饮料行业系列报告（二）：拆解IFBH的椰子水王国

1.公司介绍：椰子水饮料领军者，引领椰香风味浪潮 表：一表看懂IFBH财务数据，处于高速成长期、轻资产高盈利能力 1.公司介绍：椰子水饮料领军者，引领椰香风味浪潮 IFBH：椰子水饮料领军者，植根泰国快速增长。IFBH是一家植根泰国、快速增长即饮饮料与即食食品公司，主要品牌包括if和Innococo，if提供天然健康泰式饮料及食品，Innococo提供传统运动功能饮料的健康替代品。公司致力于为消费者提供天然健康的产品选择，主要产品包括椰子水饮料（椰子水、其他椰子水相关）、其他饮料和植物基零食等，2024年椰子水大单品收入为1.51亿美元，占营业收入95.6%。其中，2024年if 100%天然椰子水规格为310ml/330ml/350ml的产品标准零售价为0.85-2.99美元，规格为1L的产品标准零售价为2.00-4.99美元。 地位：内地+中国香港椰子水饮料龙一，全球第二大椰子水饮料公司。自2020年起，公司在中国内地的椰子水饮料市场连续5年占据榜首，2024年市占率约为34%，超越第二大竞争对手7倍以上；2016年起，公司在中国香港的椰子树饮料市场连续9年占据榜首，2024年市占率约为60%，超越第二大竞争对手7倍以上；2024年，IFBH是全球椰子水饮料市场第二大公司。 业务模式：轻资产运营，产品销往多地。IFBH通过与代工厂商、第三方物流供应商、第三方分销商合作实现高效管理；产品销往中国内地、中国香港、新加坡、中国台湾、柬埔寨、泰国、美国、马来西亚、加拿大、澳洲、科威特等超过11个国家地区。 图：IFBH核心产品矩阵 图：if椰子水 图：if其他椰子水饮料 图：Innococo椰子水及气泡椰子水 图： if植物基零食 1.公司介绍：椰子水饮料领军者，引领椰香风味浪潮 泰国起步，亚洲扩张。2013年，PongsakornPongsak先生在泰国创立if品牌，自当时起，General Beverage一直经营if品牌；2015年，if进军中国香港市场，在中国香港和泰国出售if100%产品；2017年，if产品进入中国内地市场。 产能破局，品类革新。2019年，由于if产品的销售需求增长超过自由生产及包装能力，General Beverage开始委聘第三方供应商代工生产；2020年，部分产品开始采用利乐包装，并开发了植物基零食产品线；2022-2023年，开发并推出Innococo产品。 集团重组，筹备上市。2022-2023年，作为General Beverage重组的一部分成立了IFBH集团，第一步是在新加坡成立IFB新加坡公司，转让if及Innococo相关商标，第二步是在泰国成立公司IFB泰国，负责为本集团提供业务支援；2024年，注册成立了IFBH公司。 图：IFBH发展历程 推出子品牌Innococo，专注椰青衍生饮品开发 Pongsakorn Pongsak先生在泰国创立if品牌2013 If椰子水产品成为中国香港最畅销的椰子果汁饮料2016 产能不足启动代工生产模式2019 注册成立IFBH公司2024 2015 2017 2020 2023 2022 进入中国内地市场 集团化重组：新加坡设IFB新公司并转商标，泰国成立IFB泰运营公司 进军中国香港市场，在中国香港和泰国销售if100%产品 开发植物基零食产品线，部分产品使用利乐包装 1.公司介绍：椰子水饮料领军者，引领椰香风味浪潮 股权结构高度集中：截至2024年4月12日，公司创始人PongsakornPongsak为第一大股东，直接或间接（通过General Beverage）持股77.64%。同时，公司引入二股东FAF2 VCC的子基金Fullerton Alternatives，持有公司5.11%的股权。其他股东包括投资控股公司Oasis Partners/独立第三方PiyamasLertvorapreecha女士/投资控股公司10BIF/商务总监MetaphonPornanektana/营运总监VipadaKanchanasorn分别持股4.23%/2.67%/1.76%/0.89%/0.89%。PP承让人主要包括PongsakornPongsak的朋友、业务联系人，以及两间由本集团位于中国的两名主要客户控制的实体，新热（中国香港）实业有限公司和广州远联供应链管理有限公司。 子公司持股结构：IFBH持有IFB新加坡100%的股份，以及IFB泰国49.01%的股份，IFB泰国其余50.99%的股份由General Beverage持有。 图：IFBH股权结构 PongsakornPongsak 91% Fullerton Alternatives Oasis Partners 10BIF VipadaKanchanasorn PP承让人 General Beverage 1.76% 6.53% 4.23% 71.1% 0.89% 0.89% 6.80% 5.11% 2.67% IFBH 50.99% 100% 49.01% IFB泰国（泰国） IFB新加坡（新加坡）. 2.财务表现：迅速发展，盈利提升 盈利能力提升。由于高毛利的椰子水销售占比提升，公司2023/2024年毛利率34.7%/36.7%，净利率分别为19.2%/21.1%。 图：销售费用和管理费用结构 费用率稳定。由于规模经济以及公司采取具有经济效率的营销策略，近两年费用率保持稳定，公司销售费用率2023/2024年分别为7.8%/8.1%；管理费用率均为3.1%。从费用结构来看，广告开支占销售费用的43.7%，占2024年公司营业总收入3.5%，专业费用（包括核数师酬金）占管理费用的32.4%。 