早晨洞察：2025年6月26日

金融衍生品研究 金融衍生品 国泰君安期货 2025年6月26日 早晨洞察：2025年6月26日 ：林林高认证Z0002332gaolinlin@gtjas.com 于晨Wu(联系方式)：认证F03133175wuyuchen028987@gtjas.com 主体 商品市场洞察 胶版印刷纸：产能过剩程度持续加剧，全年总体趋势预计仍将保持偏弱和波动。终端消费增速明显低于产能增长速度，年内可获得的利润对维持高开工率提供了一定支撑。在供过于求的条件下，胶印纸价格仍在底部徘徊，预计全产业链价格将继续下跌。此外，如果晨鸣恢复生产，纸张价格压力可能进一步加大。 印刷纸的消耗明显具有季节性。从九月到十一月是来年春季教材的招标季节，在此期间可能会有季节性补货，并且消耗可能会有所改善。从稀缺性的角度来看，上下游之间的依赖程度、各阶段的竞争格局以及过剩产能水平，海外纸浆厂比造纸企业拥有更强的议价能力，并在产业链的利润分配中占据更有利的位置。 至于策略，一旦期货上市，可以在价格上涨时关注做空加工利润（即，做多纸浆，做空印刷纸）。 股票指数期货：看涨模式仍在持续。近几天，市场出现显著反弹，主要受地缘政治紧张局势缓和的推动，为市场稳定奠定了基础。短期来看，稳定币周边的热度激活了大金融板块，直接推高了指数。指数的强势反过来又强化了看涨情绪，有“”牛市言论再次升温。 在他第一天作国会证词期间，美国联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔提到了降息的可能性，这可能引发国内对更早降息的预期。随着多个利好因素共振，市场迅速上涨。 目前，蓝筹股板块正展现主题-like的动力，受数字货币投机驱动。回顾主题驱动型反弹的典型模式，此类行情往往高度依赖消息流和关键指标股的表现。 短期内，该优势预计将继续支撑指数，但在这类主题完全消化后，可能在峰值后出现回调。从趋势角度看，我们维持看涨倾向。然而，对于多头头寸参与而言，更可靠的方式是在地缘政治噪音等干扰期间提前布局。 图表1：市场快照 市场快照 CSI300指数期货 3872.2 1.68% SSE50指数期货 2683.6 1.59% CSI500指数期货 5726.4 2.00% CSI1000指数期货 6134.2 1.81% 30年国债期货 120.9 -0.22% 10年期国债期货 109.0 -0.04% 5Y国债期货 106.2 0.00% 2Y国债期货 102.5 0.01% ：源iFind，国台金期货研究 持仓量 图2：IF持仓量图表3：IH持仓量 IF2506.CFE 180,000IF2509.CFE 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 IF2507.CFEIF2512.CFE IH2506.CFE 70,000IH2509.CFE 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 IH2507.CFEIH2512.CFE ：sourceifind,国泰君安期货研究：sourceifind,国泰君安期货研究 图4：IC持仓量 IC2506.CFE IC2507.CFE 图5：IM持仓量 IM2506.CFE IM2507.CFE 140,000IC2509.CFE 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 IC2512.CFE 250,000IM2509.CFE 200,000 150,000 100,000 50,000 0 IM2512.CFE ：sourceifind,国泰君安期货研究：sourceifind,国泰君安期货研究 新闻要点： 1.中国央行于周三进行了3000亿元（约合418.6亿美元）的中期借贷便利（MLF）操作，旨在维持银行体系的充裕流动性。该期限为一年的操作通过固定数量和利率进行。 报价率，根据中国人民银行（PBOC）。 随着本月1820亿元MLF资金到期，仅通过MLF进行的净注入额为1180亿元。 本月早些时候，中国人民银行也进行了两次公开市场逆回购操作，合计净投放2000亿元。这使得6月份的净中期流动性投放总额达到3180亿元。分析师指出，随着政府债券发行加速，持续的流动性支持在缓解资金波动和稳定市场预期方面发挥着关键作用。（来源：新华社） 2.根据中国外汇交易系统，人民币（元）对美元的中间汇率周三贬值了12个基点至7.1668。（来源：新华社） 图6：未来重要经济数据日历 工业企业利润月度报告2025/6/27超过指定规模2025/6/30每月采购经理人指数（PMI）报告 来源：中国国家统计局 国泰君安期货有限公司（以下简称“公司”）具备从事期货市场投资咨询业务的资格，经中国证监会批准（批准文号[2011]1449）。 本报告所包含的观点和信息专供国泰君安期货的专业投资者参考。本报告不针对任何地区、国家、城市或其他法律管辖区，并不旨在违反任何法律法规 。由于难以限制对本报告的访问，我们对于由此可能引起的任何不便表示歉意。如果您不是国泰君安期货的客户中的专业投资者，请不要阅读、订阅或接收本公司提供的任何相关信息。本报告不构成对任何具体业务活动的推荐，也不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议。本公司视接收本报告的人员并非本公司的自动客户。请根据您自身的风险承受能力做出投资决策，并独立承担相应的投资风险。请勿依赖本内容进行具体投资操作。 分析师声明 本报告作者持有中国期货协会授予的期货投资咨询资格或具备同等专业能力。作者努力确保本报告独立、客观、公正。本报告仅反映作者的各种假设、见解和分析方法。本报告中的观点不代表公司及其任何子公司或关联公司的观点。特此声明。 免责声明 本报告中的信息来源于公开可用的资料，但公司不保证此类信息的准确性、连贯性或可靠性。本报告所包含的研究、观点和预测反映了公司报告发布时的判断。