早晨洞察：2026年2月26日

早晨洞察：2026年2月26日 高琳琳 证书 Z0002332 gaolinlin@gtht.com 余晨武（联系人）证书号 F03133175 wuyuchen@gtht.com 正文 商品市场洞察 铁金属：预期改善的房地产市场推动了钢铁商品的反弹。2月25日，上海市政府推出了一套新的住房政策，被称为“”上海七项措施，优化三个领域：购房限制、公积金贷款和房产税，自2月26日起生效。新措施显著降低非上海居民购房门槛，并大力支持多孩家庭和改善型需求。从交易角度看，低估值对支持政策高度敏感，市场呈现V型反弹，强劲的看涨K线暗示阶段性底部已确认，中期反弹值得期待。从研究角度看，销售、新房开工和待售库存仍然是房地产领域的三个核心指标。商业住房库存仍在累积，2026年新房开工量仍需负增长以实现积极去库存。此外，销售是新开工的前瞻性指标，但销售到土地购置再到新建设的过程需要时间。对于相对短期资产的商品来说，因此其即时影响并不特别显著。 锡：现货市场紧张状况与资本回流市场相结合，推动锡价回升至每吨40万元人民币以上。有两个 这一轮上涨的主要推动力是什么？首先，短期内实物材料的流通紧张，上涨的溢价将期货价格推高。其次，在突破关键的40万元人民币水平后，一些为了规避风险在假日之前退出的多头头寸重新进入市场。此外，关于印度尼西亚正在研究限制锡出口的新闻可能也为市场提供了一些情绪支持。 从基本面来看，在供应方面，采矿领域的紧张状况没有发生显著变化，继续为锡价提供中期支撑。在需求方面，一些下游焊锡企业尚未完全恢复生产，因为设备调试和员工返岗仍在进行中。随着下游企业逐步恢复生产，需求可能会进一步释放。展望未来，我们相信现货流通紧张和高升水将继续支撑锡价，使锡价在短期内易涨难跌。如果出现回调，可能会在较低水平建立多头头寸的机会。在短期内，应关注库存变化和实际需求恢复的步伐。在库存方面，随着3月合约接近交割，在升水较高的条件下，应关注交割仓库仓单的交付意愿和期货库存的减少速度。在需求方面，应关注下游生产恢复后实际需求是否能够有效吸收当前库存水平。 LPG：液化石油气沙特供应中断推高了价格，短期内有支撑但存在修正风险。PG昨晚在消息推动下急剧上涨。白天交易时段以每吨4,510元的价格收盘，而夜间交易时段开盘价更高，一度达到每吨4,651元（+3.1%），最终定格在每吨4,588元。主要驱动因素是一处‘沙特阿拉伯的贾乌迈亚凝析油出口设施，以及3月取消–1 24 FOB装载，推动3月CP纸价上涨至560至565 美元/吨，相当于约+150元/吨。在夜间会议高点，–国内海外价格差距在很大程度上得到了修复，但随后情绪降温，CP价格回落在收盘时达到约550美元/吨。从根本上讲，预计这种破坏将减少亚洲LPG进口在’April 的大约 4%（约 450,000 吨），其中中国每月的影响估计约为 80,000 吨，相当于一个小型 PDH 单位的原料需求。沙特液化石油气主要流向印度，用于民用燃烧，由于第二季度季节性需求减弱，实际影响可能相对可控。在丙烷方面，尽管 PDH 维护集中在 3 月和 4 月，但整体运营率预计将保持在 70% 左右，为化工需求提供持续支持，而 4 月之后更可能看到供需双方的进一步减弱。同时，民用淡季、价格敏感度高、维护回报的不确定性以及持续……美国、伊朗和关税的不确定性可能限制进一步的上涨空间。总体而言，尽管短期价格仍受情绪和供应中断支撑，但在外部影响修复后，上涨空间可能受限，如果中断程度不如预期严重，则可能出现修正压力。在方向性交易中，应保持谨慎，关注沙特出口中断的持续时间、实际4月进口数据和下游PDH的运行率和需求恢复情况。 开放权益 ：来源：iFind，国泰君安期货研究 ：来源：iFind，国泰君安期货研究 ：来源：iFind，国泰君安期货研究 ：来源：iFind，国泰君安期货研究 新闻亮点： 1. 周三，跟踪中国纳斯达克风格成长企业板次的创业板指数，上涨1.41%，收盘于3354.82点。（来源：新华社） 2. 昨日，反映中国科创版股票表现的STAR综合指数收盘上涨1.2%，报收于1,819.72点。（来源：新华社） 3. 根据组织者的安排，2026中关村论坛（ZGC论坛）将于3月25日至29日在北京举行。 