【思想钢印】周末问答专场

Hugo：请教刚大，之前看REITS，发现成交量很小，少的百万，大的千万，这是为什么啊，如果百万的体量去买，合适么答：Reits的参与者，95%是机构，而且都是红利配置型机构，自然是没有什么换手率的，如果不是为了做短线，别说几百万，上千万都不是问题。这个又不是股票，这一类资产的优势很明显，关键的问题在于是出于什么目的配置。2、关于红利资产嘟嘟：请问7月份红利怎么看呀，在这个里面怎么精选结构呢答：关于红利类资产，不要择时，它的波动小，长期向上，择时的胜率低，就算被蒙上了，也没有什么超额收益。红利资产我喜欢分为稳定消费类、银行类和资源类，其中资源类波动比较大，但它的波动比红利属性无关，消费类的波动也是受消费股整体表现影响，只有银行是走独立行情，所以精选结构什么的，都是吃力不计好的思路，还是应该把红利整体当成不需要花时间研究的底仓，腾出精力去研究大类资产轮动和研究个股。二、周末回答专场——板块类问题本周上涨的板块包括三条线1、部分TMT及高端制造：军工、元件、通信设备、风电设备、半导体、消费电子、2、部分反弹的消费股：白酒、白电、啤酒黄酒、3、红利和价值风格行业：银行、油服、玻纤、燃气、保险、航运港口本周下跌的板块包括两条线：1、部分前期涨幅较大的消费医药：饰品、个护用品、文娱用品、电商、创新药、休闲食品、医疗服务、教育、医药商业、广告、摩托车、调味品、生物制品、旅游景区2、部分前期涨幅过大的资源类行业：稀土、黄金、化纤连续两周上涨的板块：地面兵装、保险由跌转涨的板块有：啤酒、白酒、白电、半导体、玻纤由涨转跌的板块有：稀土、黄金、饰品、创新药、医疗服务、教育、连续两周下跌的板块：个护、调味品港股领涨的方向是资讯科技、金融和工业，领跌的方向是医疗、能源和原材料 1、关于估值Cyranoid：请教钢大估值上限35倍是怎么得出的，这个数字是仁者见仁智者见智的么，如果到了年底切换到明年业绩的话，上限还是35倍么，感谢。答：估值当然是每个人都不一样，如果一样的话，那价格就没有波动了。之所以定35倍上限，因为30%的增速是PEG的上限，超过这个增速，估值就完全由情绪主导，失去了估值锚，跟景气度的关系更大，进入无法判断的阶段。而且超过30%的增速也不可维持，所以就算再看好公司，稳态增速也只是能在30%以下，我看了一下未来几年25%的增速还是有的，再给予商业模式一定的估值溢价后，就定了上限35倍。所以到了四季度估值切换后，仍然看35倍估值上限，但对应26年的业绩要给予一定的贴现和不确定性的折价。这一套方法，我置顶三中的文件和专栏“长线投资方法论”中都有涉及。2、关于酒旅平台Wystan：钢大，问下今天港股携程同程大跌主要是因为中东局势恶化的情绪杀吗？答：就像昨天的内容里泡泡玛特对港股的影响一样，并不是因果关系，而是相互放大影响，携程同程因为京东进入酒旅业务而下跌，但在跌幅上，如果港股不调整，跌不了，这两个有利空影响的权重股的大跌，又给港股带来更多压力。3、关于国内算力何欣：请教老师，近期国内算力租赁行业股价低迷，主要原因是英伟达禁运吗还是别的逻辑答：主要是国内AI应用不及预期，2C端没有爆款，大模型升级比较慢；2B业务，幻觉等问题始终存在，加上国内人力便宜等原因，导致2B需求不及预期，大型企业和政府客户目前对于AI也是看好但没有动力买单。另外一个是股价和估值的原因，维柴涨不动了，但美股上市的玉柴近期涨得很好，后者的扩产能力其实不如前者，唯一的优势是便宜，便宜很多，所以估值也是比较重要的原因。国内算力是符合预期，但股价前期都是定位在超预期上。这个问题我之前就分析过了，在国内C端爆款出现之前，AI应用的主要机会还是欧美的企业用户，所以目前涨得最好的是美股中的软件股和英伟达算力。4、关于潮玩的监管查无此人：钢大您好！五年前那篇雄文提到监管是最大因素，这个算不算？答：那篇文章没有说“最大风险”，而且那个时候泡泡的核心逻辑还在“盲盒”这个相对新颖的商品类型，但这个权重现在已经下降很多了，主要增长逻辑看IP的接力。