报告中所分析的标的期货价格可能波动，过往业绩不应被视为未来业绩的指标。在不同的时间范围内，由于应用了不同的假设和基准，或由于采用了不同的观点和分析方法，公司可能会发布与本报告所包含的研究、观点和预测不同的报告，且无需事先特殊通知。公司不保证本报告中所包含的信息将保持最新状态。公司可能会在不事先通知的情况下修改本报告中的任何信息，投资者应自行关注相关的更新或修改。 本报告中提到的研究服务可能不适合个人客户，也不构成对客户的私人咨询建议。客户在将报告中的任何观点或建议应用于其具体情况时，应自行考虑其适用性。本报告中的研究或观点在任何情况下均不构成对任何个人的投资建议。本公司在任何时候均不对其员工或关联实体向投资者承诺保证利润、与投资者分享投资收益或对任何个人因使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失或其他损失承担责任。投资者必须认识到，任何基于本报告的投资决策均与本公司、其员工或关联实体无关。市场存在风险，投资决策应谨慎做出。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考，也不应将本报告视为替代其自身判断的依据。在进行任何投资决策之前，如有必要，投资者必须咨询专业人士并做出审慎决定。 版权声明 本报告的版权归公司所有。未经书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式复制、摘录、出版或引用本报告。如获得公司同意引用或出版，必须在许可范围内使用，并须注明出处为“国泰君安期货研究所”，同时需提醒使用本报告的风险。任何违背本报告原意的引用、摘编或修改均属禁止。如本报告由公司以外的个人或机构（以下简称“此类个人或机构”）传播，此类个人或机构须对此传播负全部责任。通过上述途径获得本报告的投资者应直接联系此类个人或机构获取更详细的信息或参与本报告中提及的期货相关交易活动。本报告不构成公司向此类个人或机构的客户提供的投资建议，公司、其员工或关联方对本报告中提及的期货相关交易活动不承担任何因使用本报告及其内容所导致的客户损失。 除非另有规定，本报告中使用的所有商标、服务标志和标志均归国投中证期货所有或经法律授权使用。未经国投中证期货或商标持有人书面许可，任何个人或机构均不得使用这些商标、服务标志或标志。 国泰君安期货研究所29层和30层，华东大楼，上海市静安区新霞路669号电话：021-33038635传真：021-33038762金融机构部 工业发展部 29层，宝华楼，新霞路669号，静安区，上海电话：021-33038803传真：021-33038720 29层，宝华大厦，新장路669号，静安区上海电话:021-33038719 上海世纪大道销售部 上海大连路销售部 1003号房间，国华人寿保险大楼，1号世纪大道501号，上海市浦东新区电话:021-58385758传真:021-58385058 2606单元，0607号，T2号楼，明亮安居中心，398号火烧山路，杨浦区，上海电话:021-55892500传真:021-65447766 国际商务部 上海中山北路销售部 29层，宝华楼，新霞路669号，静安区，上海电话：021-33038895传真：021-33038683 507单元和508单元，长城大厦，3000北中山路道路，上海电话：021-32522836传真：021-32522823 上海延安东路销售部 上海银城路销售部 1403室和1404室，14号楼，58号，延安黄浦区东road,上海电话：021-63331738传真：021-63332282 2706单元，88号，银城路，上海市浦东新区电话：021-58590368 北京分行 浙江分行 07-08单元，25楼，西塔，双塔，12号建国门外大街,朝阳区,北京电话：010-58795779传真：010-58795787 六楼，A座，金盛金融中心，185号，无锡江干区路，杭州电话：0571-86809289传真：0571-86922517 辽宁分公司 吉林分行 A座，大连国际金融中心，汇慧129路,沙河口区,大连1904年和1905年大连期货大厦电话：0411-84807755传真：0411-84807759 2302号和2303号，23层，一号楼，穿宇宏泰国际全球贸易中心，2188号，生态街净月开发区，长春市，吉林省电话：0431-85918811传真：0431-85916622 河南分部 天津销售部门 1105室，期货大楼，30号，商务外环道路，郑东新区，郑州电话：0371-65600697传真：0371-65610168 01和03号，天津国际金融中心15楼和平区赤峰路136号建筑电话：022-23304956传真：022-23300863 山东分行 陕西分行 1107-1108室，11楼，975号，曹山岭南道路，历下区，济南电话：0531-81210190传真：0531-81210172 1802室，PICC金融大厦，高新三路12号，西安电话：029-88220218传真：029-63091956 厦门分公司 深圳分公司 B座中国资源大厦1508-1509房间，95号Hubin路东，厦门思明区电话：0592-5886155传真：0592-5886122 六楼，A座，金盛金融中心，185号，无锡江干区路，杭州电话：0755-23980587传真：0755-23980597 河南分部 北京三源桥销售部 4005房间，哲上大厦，建设路718号江汉区，武汉电话：027-82886695传真：027-82888027 1501和1502号单位，22号楼，第5庭院，15层，曙光西里，北京电话：010-64669008传真：010-64669884 青岛分行 河北分公司 501房间，捷正财富，第195号，香港东路老城区，青岛电话:0532-80993629传真:0532-80993630 803-04，B座，方碑楼，133号，禹华东路，禹华区，石家庄电话:0532-80993629传真:0532-80993630 宁波分部 江苏分公司 <6-1>四号，