招财日报

2025年6月26日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每日投资策略 公司点评 全球市场观察 中国股市大涨。券商股领涨，中国央行等六部委重申推动中长期资金入市、促进资本市场稳定发展，香港有传统券商获香港证监会批准可提供虚拟资产交易服务。港股地产、金融与A股国防军工、计算机和电力设备涨幅居前，能源、交通运输与医疗跑输市场。港币触及弱方兑换保证，香港金管局2023年以来首次买入港元，港币流动性将会收紧，Hibor将逐渐回升，从而抑制套息交易和稳定联系汇率。 欧洲股市下跌。北约成员国承诺到2035年将国防支出/GDP比提升至5%，基础设施投资/GDP达到1.5%以提高韧性和强化防务产业能力。但市场已pricein欧盟加大财政刺激和国防支出的前景，可能进入卖事实阶段。证券中介交易数据显示，截止6月20日一周内欧洲股票空头交易规模明显上升，防务股获利了结最明显。据传壳牌(Shell)计划收购英国石油(BP)，与大部分并购影响相一致，壳牌股价下跌，英国石油股价上涨。 美股小幅上涨。信息技术、通讯服务与医疗保健上涨，地产、必选消费与公用事业下跌。市场已充分反映中东局势降温的利好。英伟达上涨，黄仁勋称英伟达目标是为数十亿机器人和数亿自动驾驶汽车提供技术驱动，计算机行业大规模AI基础设施升级才刚刚开始。联邦快递股价大跌，因盈利指引不佳，公司预计美国对华关税通过减少货运物流影响公司财务1.7亿美元。美国对 等关税暂缓期将于7月9日结束，美国与中欧日等重要贸易伙伴的谈判仍未结束，股市可能迎来新的波动，但投资者仍相信TACO交易，认为下跌可能是买入机会。 美债收益率走平。美联储公布放松银行资本规则计划，支持银行购买更多国债，但债市已pricein该政策，反应相对平淡。 美元走弱。鲍威尔在国会听证会表示，关税史无前例带来通胀不确定性，贸易协议可能让美联储考虑降息。特朗普可能考虑提前在今年10月之前宣布美联储下任主席人选，让“影子主席”提前影响市场预期，削弱鲍威尔对市场影响力，可能的人选包括前美联储理事沃什、美国国家经济委员会主任哈塞特、现任美联储理事沃勒和美国财长贝森特。欧元兑美元走强，今日亚太货币料对美元升值。美元弱势利好全球风险资产。 鲍威尔在听证会表示稳定币行业在过去几年已发展成熟，日益成为主流金融体系一部分。美国联邦住房金融局局长称遵循特朗普将美国打造成加密货币之都的愿景，下令房利美和房地美将加密货币列为按揭贷款申请的认定资产。尽管欧央行对稳定币发出警告，但欧盟计划宣布针对稳定币新规，将欧盟以外发行的稳定币与仅限在欧盟市场流通的同品牌稳定币享受“同等待遇”。 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 单日 年内 恒生指数 24,475 1.23 43.57 恒生国企 8,859 1.13 53.58 恒生科技 5,359 1.15 42.36 上证综指 3,456 1.04 16.17 深证综指 2,052 1.41 11.64 深圳创业板 2,128 3.11 12.53 美国道琼斯 42,982 -0.25 14.04 美国标普500 6,092 0.00 27.72 美国纳斯达克 19,974 0.31 33.06 德国DAX 23,498 -0.61 40.27 法国CAC 7,558 -0.76 0.20 英国富时100 8,719 -0.46 12.74 日本日经225 38,942 0.39 16.37 澳洲ASX200 8,559 0.04 12.76 台湾加权 22,431 1.09 25.10 资料来源：彭博 收市价升跌（%） 港股分类指数上日表现 单日 年内 恒生金融 44,641 1.52 49.69 恒生工商业 13,515 0.97 46.37 恒生地产 18,099 2.87 -1.25 收市价升/跌（%） 恒生公用事业36,5320.9311.13 资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 公司点评 固生堂（2273HK，买入，目标价：52.75港元）-收入增长快速复苏，门店扩张提速 作为我国民营中医服务行业的龙头，固生堂展现出韧性十足的业绩增长势头。公司1Q25的线下就诊人次同比增长12.7%，且呈现逐月加速的趋势。基于公司快速的门店扩张以及趋稳的政策环境，我们预计固生堂2Q25的收入增速将快于1Q25。考虑到基数原因，我们预计公司今年下半年的收入同比增长将快于上半年。公司现时股价对应25年的经调整P/E为15.2倍。 门店扩张再提速。在1Q25，固生堂在国内有4家自建门店正式开业，同时与4家医疗机构的股东签订股权转让协议。这些新开业以及即将收购的门店将继续强化公司在长三角、珠三角、北京和中西部强省会城市的市场领导力。