2024销售及营销费用结构 其他2.3% 其他营销开支11.6% 运输及交付开支36.1% 广告开支43.7% 图：净利润率提升 图：费用率基本稳定 员工成本4.8% 第三方服务费1.6% 销售费用率 管理费用率8.1% 毛利率 归母净利率36.7% 2024管理费用结构 9%8%7%6%5%4%3%2%1%0% 7.8% 40%35%30%25%20%15%10%5%0% 其他8.6% 34.7% 差旅6.7% 摊销及折旧26.1% 21.1% 3.1% 3.1% 19.2% 员工成本26.2% 专业费用（包括核数师酬金）32.4% 2023 2024 2023 2024 椰子水收入构成主要营收。椰子水为公司营收重要增长引擎，收入2023/2024年分别为8201.2/15064.2万美元，分别占营业收入的比重为93.8%/95.6%。 其他品类占比较小。除椰子水外，IFBH也在逐渐开发其他品类，比如其他椰子水相关饮料、其他饮料和植物基零食，目前占比较小。其他椰子水相关饮料收入2023/2024年分别为279.7/308.5万美元，占营收比重分别3.2%/2.0%；其他饮料收入 2023/2024年分别为220.2/352.2万美元，占营收比重分别2.5%/2.2%；植物基零食收入2023/2024年分别为43.1/39.9万美元，占营收比重分别0.5%/0.3%。 图：2023年椰子水收入构成主要营收 图：2024年椰子水收入构成主要营收 图：2023、2024年椰子水收入 植物基零食0.5% 其他饮料2.5% 其他饮料2.2% 植物基零食0.3% 椰子水收入（万美元） 15064.2 其他椰子水相关饮料3.2% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 其他椰子水相关饮料2.0% 8201.2 椰子水93.8% 椰子水95.6% 2023 2024 立足中国内地。IFBH中国内地市场收入2023/2024年分别达到7991.7/14565.7万美元，同比增长82.3%。IFBH的主要收入以中国内地为主导，中国内地市场收入占总收入的比例2023/2024年分别为91.4%/92.4%，占比进一步提升。 中国香港为辅。IFBH中国香港市场收入2023/2024年分别达到493.4/720.2万美元，同比增长46.0%，是IFBH的第二大市场，2023/2024年占总营收比重分别为5.6%/4.6%。 开拓其他市场。IFBH存在部分收入来自其他地区，主要包括新加坡、中国台湾、柬埔寨、泰国、美国、马来西亚、加拿大、澳洲、科威特及其他地区，2023/2024年占营收比重均为3.0%。 图：中国内地收入为主，接近1.5亿美元 图：2023年分区域收益结构 图：2024年分区域收益结构 其他市场3.0% 香港4.6% 中国内地市场收入（万美元） 香港5.6% 其他市场3.0% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 14565.7 7991.7 中国内地92.4% 中国内地91.4% 2023 2024 椰子水行业价值链：椰子水饮料行业的价值链分为上、中、下游。上游活动包括椰子种植及设备采购。中游专注于加工处理，包括破壳、过滤、巴士德杀菌、冷却、选择性加入添加剂、灭菌、冷却及包装，以确保产品质量及安全。下游涉及通过传统及现代零售渠道、电子商务平台、餐饮服务及专用网络进行分销，实现广泛市场覆盖及令消费者购买产品变得更方便。 图：椰子水饮料行业价值链 轻资产业务模式，提升生产弹性与扩展能力。IFBH采用轻资产的业务模式，通过与以下三方合作进行高效运营：1）代工厂商负责制造；2）第三方物流供应商进行运输；3）第三方分销商负责销售与配送。此模式赋予公司生产弹性与扩展能力，同时让公司专注核心优势，包括品牌发展、产品创新、食配管理、市场推广及分销网络建设。 员工精简人效高。截至2024年12月31日，IFBH共计员工46人，其中，销售及营销/财务、人力资源及行政/食配/研究及开发人员分别占比43.5%/32.7%/13.0%/10.9%。2024年，公司人效（营业收入/总人数）为342.7万美元/人。 图：员工结构 财务、人力资源及行政 销售及营销 研究及开发 食配 13.0% 32.7% 10.9% 43.5% 上游客户依赖程度较高。从上游供应商来看，2024年IFBH前五大供应商采购额占比96.9%，相比2023年+4.6pct，其中最大供应商采购额占比33%，相比2023年+1pct，印证IFBH与供应商保持稳定合作关系。除General Beverage外，公司所有代工厂商均为第三方，23-24年公司前五大代工厂商占总体份额保持稳定。 图：前五大代工厂商占比 图：供应商集中度 最大供应商采购额占比 前五大供应商采购额占比 厂商A General Beverage 厂商B 厂商C 厂商D 96.9% 92.3%40% 100% 33.0% 80% 32.0% 30% 60% 21.6%21.0% 21.8% 18.0%15.5% 20% 33.0% 40% 32.0% 8.9%8.8% 20% 10% 8.6% 0% 2023 2024 0% 2023 2024 精选少量分销商：在营销方面，公司维持精简的销售团队，主要依靠各地分销伙伴进行市场营销，共同分担营销支出，始终坚持的策略是精选少量与IFBH理念相符且积极参与行销推广的优质合作伙伴。 与分销商建立长期关系：期末活跃分销商数目2022/2023/2024年分别为34/36/43家，实现稳步增长，其中新增/再次活跃分销商数目分别为9/16/17家，数量较多，不活跃分销商数目分别为2/14/10家。2023/2024年单体分销商收入（按期初期末分销商平均数计算）约为249.8/399.