以“科技与产业创新深度融合”为主题，今年的论坛将包括五个主要部分：论坛大会、成果发布、科技交易会、前沿竞赛和配套活动。 主要活动包括开幕式和全体会议、平行论坛、成就发布、中关村国际科技贸易博览会，以及中关村国际先进技术创新创业大赛总决赛。 今年的论坛由中国多个政府部门联合举办，包括科学技术部、国家发展和改革委员会以及工业和信息化部。 2007年成立，永久主题为“创新与发展”，该论坛已发展成为提升全球科技创新的全球性、综合性、开放性和高层级国际活动。（来源：新华社） 图表6：即将发布的重要经济数据日历 《关于2025年国民经济和社会发展的统计公报》2026年2月28日 来源：中国国家统计局 国泰君安期货有限公司（以下简称“公司”）经中国证券监督管理委员会批准（批准号[2011]1449），具备在期货市场开展投资咨询业务的资格。 本报告中的观点和信息仅适用于国泰君安期货的专业投资者参考。本报告旨在遵守各地区、国家、城市或其他法律管辖区的法律法规，无意针对或违反任何规定。由于限制访问本报告存在困难，对于可能造成的不便，我们表示歉意。如非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收公司任何相关资讯。本报告不构成对任何特定商业活动的推荐，也不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议。公司不将本报告的接收者视为公司的自动客户。请根据自身的风险承受能力独立作出投资决策，并承担相应的投资风险。不要将此内容作为具体投资行动的依据。 分析师声明 本报告的作者持有由中国期货业协会颁发的期货投资咨询资格证书或具备相当的专业能力。作者努力确保报告的独立性、客观性和公正性。本报告仅反映作者的各种假设、洞察和分析方法。本报告中的观点不代表公司及其任何子公司或关联公司的观点。此声明特此宣布。 免责声明 本报告中的信息来源于公开可获取的来源，但公司不保证该信息的准确性、连贯性或可靠性。本报告中的研究、观点和预测反映了公司在报告发布日期的判断。报告中分析的标的期货价格可能波动，过去的业绩不应被视为未来表现的指标。在不同时间跨度内，由于采用了不同的假设和基准或使用了不同的观点和分析方法，公司可能会发布与报告中包含的研究、观点和预测不同的报告，而无需提前发出特别通知。公司不保证本报告中包含的信息将保持最新。公司可能在不提前通知的情况下修改本报告中包含的任何信息，投资者应自行关注相关更新或修改。 本报告所述的研究服务可能不适合个别客户，且不构成针对客户的私人咨询服务。客户应考虑本报告中提出的任何观点或建议是否适用于其特定情况。在任何情况下，本报告中表述的研究或观点都不构成对任何个人的投资建议。在任何情况下，公司、其员工或关联实体均不承诺投资者获得保证利润，与投资者分享投资收益，或对任何个人使用本报告内容的直接或间接损失或其他损失承担任何责任。投资者必须意识到，基于本报告做出的任何投资决策与公司、其员工或关联实体无关。市场存在风险，投资决策应谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考，也不应将本报告视为其自身判断的替代品。在做出任何投资决策之前，如果需要，投资者必须咨询专业人士并做出审慎决策。 版权声明 本报告的版权仅属于公司。未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、出版、引用或发表本报告。如获得公司许可引用或发表，必须在许可范围内使用，并注明“国泰君安期货研究”，并提醒使用本报告的风险。任何与原意不符的引用、节略或修改均属禁止。如本报告由公司以外的个人或机构（以下称为“此类个人或机构”）散发，此类个人或机构对散发负责。通过上述方式获得本报告的投资者应直接联系此类个人或机构以获取更详细的信息或进行本报告中提及的期货交易活动。本报告不构成公司向此类个人或机构的客户提供投资建议，公司、其员工或关联实体不对此类客户因使用本报告或其内容而遭受的任何损失承担责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标志和徽标均为国泰君安期货所有，或已获得合法使用授权。未经国泰君安期货或商标所有人的书面许可，任何个人或机构不得使用这些商标、服务标志或徽标。