公司计划在25年在国内新增15-20家门店（包含自建和并购），新进入2-3 个城市，门店扩张速度再次提速。固生堂也积极进行海外扩张，继24年在新 加坡收购一家门店后，固生堂董事长在25年6月向固生堂新加坡注资160 万新加坡元（约合900万元人民币），表明对新加坡和东南亚市场机会的重视。 发布首个国医AI分身。25年6月7日，固生堂正式发布全国首个国医AI分身-广东省名中医李浩教授的数字化分身，该分身深度学习李浩40余年耳鼻 喉科诊疗逻辑，并已在在线复诊场景中应用。固生堂计划在25年发布20个名医AI分身，可进一步提高公司医生团队的整体诊疗质量，并有望在未来缓解我国优质中医资源供给不足的矛盾。公司在25年5月与华为达成合作，共同推动AI技术在中医领域的应用。此外，依托公司在资金、医生、AI和供应链的综合优势，固生堂已启动城市合伙人招募，推动建设中医药发展共同体。 扩大自费收入的比例，集采影响有限。由山东牵头的第二轮中药饮片集采在 24年5月扩大到全国，共涉及45个品种，国家医保局发文“鼓励”民营医 疗机构参与集采。部分省份已在25年开始执行第二轮集采。考虑到中药材种植周期等客观因素，我们认为中药饮片集采的规模和价格降幅将相对有限。固生堂的收入以自费为主，医保统筹收入占比低（不到30%）。未来公司将加大自费收入占比，拓展例如增加治疗收入，自费饮片收入等。 股东回报丰厚。固生堂在24年通过分红和回购累计回馈投资者4.2亿元，相 当于公司24年归母净利润的137%。截至25年6月25日，固生堂年内累计回购约8,500万港元，回购股份数相当于年初总股本的1.1%。基于公司强劲的盈利能力和良好的现金流水平，我们预计公司将持续通过分红和回购回报股东。 维持“买入”评级，目标价52.75港元。我们预计固生堂2025E/26E/27E收入增速为26.7%/25.9%/25.0%，经调整净利润增速为20.4%/25.3%/25.4%，对应现阶段股价的经调整PE分别为15.2x/12.2x/9.7x。（链接） 卡罗特（2549HK，下调至持有，目标价：4.64港元）-各种宏观风险仍在，甚至有恶化迹象 预计25财年2季度销售增长或将继续低迷，与1季度相似。根据我们的渠道 调查及预测，25财年2季度销售增长仍然乏力（招银国际预期为个位数增长，美国增长10%，中国及欧洲则为负增长）。主要原因包括：1）去年同期基数高（24财年1季度增长超70%，2季度超40%），2）通胀缓和后家庭烹饪热情减弱，3）外卖需求持续增长，4）新品推出不足且竞争加剧，5）中国及欧洲增长低于预期。 我们对25财年销售增长预期转为更加保守。公司虽维持30%+销售增长指引，但我们更为审慎，将25财年销售增长预测由23%下调至14%（上半年个位数，下半年随新品推出及ASP提升预计增长20%）。美国市场预计增长10%，主要来自线下渠道扩张（POS数将由24财年和25财年上半年的1,300增至25财年的3,000，以及产品线和SKU都将翻倍）。美国电商增长或受新品需求减弱及竞争加剧影响而放缓。中国市场虽宏观环境略有改善，但需求集中于家电（受补贴）、低价商品及体验型消费，对小家电和锅具需求仍然疲弱，预计Carote在中国25财年销售仍将同比下滑。欧洲市场因管理层重点不在此，预计增长也较弱。 关税上调对毛利率影响显著。近期美国对全球（英国以外）的钢铁及铝制品关税由25%升至50%（自2025年6月23日起生效），将进一步压缩毛利率。Carote自中国出口至美国的总关税最高可达73.3%（3.3%基础税率+20%芬太尼税+50%钢铝税）。5月中美协议将对等关税由34%降至10%，但对Carote并不适用。若以钢铝含量30%计算，实际关税约为50%，公司可通过供应链优化转嫁约15%关税，但仍需自行承担约35%。我们估算每增加1%关税，美国市场毛利率将下降0.55%，因此预计25财年美国市场毛利率将由24财年的45%降至33%，集团整体25财年的毛利率预测则由35%下调至 32%。 下调评级至“持有”，目标价降至4.64港元。我们将25/26/27财年净利润预测分别下调28%/34%/34%，以反映需求疲弱、关税上升及平均单价提升可能导致销量下滑。预计25财年销售仅增长14%，净利润下跌33%。考虑到现价已达11.6倍25财年预测市盈率，估值偏高，故下调评级至“持有”， 目标价4.64港元。（链接） 招银国际环球市场焦点股份 资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2025年6月25日） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置 或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的 投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建