，机器人、算力领跌，两市成交额1.02万亿元；周三，A股窄幅震荡，新消费、可控核聚变继续活跃，两市成交额1.03万亿元；周四，A股高开高走，量能有所回升，两市成交额1.21万亿元；周五，A股低开后全天弱势震荡，MSCI指数调整使权重股有所异动，全天超4100股下行，两市成交额1.16万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多下跌，上涨行业中，环保涨超3%，医药生物、国防军工涨超2%；下跌行业中，汽车跌逾4%，电力设备、有色金属跌逾2%。 上周，转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.23%、0.26%、0.13%，日均成交额555.18亿元，较前周放量5.13亿元。上周，转债市场表现优于权益市场，中证转债跑赢上证指数0.25pcts，转债ETF转为净申购0.56亿元。虽然正股价格边际小幅回落，2020年以来历史分位数降至93.1%，但上周转债价格仍在小幅上行，达到63.5%分位，同时，上周正股与转债的交易热情有所逆转，正股换手率边际较大下滑至66.5%分位，转债换手率却实现小幅提升，达到51.3%分位，但整体来看，转债市场估值与交易活跃度仍处于历史中位附近。 结构上看，上周，大盘、高评级风格表现占优，万得可转债高价指数以0.62%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数，此外，万得可转债双低与万得可转债AAA指数也有较好表现。展望后市，当前时点下，外贸经济环境不确定性较强，市场情绪偏弱，难以形成合力，预计转债市场在板块轮动中仍处于上有顶下有底的震荡格局，双低策略优势凸显，此外，银行转债强赎、转股节奏加快，在供弱需强格局下或也有较强表现，可搭配主题类成长风格个券，搭建哑铃型策略。条款博弈方面，上周，转债市场下修条款触发节奏有所放缓，8支转债公告预计触发下修条款，5支转债公告即将触发强赎条款。 具体来看，上周转债市场大多个券上涨，471支转债中279支上涨，187支下跌，其中，上涨个券主要来自医药生物、电力设备、电子行业；下跌个券主要来自基础化工、汽车行业。上涨个券中，中旗转债涨超13%，利民转债、精达转债涨超9%；下跌个券中，京源转债、宏昌转债、精锻转债、东时转债跌逾5%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场个券价格上升，估值下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值132.01元，中位数为120.24元，较前周分别下降0.11、0.24元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为46.76%、30.32%，较上周下降1.26pcts、上升0.12pcts，其中转换价值90-110区间转债估值下降1.05pcts，评级A+及以下转债估值下降2.54pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为26.69%和14.01%，较前周上升0.06pcts、下降0.08pcts，其中纯债价值80以下转债的纯债溢价率下降3.35pcts，评级AA-级转债纯债溢价率下降0.55pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，恒帅转债发行，无转债上市，回盛转债、飞凯转债提前赎回退市。截至6月1日，转债市场存量规模6754.55亿元，较年初减少584.38亿元，较前周减少80.42亿元。 上周，8支转债的转股比例达到5%以上，相较前周增加3支，其中，宏昌转债、法兰转债、杭银转债、正裕转债已公告提前赎回，南银转债公告即将满足提前赎回条件；华翔转债即将到期退市。 上周，龙建股份发行转债获交易所审核通过，甬矽电子发行转债获证监会注册批复。截至上周五，10支转债获证监会核准待发，共158.85亿元，4支转债过发审委，共32.28亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，无转债公告下修转股价格,4支转债公告提前赎回。杭氧转债公告董事会提议下修转股价格；光力转债、申昊转债、嘉元转债、精工转债、天23转债、宏微转债、蒙娜转债、乐歌转债、天创转债、海顺转债、蓝帆转债、起帆转债、 灵康转债公告不下修转股价格；能辉转债、科顺转债、巨星转债、韵达转债、伟测转债、山石转债、微芯转债、晶科转债公告即将触发转股价格下修条件。杭银转债、正裕转债、法兰转债、力诺转债公告将提前赎回；银轮转债、欧通转债公告不提前赎回；红墙转债、赛龙转债、大禹转债、川恒转债、南银转债公告可能触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn