可转债周报：继续震荡上行，双低转债表现占优

核心观点 上周，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，聚焦中小投资者关注的重点问题，提出了二十三项具体措施；证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，指引通过六章二十一条，强化业绩比较基准的约束作用，保护投资者的合法权益。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，转债跟随权益市场震荡上行，冲高回落，由于正股表现较强，中证转债跑赢上证指数0.67pcts，高价转债继续占优，双低转债领跑万得各细分指数。转债ETF再度净赎回转债11.92亿元，博时中证可转债ETF净赎回15.34亿元，海富通上证可转债ETF继续净申购3.42亿元。展望后市，短期内，“十五五”规划中重点提及碳达峰与新能源行业供给侧改革，有望对相关正股与转债形成支撑。但整体来看，四季度在经济数据承压与资金止盈兑现需求下，市场出现高切低与结构切换的概率增加，前期滞涨的防御属性转债或将阶段性占优，双低转债性价比有所提升。并且，随着后续基金费率进一步调整，以及股债平衡基金落地，需关注转债需求端或有冲击。 时间 2025年11月3日 一级市场方面：无转债发行，福能转债、金25转债上市，中辰转债、新23转债、景兴转债提前赎回退市；浦发转债、天路转债到期退市。上周，双乐股份发行转债获交易所审核通过；瑞可达发行转债获证监会注册批复。截至上周五，5支转债获证监会核准待发，共41.50亿元，6支转债过发审委，共33.81亿元，转债市场存量规模5812.74亿元，较年初减少1526.19亿元，较前周增加3.14亿元。 一、政策跟踪 10月28日，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，聚焦中小投资者关注的重点问题，围绕强化发行上市过程中的中小投资者保护、营造有利于中小投资者公平交易的制度环境、压实经营机构中小投资者保护责任、严厉打击侵害中小投资者利益的违法行为、深入推进证券期货纠纷多元化解机制建设、更好发挥投资者保护机构职能作用、健全终止上市过程中的中小投资者保护制度机制、强化中小投资者保护的法治保障等八个方面，提出了二十三项具体措施。 10月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，指引通过六章二十一条，要求突出业绩比较基准的表征作用，强化业绩比较基准的约束作用，发挥业绩比较基准的评价作用，以规范公募基金业绩比较基准的选取和使用，切实发挥业绩比较基准表征风格、约束投资和衡量业绩等功能作用，完善基金管理人的内部控制，保护投资者的合法权益。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数震荡走强，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.11%、0.67%%、0.50%。海外方面，美联储如期降息25bp，但对12月降息预期表态偏鹰，市场风险偏好有所压降，再次出现紧缩交易，但全周来看，大宗商品价格整体上涨，黄金在鲍威尔讲话后大幅下挫，全球资本市场大多走强。国内方面，中美经贸谈判进一步推进，周四，10月制造业PMI指数发布，为49.0%，比9月回落0.8个百分点，低于市场预期，剔除季节性因素和中秋节错期因素后仍然偏弱，主要是在内外部因素共振影响下，当月制造业供需两端同步下行，对市场风险偏好形成压制，权益市场出现冲高回落，周四，小盘股明显承压，周五，科技龙头进一步调整，资金溢出效应下，小盘股出现明显反弹。 具体来看，周一，A股放量走强，科技龙头全面上行，存储芯片再掀涨停潮，全天超3300股上涨，两市成交额2.36万亿元；周二，A股冲高回落，沪指一度突破4000点，航运、航天航空板块走强，福建板块掀涨停潮，两市成交额2.15万亿元；周三，A股震荡走强，沪指站上4000点，新能源赛道爆发，储能方向掀涨停潮，算力硬件再度走强，两市成交额2.29万亿元；周四，A股放量下跌，科技板块全线调整，创新药明显下挫，锂电产业链逆势爆发，两市成交额2.46万亿元；周五，A股震荡走低，科技龙头普遍回调，小盘股迎来反弹行情，超3700股上涨，AI软件开始走强，创新药概念集体爆发，两市成交额2.36万亿元。 上周，转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.79%、0.55%，1.14%，日均成交额666.72亿元，较前周继续边际放量66.5亿元。上周，转债跟随权益市场冲高回落，由于正股整体走强，估值继续压降，且中证转债跑赢上证指数0.67pcts。上周，转债ETF再度净赎回转债11.92亿元，两支转债ETF申赎有所分化，博时中证可转债ETF净赎回规模较大，达到15.34亿元，海富通上证可转债ETF继续净申购3.42亿元。 结构上看，上周转债市场高价风格延续走强，双低转债表现亮眼，万得可转债双低指数以1.56%涨幅领跑各万得细分指数，高价、大盘、AA级指数也表现较强，涨超 1%；而万得可转债低价、AAA指数明显跑输。历史分位上看，上周，随着转债正股走强，转换价值带动转债价格继续回升，转换价值提升至2020年以来93.9%分位，带动转债价格也继续上升至98.9%分位；正股强势表现下，转债估值继续压降，转股溢价率分位数下降至39.5%分位；但交易活跃度上看，上周正股活跃度有所提升，正股换手率提升10.4pcts至91.4%分位，但转债换手率有所下滑，较前周下降2pcts至74.8%分位。 行业上看，上周，各行业转债大多上涨，钢铁行业转债平均涨超2%，领涨市场，机械设备、国防军工转债也表现较好，平均涨超1%；建筑材料、公用事业、轻工制造、食品饮料、电子行业转债平均收跌，但跌幅较小，均不足1%。估值上看，上周各行业转 债 由 于 正 股 走 强 ， 估 值 整 体 压 降 ，2020年 以 来 的 平 均 转 股 溢 价 率 分 位 数 下降2.79pcts至39.07%分位，中位转股溢价率分位数下降1.38pcts至37.22%分位，其中，钢铁、基础化工与建筑材料行业转债，由于正股走强，估值分位数压降超5pcts；建筑装饰、银行转债由于正股走弱，转债抗跌属性显现，估值分位数逆势上升。 展望后市，短期内，“十五五”规划中重点提及碳达峰与新能源行业供给侧改革，有望对相关正股与转债形成支撑。但整体来看，四季度出口动能放缓，而内生性消费、投资动能依然不足，再加上去年基数大幅抬高，预计四季度经济数据将有较大承压，叠加资金止盈兑现需求，市场出现高切低与结构切换的概率提升，高位板块风险进一步积累，前期滞涨的防御属性转债或将阶段性占优，双低转债性价比有所提升。并且，随着后续基金费率进一步调整，以及股债平衡基金落地，需关注转债需求端或有冲击。 个券上看，上周转债市场大多转债下跌，412支转债中219支上涨，181支下跌。上涨个券中，锂电与固态电池板块个券领涨，固态电池概念泰坦转债，上周涨超27%，领涨市场；锂电板块的大中转债也涨超25%，表现亮眼；振华转债受益于新能源板块行业，上周也跟随正股涨超19%。下跌个券中，通光转债由于即将到期退市，遭遇较多抛售，上周跌逾26，领跌市场；水羊转债由于三季报业绩低于预期，也在三季报披露后跟随正股出现大跌，上周跌逾10%；此外，精达转债在前期较大涨幅后，由于大股东减持，也出现较大承压，上周跌逾9%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格上升，估值下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值146.21元，中位数为132.06元，较前周分别上升0.83、1.21元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为40.83%、26.68%，较上周下降0.53pcts、1.14pcts，其中转换价值90以下转债估值下降1.56pcts，评级A+及以下转债估值下降0.57pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为40.49%和25.35%，上升0.47pcts、0.65pcts，其中纯债价值80-90转债的纯债溢价率上升4.05pcts，评级AA+级转债纯债溢价率上升1.50pcts。 三、一级市场 上周，无转债发行，福能转债、金25转债上市，中辰转债、新23转债、景兴转债提前赎回退市；浦发转债、天路转债到期退市。截至10月31日，转债市场存量规模5812.74亿元，较年初减少1526.19亿元，较前周增加3.14亿元。 上周，7支转债的转股比例达到5%以上，较前周减少1支，其中，春秋转债、升24转债、洛凯转债、中金转债、彤程转债、晨丰转债已公告提前赎回，通光转债即将到期退市。 上周，双乐股份发行转债获交易所审核通过；瑞可达发行转债获证监会注册批复；截至上周五，5支转债获证监会核准待发，共41.50亿元，6支转债过发审委，共33.81亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，无转债公告下修转股价格,1支转债公告提前赎回。东时转债、晶能转债公告董事会提议下修转股价格；健帆转债、巨星转债、嘉益转债、东南转债、艾迪转债、博22转债、华海转债、浙建转债、鸿路转债、芯海转债公告即将触发转股价格下修条件。中金转债公告提前赎回；亿纬转债、亿田转债、华亚转债、冠中转债、集智转债、航宇转债、松霖转债、奥维转债、安集转债、柳工转2、航宇转债公告不提前赎回；武进转债、旗滨转债、华海转债、锋工转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn