【思想钢印】周末问答专场

去年中证2000比沪深300业绩差很多。实际上，A股中证2000为代表的小盘股的业绩比美股罗素2000的小盘股好不少，但估值比美股高。A股真正该喷的是微盘股，以东财的微盘股指数为例，400家公司有204家亏损（TTM），PE中位都是负的，一季度ROE中位数0.11%，营收同比下降-1.15%，净利润同比下降-6.19%，就这一群公司构成的指数，年初至今涨幅25%，这应该是量化的成果。2、关于大类资产的配置少有人骑的猪：刚大，能不能聊一聊大类资产配置的思路，尤其是国内资产什么方法相对来说更适合绝对收益思维答：A股波动大，债券收益低，绝对收益要看你的收益率要求，总体原则就是资产的不相干性，权益类、债券类、商品类、货币类再加一些另外资产做组合投资。大类资产的配置，我在“钢大的财富新思维”圈子分析的比较多，那里大家的需求以大类资产配置为主，因为不涉及个股，我也会给一些标的和实际的买卖建议。二、周末回答专场——板块类问题本周上涨的板块包括三条线：1、关税利好相关：航运港口、电商、乘用车、小家电、电池、小金属、汽配、光伏2、消费类：化妆品、航空机场、个护用品、饰品、3、景气度或边际利好板块：化纤、保险、证券、化学原料、股份制银行、本周下跌的板块包括三条线：1、高端制造和TMT：军工航天、工程机械、半导体、软件、出版、影视院线、游戏、通信服务、2、景气度回落或边际利空板块：黄金、啤酒、农业、地产服务、水泥、钢铁港股领涨的方向是金融、工业和能源，领跌的方向是资讯科技、非必需消费和医疗保健1、关于能源周俊瑜：想听刚大分析一下石油开采和石油炼化、煤炭和火电这两对，今年有没有机会？油价下跌对他们的影响？接下来美国如果温和衰退，会有什么影响？答：油价今年大概率是维持低位，石化炼化相关产品价格也不会高，主要还是下游的需求。 近期美国服装抢进口补库，炼化的聚酯类产品涨了一把价，但中期看还是供过于求，无论是内需还是外需，都有不确定的因素。油价下跌是原因，也是结果。煤炭也是如此，过去两年都是供给侧的逻辑，体现的差不多了，今年还是要看用电需求。需求端的逻辑，就跟油价的关系不大了。2、关于AI资本开支星期日：腾讯和阿里这一季的资本开支钢大怎么看?尤其是人工智能相关的投资，市场上不同的声音似乎比较多，钢大的观点是什么？汤姆：钢大，阿里的一季报不及预期，尤其是和ai有关的云计算这块，aidc和柴发有关的票是不是要适当降低预期了？答：确实不及预期，一方面是预期太高了，另一方面，国内春节后的Deepseek引发的人工智能热，主要体现在国央企支持的私有云上，也没有出现现象级爆款，反而大模型训练需求有所下降。所以对互联网巨头AI业务推动有限，资本开支也没有预期的那么强。至于要不要降预期，就看你之前的预期是不是太高，这方面确实差异比较大，所以总的来说也谈不上降预期。3、关于互联网行业Zima Blue：钢大，腾讯和阿里的一季报出了，可以再讲讲港股互联网吗？答：阿里和腾讯的业绩都不错，腾讯的游戏业务超预期，阿里的电商业务也是部分指标超预期的，目前几乎没有差的公司，而且整个行业从之前的降本增效，转入新一轮业务扩张期，虽然业绩的不确定性上升，但估值区间也应该有所扩张，总之今年以来的上涨是有业绩支撑。4、关于汽车牛莫惘：钢大，去年下半年以来吉利汽车增量很猛，25年前四个月国内销量已经超过byd的75%了，现在港股市值还不到byd的六分之一，能否帮忙分析下25年行伍往头部集中的情况下，整车行业是否有机会？答：我觉得今年汽车重点看海外，国内太卷了，以旧换新的效果下降，头部厂商市场重新分配的剩余空间也不大了，重点看海外拓展，这一部分是纯增量。5、关于新消费Sunrise：能否系统性介绍一下新消费的机会答：公众号近两年的消费类文章的内容，或多或少涉及到新消费，核心逻辑都在那一系列里，你可以看思想钢印公众号全部文章分类中的“研究篇”。