招期金工股票策略环境监控周报：本周宽基指数续涨，后市分化减仓股多避Beta，加仓混合中性捕Alpha

（2025年07月07日-2025年07月11日）——招期金工股票策略环境监控周报 ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年07月13日 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场整体上涨，市场情绪持续提振 从宽基指数来看，截至2025-07-11，本周中证1000指数上涨2.36%，创业板指数上涨2.36%，中证2000指数上涨2.32%，中证500指数上涨1.96%，中证全指指数上涨1.54%，科创50指数上涨0.98%，沪深300指数上涨0.82%。 从Barra风格因子来看，截止2025-07-11，本周收益最好的3个风格因子为BETA,价值,杠杆，分别为0.33%,0.25%, 0.17%；表现最差的3个风格因子为大小盘,盈利,动量，分别为-0.28%, -0.39%, -0.42%。综上，从因子日历总览来看，本周权益市场整体上涨，市场情绪持续提振。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数普升，波动率普跌 从宽基指数波动率来看，截止2025-07-11，中证2000波动率为16.74%（24.47%分位），周边际下降2.29%，中证1000波动率为14.00%（15.21%分位），周边际下降1.30%，中证500波动率为12.36%（19.44%分位），周边际下降0.45%，中证全指波动率为10.61%（5.16%分位），周边际下降1.19%，沪深300波动率为8.87%（5.29%分位），周边际下降0.46%。总体而言，本周宽基指数普升，波动率普跌。 1.主要宽基指数回顾：短期市场活跃度处于中高位置 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-07-11，中证全指口径日均成交额为1.45万亿元。中证2000成 交额占比为28.73%（周边际下降1.23%），沪深300成交额占比为22.21%（周边际上升3.18%），中证1000成交额占比为20.96%（周边际下降1.08%），中证500成交额占比为14.61%（周边际上升0.02%），其他(含小微盘)成交额占比为13.50%（周边际下降0.89%）。 1.主要宽基指数回顾：中期市场活跃度处于中高位置 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-07-11，中证全指口径日均成交额为1.37万亿元。中证2000成交额占比为29.53%（周边际下降0.78%），中证1000成 交 额 占 比 为2 1 . 4 9 %（ 周 边 际 上 升0.16%），沪深300成交额占比为20.64%（周边际上升0.44%），中证500成交额占比为14.32%（周边际上升0.24%），其他(含小微盘)成交额占比为14.02%（周边际下降0.06%）。 数据来源：Wind、招商期货 2.权益行业指数回顾：本周有87.1%的行业获得正收益，房地产板块领跑 截至2025-07-11，本周收益率最高的三个行业分别为房地产6.12%，钢铁4.41%，非银金融3.96%，最低的三个行业分别为汽车-0.41%，银行-1.00%，煤炭-1.08%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：BEAT、价值及杠杆因子表现较好 截至2025-07-11，本周收益率最 高 的 三 个 因 子 分 别 为BETA0.33%，价值0.25%，杠杆0.17%。本周收益率最低的三个因子分别为大小盘-0.28%，盈利-0.39%，动量-0.42%。本周正收益因子数量为6个，占比60.00%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数多数上升 截至2025-07-11，收益率最高的三个指数分别为小盘价值2.71%，小盘成长2.31%，中盘价值0.77%，收益率最 低 的 三 个 指 数 分 别 为 大 盘 成 长0.69%，中盘成长0.40%，大盘价值-0.18%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：大盘价值1.02，小盘成长0.76，小盘价值0.58。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水收敛，波动率多数下跌 4.股指期货市场回顾(2/2)：IF、IC、IM基差收敛 截至2025-07-11，从隔季合约对冲方式看，本周IF、IC、IM基差均收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为-0.73%，-0.60%，-0.81%。 5.期权市场回顾：本周隐波普升，预计有利于买权和套利策略 截至2025-07-11，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为易方达创业板ETF20.96%（周边际上升1.63%）、易方达上证科创板50ETF20.75%（周边际上升1.15%）、华夏上证科创板50ETF20.74%（周边际上升1.29%）；最低的三个为嘉实沪深300ETF13.32%（周边际上升1.04%）、华泰柏瑞沪深300ETF13.03%（周边际上升1.06%）、华夏上证50ETF12.82%（周边际上升0.99%）。本周隐波普升，预计有利于买权和套利策略。 02 策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体不利于日内Alpha积累 截至2025-07-11，中证全指口径日均成交额为1.38万亿元（周边际下降0.09万亿元）。从波动率来看，截至2025-07-11，本周平均日内振幅截面波动率为2.39%（周边际下降0.06%），为近三年56.38%的水平，处于正常区间。