股票策略环境监控周报：本周宽基指数如期调整，多头和中性策略增仓窗口未至

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年06月16日-2025年06月20日） ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年06月22日 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场整体下跌 从宽基指数来看，截至2025-06-20，本周沪深300指数下跌0.45%，中证全指指数下跌1.21%，科创50指数下跌1.55%，创业板指数下跌1.66%，中证1000指数下跌1.74%，中证500指数下跌1.75%，中证2000指数下跌2.22%。 从Barra风格因子来看，截止2025-06-20，本周收益最好的3个风格因子为大小盘, BETA,盈利，分别为0.23%,0.15%, 0.14%；表现最差的3个风格因子为成长,动量,残差波动率，分别为-0.14%, -0.27%, -0.84%。综上，从因子日历总览来看，本周权益整体下跌。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数普跌，波动率多数上升，但仍处于近三年低位 从宽基指数波动率来看，截止2025-06-20，中证2000波动率为17.99%（29.76%分位），周边际上升0.62%，中证1000波动率为14.34%（19.18%分位），周边际上升0.47%，中证500波动率为11.41%（9.26%分位），周边际上升0.59%，中证全指波动率为10.62%（5.03%分位），周边际上升0.63%，沪深300波动率为7.50%（1.85%分位），周边际下降0.13%。总体而言，本周宽基指数普跌，波动率多数上升，但仍处于近三年低位。 1.主要宽基指数回顾：短期市场活跃度处于中高位置 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-06-20，中证全指口径日均成交额为1.18万亿元。中证2000成 交额占比为30.60%（周边际下降1.20%），中证1000成交额占比为21.53%（周边际上升1.31%），沪深300成交额占比为19.46%（周边际下降1.16%），其他(含小微盘)成交额占比为15.10%（周边际上升1.42%），中证500成交额占比为13.30%（周边际下降0.38%）。 1.主要宽基指数回顾：中期市场活跃度处于中高位置 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-06-20，中证全指口径日均成交额为1.17万亿元。中证2000成交额占比为32.36%（周边际下降0.85%），中证1000成 交 额 占 比 为2 0 . 6 0 %（ 周 边 际 上 升0.37%），沪深300成交额占比为19.43%（周边际上升0.29%），其他(含小微盘)成交额占比为14.31%（周边际上升0.15%），中证500成交额占比为13.29%（周边际上升0.02%）。 2.权益行业指数回顾：本周9.7%的行业获得正收益，一九行情下银行板块领跑 截至2025-06-20，本周收益率最高的三个行业分别为银行2.63%，通信1.58%，电子0.95%，最低的三个行业分别为医药生物-4.35%，纺织服饰-5.12%，美容护理-5.86%。一九行情之下，预计本周股票多头策略整体收益表现不佳。 3.权益风格因子回顾(1/2)：大小盘、BETA及盈利因子表现较好 截至2025-06-20，本周收益率最高的三个因子分别为大小盘0.23%，BETA0.14%，盈利0.14%。本周收益 率 最 低 的 三 个 因 子 分 别 为 成 长-0.14%，动量-0.27%，残差波动率-0.84%。 本周正收益因子数量为4个，占比40.00%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数多数下降 截至2025-06-20，收益率最高的三个指数分别为大盘价值1.07%，大盘成长-0.54%，中盘价值-1.52%，收益率最低的三个指数分别为小盘成长-1.53%，中盘成长-1.56%，小盘价值-1.75%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：大盘价值0.91，小盘成长0.29，大盘成长0.24。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水收敛，波动率普升，但仍处于较低区间 4.股指期货市场回顾(2/2)：IF、IC、IM基差均收敛 注：预估影响的中性产品平均收益仓位为8成。 截至2025-06-20，从隔季合约对冲方式看，本周IF、IC、IM基差均收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为-0.13%，-0.60%，-0.98%。IF、IC、IM基差均收敛。对中性策略而言，预计本周股票端超额相对稳定，对冲端短期受到小幅影响。 5.期权市场回顾：本周隐波多数下跌，但波动幅度较小，预计对期权策略影响不大 截至2025-06-13，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为华夏上证科创板50ETF19.66%（周边际下降0.18%）、易方达上证科创板50ETF19.65%（周边际下降0.49%）、易方达创业板ETF19.22%（ 周 边 际 下 降0 . 4 0 %） ； 最 低 的 三 个 为 上 证5 0指 数1 2 . 7 0 %（ 周 边 际 下 降0 . 0 1 %） 、 华 泰 柏 瑞 沪 深300ETF12.59%（周边际上升0.17%）、华夏上证50ETF12.43%（周边际上升0.07%）。本周隐波多数下跌，但波动幅度较小，预计对期权策略影响不大。 数据来源：Wind、招商期货 02 策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体不利于日内Alpha积累 16截至2025-06-20，中证全指口径日均成交额为1.25万亿元（周边际保持不变，不过从最新交易日（2025-06-20）来看，成交额已经来到1.06万亿关口）。