全球经济和大类资产半年报

全球经济和大类资产半年报 全球经济和大类资产半年报 全球经济进入冲顶期 2025年6月26日 联系邮箱：yujunli@greendh.com于军礼 F0247894Z0000112 2 3 受对等关税冲击，全球制造业PMI4月、5月收缩 全球服务业PMI指数 51.5 51.0 50.5 50.0 49.5 49.0 48.5 48.0 数据来源：WIND，格林大华期货 4 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 全球制造业PMI指数 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 56.00 55.00 54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 2025-05 5 中美5月12日达成大幅降低对等关税协议 5月12日，中美在瑞士达成大幅降低对等关税的协议。 对等关税降至10%。 另外加征的24%对等关税90天后再议。 美国以芬太尼为由对华加征的20%关税另行商讨。 中美伦敦谈判（6月9日至10日）作为两国经贸磋商机制首次会议，达成了原则性框架协议。 6 花旗报告：全球大资金正集体“去美国化”，买亚洲和欧洲”正成为全球大资金达成的共识 5月28日，花旗发布了一份重磅报告，研究了全球最大的15家资管机构的动向。这些机构合计管理超20万亿美元资金，是全球资金流向的风向标。 花旗研究发现，全球大资金正集体“去美国化”，减少美股、美债、美元配置，转而增配欧洲、亚洲股市、黄金和非美货币。不过，机构对美股意见不统一，但整体配置已降至中性水平，成全球最不被看好的市场。 “买亚洲和欧洲”正成为全球大资金达成的共识。欧洲、日本股市被上调，现在成了共识性多头，新兴市场股市仍然是超配状态。 机构普遍减持美债、日债，转向加仓英国、德国、意大利国债和新兴市场当地债券。在外汇市场，卖美国更明显，美元继续被减配，欧元、日元继续被加仓 花旗收集的是这些机构对未来1个月到1个季度的资产配置观点，分析的是这些机构公开发布的配置观点，尤其是那些会定期打分、做配置表的机构。 7 美国银行报告：全球央行持续抛售美债 6月16日美国银行报告显示，全球央行自3月底以来已抛售480亿美元美债，同时外国投资者在美联储逆回购工具中的持仓也减少约150亿美元。 这一资金流向很可能反映了各国官方部门正在进行美元持仓的多元化配置。 海外投资者的需求，长期以来是支撑庞大美国国债市场的重要基石之一。然而，这一基石似乎正在松动。 2025年第一季度美国国债的购买需求几乎全部来自经纪交易商和外国投资者。经纪交易商的购买量往往只是为了填补债券供给与私人投资者需求之间的缺口，并非真正意义上的终端需求。这意味着，一旦外国需求持续减弱，美国国债市场的稳定性将面临严峻考验。 特朗普的贸易和财政政策持续搅动金融市场，加剧了外界对于海外买家将规避美国资产的猜测——即所谓的“抛售美国”（SellAmerica）交易。 美国银行警告称：鉴于越来越多的全球投资者正寻求减少美国资产或提高对冲比率，未来的外国需求轨迹令人担忧。 8 稳定币替代美元贸易结算功能，加速美元信用的瓦解 美国国会通过《天才法案》，允许发行美元稳定币。 美元稳定币主要配置美国国债，希望通过美元稳定币虹吸中小国家中产财富、全球黑灰产业，为美债继命。 亚马逊、沃尔玛准备发行美元稳定币，绕过银行系统，汇兑成本下降90%。 香港快速通过港币稳定币，准备离岸人民币稳定币。欧盟准备发行欧元稳定币。蚂蚁国际在香港、新加坡发行稳定币。 京东在香港发行稳定币，京东集团董事局主席刘强东表示，京东希望在全球所有主要的货币国家申请稳定币牌照，然后通过稳定币的牌照实现全球企业之间的汇兑，将全球跨境支付成本降低90%，效率提高至10秒钟之内。B端支付做完之后，我们就会朝C端支付渗透。 稳定币贸易结算绕过西方SWIFT系统，美元国际贸易功能坍塌，美元信用加速瓦解。 中美博弈稳定币，人民币加速国际化，中国资产加速国际化。 9 美国6月Market制造业PMI初值为52%，美国制造业继续扩张 美国Market服务业：商务活动指数季调 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 美国Market制造业PMI季调 53.00 52.00 51.00 50.00 2022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-06 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 2025-06 49.00 48.00 47.00 46.00 数据来源：WIND，格林大华期货 10 5月美国制造业价格继续快速上涨，美国服务业价格上涨提速 非制造业PMI物价（%） 75.0 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 ISM制造业PMI：物价（%） 70.0 66.0 62.0 58.0 54.0 50.0 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 46.0 42.0 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 38.0 数据来源：WIND，格林大华期货 11 美国零售和食品销售额7154亿美元，处于高位，当月同比3.3%，美国消费依然旺盛 美国零售和食品销售总额（季调）同比增 速（%） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国零售和食品销售总额（季调）百万美元 750,000.00 700,000.00 650,000.00 600,000.00 550,000.00 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 500,000.00 数据来源：WIND，格林大华期货 12 4月美国货物进口额当月值为2779亿美元，恢复至常态，主要受对等关税影响 美国货物进口金额：当月同比（%） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 美国货物进口金额当月值（百万美元） 350,000 330,000 310,000 290,000 270,000 250,000 230,000 210,000 190,000 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 170,000 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 2025-02 150,000 数据来源：WIND，格林大华期货 13 4月美国消费品进口金额当月值698亿美元，恢复常态，同比增速为5.2%。美国零售商在对等关税实施前大规模囤货，4月对等关税实施后进口额大幅缩减 110,000 美国消费品进口金额当月值（百万美元） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 2025-02 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 40,000 美国消费品进口额当月值同比增速（%） 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 数据来源：WIND，格林大华期货 14 4月美国中间品进口金额当月值为519亿美元，受关税影响环比大降。制造业在关税前大规模囤货 100,000 美国中间品进口金额：季调（百万美元） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 40,000 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 2025-03 30,000 美国中间品进口金额当月值同比增速（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 数据来源：WIND，格林大华期货 15 美国4月资本品进口金额905亿美元，仅低于3月，当月同比增速为18.2%，显示美国制造业在加速回流，美国“再工业化”提速 100,000 美国资本品进口金额当月值：季调（百万美元） 95,000 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 202