盲盒不盲盒，重要性下降。对于现在的泡泡而言，监管风险是风险放大器，放大其他的经营性的风险。如果没有其他的风险，就算有了监管风险事件，也就是砸出一个适合入手的坑5、关于消费股Adrian Rod*：A股食品饮料今年有阿尔法行情的个股不多，钢大聊聊为什么西麦，盐津和东鹏走出来了？答：今年的消费都是个股行情，每一个牛股都有自己的产品逻辑，而非行业因素，主要是抢占同行的份额，所以它好了行业其他公司就不会好。这一点跟TMT的产业趋势都需求爆 发引起的“一损俱损一荣俱荣”和“一波流”完全不同。东鹏就是过去几年利用红牛内耗的机会，推出更有性价比的产品，站稳后又不断推新品；盐津也是新品开发体系比较成熟，运气也比较好，不断踩中新的爆款，这两家因为走对好几波，已经在行业成“势”了，优势很难被撼动，因此确定性比较高。西麦有点不同，目前还是借助燕麦这个赛道的增长，还没有足够的时间证明自己的独立长期价值。6、关于阿里小趴菜：对阿里怎么看，阿里的AI真的能成为第二曲线吗答：AI跟云计算业务密不可分，这是阿里的先发优势，所以它已经并且一直是第二成长曲线，如果把海外业务只看成是电商主业的延伸的话。如果细分阿里AI业务，可以分为阿里云这种AI模型及算力基础设施，和AI驱动的电商、广告及其他内容服务，产业链跨度大，比其他任何标的都更接近AI行情的大贝塔，所以不能只从个股研究的视角，特别是在阿里的电商业务稳定之后，简单说，投腾讯主要是看好AI应用，投寒武纪一类的主要是看好基础设施，投阿里应该被视为投国内AI整个产业链的机会。三、周末回答专场——方法类问题1、关于散户持仓指数^o^：请问这个散户持仓指数是怎么算出来的？怎么大跌的今天反而散户指数大幅上升呢？现在的游资大户全都出门旅游休假咋还会散户持仓指数上升这么多啊相比前一段时间来说？散户不是喜欢追涨杀跌吗？最近又没有人气题材类主线？散户今天进来买啥呢？答：关于这个指数的问题，在置顶内容中都有分析，我不想再重复。之所以把问题列出来，是因为很多人都有一些毫无道理、人云亦云的成见，什么“现在的游资大户全都出门旅游休假”，这种描述可能连你自己不相信，可以拿出来作为分析的论据吗？还有“散户不是喜欢追涨杀跌吗”，这些以偏概全、跟实际数据相反的观点，没有任何帮助。建议看一看那份对2015年行情各类资金的分析的论文《中国股票市场的财富再分配：泡沫和崩溃的作用》，非常经典，散户的行为模式决不是“追涨杀跌”那么简单，这个散户持仓分析指数的设计也是跟那篇论文的验证，并得到很多交易所数据的支持。2、关于投资与交易能力Forward：对于具备一定投研能力但交易能力小白的投资者，需要怎么样找到合适自己的投资体系？最近有些困惑，做过一级市场投资，懂财务，所以选股上遵循自上而下的原则，根据未来2-3年的利润预测确定合适的买点。但是怎么把握建仓时间，建仓节奏，以及怎么避免持仓过程中因为价格波动而产生自我怀疑，进而造成操作不当……答：投研能力强，交易能力弱，我觉得是最好办的。投研能力赚的是公司增长的钱，而交易能力赚的是博弈的钱。第一步就是要放平预期，赚公司增长的钱，我觉得年化10%的收益是可以做到的。先把这个较低的收益率目标给赚到，然后你的竞争对手中那些交易能力不行研究能力也不行，但是还想赚交易的钱的人，就是你的超额收益的来源。这种钱其实并不难赚，因为这种人很多在A股特别多。所以说当你把预期放低到不去交易的时候，你反而能赚到交易的超额收益，当你只预期10%的收益时，你反而能够做到更高的收益。3、关于交易对手的问题 大象跳舞你造吗：这机构，就盯着散户持仓，就不能给散户抬轿子？答：这就像很多人“机构就盯着我手里100股，不卖不涨”一样，并不是机构看到了散户的持仓，而是你的某些行为在某些关键时刻是基于人性的普通性，和行情发生共振，你承受不了压力，卖那100股，背后是千千万万个散户同样在此时承受不了压力，卖出股票，从而发生了筹码的大转换。而部分专业投资者选择不一样的操作，正是长期的投资经验或天生的性格特征，让他们克服了这些人性的普通性。