从波动率来看，截至2025-06-20，本周平均日内振幅截面波动率为2.46%（周边际下降0.05%），为近三年65.74%的水平，处于正常区间。本周股票日内流动性不变、波动率小幅下降，该因素对日内Alpha积累无显著影响。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体不利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-06-20，本周散户净买入1017亿元，中户净卖出53亿元，超大户净卖出402亿元，大户净卖出562亿元；本周股票市场日均净流出522亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），资金净流出，但是从结构来看，大户和超大户在净卖出，不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-06-20，本周股票市场周均成交额为1.18万亿元，周均换手率为0.73，为近三年80.50%的水平，处于较高区间，该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-06-20，本周股票市场周截面波动率为5.81%（周边际下降0.12%），为近三年55.35%的水平，处于正常区间，预计该因素小幅有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-06-20，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为1.43%（82.39%分位），周边际上升0.97%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为1.76%（83.02%分位），周边际上升1.27%。从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-06-20，中证1000被超过的个股比率为39.55%（31.45%分 20位），周边际下降4.09%；中证500被超过的个股比率为39.72%（31.45%分位），周边际上升0.92%；沪深300被超过的个股比率为26.59%（16.98%分位），周边际下降10.76%。整体大盘风格占优，能打败大盘指数的股票数量占比处于中低位，对交易型Alpha积累不利。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体不利于交易型Alpha积累 截至2025-06-19，融资余额为1.81万亿元，为近三年87.40%的水平，处于较高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：整体不利于持有型Alpha积累 从 细 分 宽 基 指 数 收 益 率 水 平 来 看 ， 截 止2 0 2 5 - 0 6 - 2 0， 本 周 中 证1 0 0 0收 益 率 为-1.10%（周边际下降1.91%），为近三年46.50%的水平，中证500收益率为-1.12%（周边际下降1.56%），为近三年48.41%的水平，中证全指收益率为-1.29%（周边际下降1.41%），为近三年44.59%的水平，沪 深3 0 0收 益 率 为- 1 . 7 2 %（ 周 边 际 下 降0.62%），为近三年43.31%的水平。月度来看，市场整体收益均为负，不利于持 有型Alpha积累。 截至2025-06-20，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：价值因子-22.98（近三年分位数0.82%），盈利因子13.39（近三年分位数93.44%），中盘因子-8.91（近三年分位数17.21%）。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(3/7)：整体不利于持有型Alpha积累 截至2025-06-20，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.89%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.74%，股票风格为小盘风格，但小盘超额收益不大，对Alpha积累无显著影响。 截至2025-06-20，近20日个股涨停支数为703，为近3年57.86%的水平，处于正常区间。个股跌停支数为124，为近3年44.03%的水平，处于正常区间，对Alpha积累无显著影响。截至2025-06-20，本周沪深300被超过的个股比率为46.30%，中证500被超过的比率为41.79%，中证1000 被超过的比率为41.65%。月度来看，能打败大盘、中盘指数的个股比例下跌，指数外获利能力（投资获利环境）边际下降，对Alpha积累不利。 截至2025-06-20，月换手率为1.84，为近三年35.22%的水平，处于正常区间；个股截面波动率为11.73%，为近3年53.46%的水平，处于正常区间。月度来看，股票流动性、波动率均处于舒适水平，整体对Alpha积累无显著影响。 截至2025-06-20，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为12.21%（周边际下降1.21%）。截至2025-06-20，行业因子相关系数为0.42（周边际上升0.02），为近三年23.27%的水平，处于较低区间。月度来看，风格收益差的波动率下降，行业相关性系数上升，整体对Alpha积累不利。 截至2025-06-20，近20日Barra因子轮动速度为1.02（周边际上升0.10），行业轮动速度为1.38（周边际上升0.07），分别处于近3年82.80%和3.14%的水平，因子轮动速度加快，但并未来到极端值，行业轮动速度较低。预计对持有型Alpha稳定性无显著影响。 4.中性策略对冲环境监控(1/2)：基差波动普升，不利于成本管控 截至2025-06-20，本周IF年化贴水率为-7.83%，近1月波动率为0.42%（周边际上升0.06%），从三年期历史分位数