本周股票日内流动性及波动率均下跌，该因素不利于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体不利于日内Alpha积累 截止2025-07-11，本周散户累计净买入853亿元，超大户累计净卖出110亿元，中户累计净卖出175亿元，大户累计净卖出569亿元；本周股票市场日均净流出167亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），资金净流出，该因素总体仍不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-07-11，本周股票市场周均成交额为1.45万亿元（周边际上升0.05万亿元），周均换手率为0.83，为近三年86.79%的水平，处于较高区间，该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-07-11，本周股票市场周截面波动率为5.48%（周边际上升0.16%），为近三年43.40%的水平，处于正常区间，预计该因素微幅有利于交易型Alpha积累。 数据来源：Wind、招商期货 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-07-11，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-1.21%（30.82%分位），周边际下降1.97%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-1.50%（30.19%分位），周边际下降2.45%。从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-07-11，中证1000被超过的个股比率为39.30%（29.56%分 20位），周边际下降6.07%；中证500被超过的个股比率为46.05%（45.91%分位），周边际上升4.17%；沪深300被超过的个股比率为64.71%（79.87%分位），周边际上升32.41%。整体小盘风格占优，能打败大盘指数的股票数量占比处于中高位，对交易型Alpha积累有利。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体有利于交易型Alpha积累 截至2025-07-10，融资余额为1.86万亿元，为近三年93.77%的水平，处于极高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：整体有利于持有型Alpha积累 从 细 分 宽 基 指 数 收 益 率 水 平 来 看 ， 截 止2025-07-11，本周中证1000收益率为5.82%（周边际上升3.23%），为近三年83.44%的水平，中证500收益率为5.00%（周边际上升2.41%），为近三年84.08%的水平，中 证 全 指 收 益 率 为4 . 8 3 %（ 周 边 际 上 升2.05%），为近三年85.99%的水平，沪深300收益率为3.90%（周边际上升1.11%），为近三年83.44%的水平。月度来看，市场整体收益均为正，有利于持 有型Alpha积累。 截至2025-07-11，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：杠杆因子18.99（近三年分位数99.20%），价值因子5.82（近三年分位数91.20%），残差波动率因子-5.82（近三年分位数27.20%）。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(3/7)：整体有利于持有型Alpha积累 截至2025-07-11，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-2.33%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-2.05%，股票风格为小盘风格，有利于持有型Alpha积累。 截至2025-07-11，近20日个股涨停支数为728，为近3年61.64%的水平，处于正常区间。个股跌停支数为125，为近3年45.91%的水平，处于正常区间，对Alpha积累无显著影响。截至2025-07-11，本周沪深300被超过的个股比率为56.21%，中证500被超过的比率为48.30%，中证1000 被超过的比率为42.50%。月度来看，能打败大盘、中盘指数的个股比例上升，指数外获利能力（投资获利环境）上升，对Alpha积累有利。 截至2025-07-11，月换手率为2.20，为近三年68.55%的水平，处于正常区间；个股截面波动率为10.98%，为近3年42.77%的水平，处于正常区间。月度来看，股票流动性、波动率均处于正常水平，整体对Alpha积累无显著影响。 截至2025-07-11，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为12.19%（周边际下降0.77%）。截至2025-07-11，行业因子相关系数为0.37（周边际下降0.05），为近三年15.09%的水平，处于较低区间。月度来看，风格收益差的波动率及行业相关性系数均小幅下降，整体有利于Alpha积累。 截至2025-07-11，近20日Barra因子轮动速度为0.88（周边际下降0.12），行业轮动速度为1.87（周边际上升0.04），分别处于近3年49.04%和49.06%的水平，因子轮动速度及行业轮动速度均处于正常水平。预计对持有型Alpha稳定性无显著影响。 4.中性策略对冲环境监控(1/2)：基差波动处于较高分位，不有利于成本管控 截至2025-07-11，本周IF年化贴水率为-2.08%，近1月波动率为1.54%（周边际上升0.33%），从三年期历史分位数来看，处于79.87%的水平，属于较高区间。截至2025-07-11，本周IC年化贴水率为-9.19%，近1月波动率为1.52%（周边际下降0.22%），从三 年期历史分位数来看，处于69.81%的水平，属于正常区间。 4.中性策略对冲环境监控(2/2)：基差波动处于较高分位，不利于成本管控 截至2025-07-11，本周IM年化贴水率为-11.29%，近1月波动率为2.23%（周边际下降0.17%），从三年期历史分位数来看，处于73.51%的