另外，消费股都是个股阿尔法，不要太在意板块逻辑，所谓“新消费”就是把几个增速快的子类目统一给贴个标签，实际上，每家公司都有自己的逻辑，个性大于共性，这一点跟TMT很不同。6、关于百润包包：刚大，请教一下百润股份。预调酒市场空间这块，仅从国内预调酒消费量/总体酒消费量这个指标看，2022年国内是1%，对比美日等国，空间巨大。长期逻辑上，是不是依然可以把公司当成长股看？另外，公司有威士忌陈酿40W桶，估值给到140-700亿元，这个估值是否合理？谢谢答：百润就是妥妥的成长股，没问题，只是它的销售不太稳定。威士忌的估值你给的是空间，跟估值不是一个概念，估值是现在应该值得多少市值。因为现在还没有变成可售商品，所以只能算PB。威士忌有两个用途，一部分是直接卖，另一部分是当预调酒的基酒，所以确定性比较高，可以当成正常的业务估值。威士忌的投资近30 亿，公司现在256亿，主业今年不到8亿，按20倍算150亿，所以威士忌资产市场现在是给的市值是106亿，合3.5倍PB。这个估值怎么样？市场现在给百润主业5.5倍，红酒黄酒一般给1.5倍，啤酒给2.5倍，白酒是3.5倍左右。目前的估值是合理的，未来如果成功了，给主业一样的PB，就要再涨60亿，销售正常的话，就是享受白酒的估值，不增不减，但如果卖不动，被市场证伪了，那就是啤酒甚至红酒黄酒的估值，这一部分就要跌掉30~60亿。7、关于泡泡玛特福印：钢大您好，请问您文中提到的泡泡玛特应该如何去跟踪，才能更好地理解泡泡玛特答：你的理解不太对。跟踪的目的不是理解，理解的话你只需要看几篇研报到线下店感受一下，你能理解就理解，不能理解就不能理解。跟踪是景气度投资的一种方法，是在理解之后，为了比其他投资者更快获得基本面的高频数据。像泡泡玛特这种50%以上高增长的公司，研究过剩，估值打满，股价基本只与高频数据相关。研究高频数据就是看你肯砸多少财力，物力，人力，要有一个团队跟经销商、二手渠道要本周甚至前一天的数据。这种程度的投入，只适合于有个亿的资金买进去，然后不断地根据高频数据来进行仓位的调节，散户如果中短线投资，意义不大，如果长线也不高频数据的跟踪。8、关于晨光股份David：钢大能聊几句困境反转标的晨光文具吗？答：基本面情况还是之前说的，从置顶的表格中的信息可以看到，目前困境的评级仍然是“磨底”阶段，盈利预期的调整趋势是持平，未来的改善方向是提升净利润率。近期的话，Q1延续24H2终端和渠道信心不足，目前渠道库存仍处低位。传统业务今年有很多新变化进行中，IP业务载体奇只好玩一季度保持稳健增长，预计今年在该业务上动作增加。整体变化可能会在后面几个季度逐步体现改善三、周末回答专场——方法类问题1、关于博弈性的机会春雨：90天窗口期，有哪些利好行业可以关注答：大家不要博弈这么短而明确的逻辑，基本上消息一出来，相关行业就在大涨，后面都是跟着高频数据的边际变化，进行相应的波动，也需要很强的研究资源。你这么思考问题，就是跟跑车比速度。散户要多去研究市场关注不多但你又特别有研究优势的领域，市场关注不多，股价变化得就慢，你有研究优势，才能先人一步发现机会。2、关于操作水平的提高fanxuan：钢大，怎样算高质量的操作水平，提高的有效途径有哪些，希望能说一说答：最简单的标准，选一支股票，最终一年涨幅为零，你能不能盈利？这就是一种自我保护，万一选股失误，你也可以减少损失。操作的核心就是买卖点位的选择，买入最重要，它既要考虑买什么，也要考虑什么价位买，最重要的是把自己的盈利模式固定下来，你才知道什么样的机会适合你，什么样的价位更适合你，既等得到又能更舒服的持有。A股的波动大，所以卖出的能力比美股更重要，卖出主要考虑持股胜率与赔率的变化，要为自己的投资体系预先设计一些条件阈值，满足了一定的条件，就需要进行相应的加减仓。散户交易不用频繁，一周一两次都可以，但需要体系化思考而不是基于个股，要知道为什么而动。