早晨洞察：2025年6月11日

金融衍生品研究 金融衍生品 国泰君安期货 2025年6月11日 早晨洞察：2025年6月11日 ：林琳高认证Z0002332gaolinlin@gtjas.com 余晨武（联系方式）：认证编号F03133175wuyuchen028987@gtjas.com 主体部分 商品市场洞察 不锈钢：短期低位震荡；中期压力缓解取决于减产。 短期内，基本面仍然疲软。之前的较高生产水平，加上季节性淡季需求，继续对价格构成压力，限制了上涨潜力。关税放宽后的压力缓解并不明显。 六月，负面反馈开始向供给侧传导，可能触发上游的被动减产。预计六月不锈钢产量为323.9万吨，同比下降1%，环比下降5%，累计同比增长率降至4%。印尼的不锈钢产量也在——边缘切割六月份的产量估计为36万吨，同比下降9%，月环比持平，累积增长率转为负数-2%。 如果六月份的预期减产得以实现，中期内供应过剩压力可能适度缓解。第三季度可能出现价格复苏的机会。然而，由于上游的供应弹性远高于下游，以及印尼第三季度镍矿溢价季节性回调，不锈钢价格大幅反弹仍可能难以实现。 锌：中长期展望仍偏悲观；内外套利头寸可以维持。 增加锌矿供应的逻辑正在向增长的冶炼供应压力传导，这一点仍然存在。炼油厂产量在维护后正在上升，而需求正进入季节性淡季，对价格提供有限支撑，价格持续走弱。中期空仓头寸仍然受到青睐。 然而，鉴于国内可见库存极低（部分是由于冶炼厂锌合金产量增加和直接工厂交付比例更高），基于预期的投机交易已经减弱。市场变动越来越由——宏观事件以及实际的微观层面发展，例如本周早些时候观察到的明显的库存积压迹象。 由于短期库存积累仍然温和，价格可能会逐渐走低。但随着淡季需求进一步减弱，价格下跌可能会加速。可见的库存水平将是一个关键的监测指标。 在岸离岸策略方面，考虑到国内供应增加与季节性需求下降的结合，上海锌在淡季可能相对表现不佳 。因此，短期内至季度的在岸离岸价差交易（做多LME锌，做空SHFE锌）仍然值得持有。 图1：市场快照 市场快照 CSI300指数期货 3867.8 -0.69% SSE50IndexFutures 2676.6 -0.53% CSI500指数期货 5766.4 -0.88% CSI1000指数期货 6167.8 -0.89% 30年国债期货 119.4 0.08% 10年国债期货 108.8 0.00% 5Y国债期货 105.9 0.05% 2Y国债期货 102.3 0.01% ：源iFind，国泰君安期货研究 持仓量 图2：IF持仓量图3：IH持仓量 IF2506.CFE 180,000IF2509.CFE 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 IF2507.CFEIF2512.CFE IH2506.CFE 70,000IH2509.CFE 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 IH2507.CFEIH2512.CFE ：iFind，国TaiJiananFutures研究：iFind，国TaiJiananFutures研究 图4：IC持仓量 IC2506.CFE IC2507.CFE 图5：IM未平仓合约量 IM2506.CFE IM2507.CFE 140,000IC2509.CFE 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 IC2512.CFE 250,000IM2509.CFE 200,000 150,000 100,000 50,000 0 IM2512.CFE ：iFind，国TaiJiananFutures研究：iFind，国TaiJiananFutures研究 新闻亮点： 1.中国国家电网公司于星期二宣布了运行±在连接新疆东部哈密与西南中国重庆市的800千伏特超高压直流输电项目中 这标志着中国第三个将富能源新疆维吾尔自治区向国内其他地区输电的大项目。 这条输电线路全长2,260公里，总装机容量为1420万千瓦，包括风电、光伏和太阳能热源提供的1020万千瓦。新能源占总容量的70%以上。 新疆在中国西电东送电力输送工程中是关键的输电枢纽。新线路预计每年将向重庆的电力负荷中心输送超过360亿千瓦时的电力，显著提升该市的能源供应能力。 该公司表示，这也有望为新疆和重庆的经济社会发展做出贡献，促进区域协调发展，助力乡村振兴，并帮助改善民生。 该公司目前运营着世界上最大的特高压输电网络，为保障安全可靠供电和推进绿色低碳发展提供了有力支撑。 （来源：新华社） 2.根据中国外汇交易系统，人民币（或称元）的中心汇率对美元周二上涨了15点，达到7.1840。（来源：新华社） 图表6：即将发布的重要经济数据日历 国民经济绩效 工业生产运营月度报告月度能源生产报告 固定资产投资月度报告 2025/6/16 2025/6/27 2025/6/30 来源：中国国家统计局 （不含农村住户） 房地产开发商月度投资报告月度消费品零售总额报告每月商业价格指数报告 住宅建筑 工业企业利润月度报告超出指定尺寸 每月采购经理指数（PMI）报告 国泰君安期货有限公司（以下简称“公司”）经中国证券监督管理委员会批准（批准文号为[2011]1449号），具有从事期货市场投资咨询业务的资格。 本报告所含的观点和信息仅供公司专业投资者参考。本报告意在针对任何地区、国家、城市或其他法律管辖区之法律法规进行任何形式的指向或违反。由于限制本报告访问的难度，我们为由此可能造成的任何不便表示歉意。如果您不是国泰君安期货的客户中的专业投资者，请不要阅读、订阅或接收公司提供的任何相关信息。本报告不构成对任何特定业务活动的建议，也不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议。公司不将本报告的接收人视为自动客户。请根据您自身的风险承受能力做出投资决策，并独立承担相应的投资风险。请勿依赖本内容进行具体的投资行为。 分析师声明 本报告作者持有由中国期货协会授予的期货投资咨询资格或具备同等专业能力。作者致力于确保报告独立、客观、公平。本报告仅反映作者的各种假设、见解和分析方法。本报告中的观点不代表公司及其任何子公司或关联公司的观点。特此声明。 免责声明 本报告中的信息来源于公开可获取的资料，但本公司不保证此类信息的准确性、连贯性或可靠性。本报告包含的研究、观点和预测反映了本公司发布报告时的判断。报告中分析的标的期货价格可能波动，且过往业绩不应被视为未来业绩的指标。在不同的时间范围内，由于应用了不同的假设和基准，或由于采用了不同的观点和分析方法，本公司可能发布与本报告中的研究、观点和预测不同的报告，且无需任何特别的预先通知。本公司不保证本报告中的信息将保持最新。本公司可能在不事先通知的情况下修改本报告中包含的任何信息，投资者应自行关注相关的更新或修改。 本报告中提到的研究服务可能不适合个人客户，也不构成对客户的私人咨询建议。客户应当考虑本报告中的任何观点或建议在应用于其具体情况时是否适当。本报告中的研究或观点在任何情况下均不构成对任何个人的投资建议。公司、其员工或关联实体在任何情况下均不向投资者承诺保证利润，与投资者分享投资收益，也不对任何个人使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失或其他损失承担责任。投资者必须认识到，基于本报告做出的任何投资决策均与公司、其员工或关联实体无关。市场存在风险，投资决策应谨慎做出。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考，也不应将本报告视为替代其自身判断。在做出任何投资决策前，如有必要，投资者必须咨询专业人士并做出审慎决策。 版权声明 本报告的版权仅由公司所有。未经书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式复制、转载、出版或引用本报告。如获得公司同意引用或出版，必须在本报告允许的范围内使用，并注明来源为“国泰君安期货研究所”，同时提醒使用本报告相关的风险。任何违反本报告原意的引用、节录或修改均属禁止。如本报告由公司以外的个人或机构（以下简称“该个人或机构”）传播，该个人或机构对此传播承担全部责任。通过这些途径获取本报告的投资者应直接联系该个人或机构以获取更详细的信息或参与本报告中提及的期货的买卖活动。本报告不构成公司向该个人或机构的客户提供的投资建议，公司、其员工或关联实体对本报告中提及的客户因使用本报告或其内容所遭受的任何损失概不负责。 除非另有规定，本报告中使用的所有商标、服务标志和标志均归国泰君安期货所有或经法律授权使用。任何个人或机构未经国泰君安期货或商标所有者的书面许可，均不得使用这些商标、服务标志或标志。 国泰君安期货研究所29层和30层，上海宝华大厦，兴业路669号，静安区电话：021-33038635传真：021-33038762机构金融部 工业发展部 29层，宝华大厦，新_sha路669号，静安区，上海电话：021-33038803传真：021-33038720 29层，宝华楼，徐家汇路669号，静安区上海电话：021-33038719 上海世纪大道销售部 上海大连路销售部 1003房间，国华人寿保险大楼，1号世纪大道501号，上海市浦东新区电话：021-58385758传真：021-58385058 2606单元，0607单元，T2号楼，光明安石中心，398号霍山路，黄浦区，上海电话：021-55892500传真：021-65447766 国际商业系 上海中山北路销售部 29层，宝华大厦，新_sha路669号，静安区，上海电话:021-33038895传真:021-33038683 507和508单元，长城大楼，3000北中山路路,上海电话：021-32522836传真：021-32522823 上海东延安路销售部 上海银城路销售部 1403和1404房间，14号楼，58号，延安东风路，黄浦区，上海电话：021-63331738传真：021-63332282 2706单元，88号，银城路，上海浦东新区电话:021-58590368 北京分公司 浙江分行 07-08单元，25层，西塔，双子塔，12号建国门外大街，朝阳区，北京电话：010-58795779传真：010-58795787 六楼，A座，民生金融中心，185号，无锡江干区道路电话：0571-86809289传真：0571-86922517 辽宁分公司 吉林分行 A座，大连国际金融中心，惠辉129道路，沙河口区，大连1904年和1905年大连期货大楼电话：0411-84807755传真：0411-84807759 2302室和2303室，23层，1号楼，川宇宏泰国际全球贸易中心，2188号，生态街净月开发区，长春市，吉林省电话:0431-85918811传真:0431-85916622 河南分公司 天津销售部 1105室，期货大楼，30号，商业外环道路，郑东新区，郑州电话：0371-65600697传真：0371-65610168 01和03号，天津国际金融中心15楼和平区赤峰路136号电话：022-23304956传真：022-23300863 山东分公司 陕西分公司 1107-1108房间，第11层，975号，草山岭南路路,历下区,济南电话：0531-81210190传真：0531-81210172 1802室，PICC金融大厦，高新三路12号，西安电话：029-88220218传真：029-63091956 厦门分行 深圳分支 B座中国资源大厦1508-1509室，95号东湖滨路，思明区，厦门电话：0592-5886155传真：0592-5886122 六楼，A座，民生金融中心，185号，无锡江干区道路电话：0755-23980587传真：0755-23980597 河南分公司 北京三YuanQiao销售部 4005房间，浙商大厦，建设路718号江岸区，武汉电话：027-82886695传真：