研究周报-绿色金融与新能源

观点与策略 122111120 请务必阅读正文之后的免责条款部分镍：远端镍矿端预期松动，冶炼端限制上方弹性不锈钢：供需边际双弱，钢价低位震荡张再宇报告导读：沪镍基本面：矿端逻辑钝化而冶炼端限制上方弹性，全球现实显性库存边际重新累增。短线多头主要关注印尼6月镍矿溢价边际高位持平，火法一体化成本偏高或限制镍价下方空间。不过，市场关于印尼配额增加的消息影响矿端预期，菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性，而且往年的第三季度常常是印尼配额释放和镍矿溢价回调的阶段，叠加菲律宾可能删除原矿出口禁令的消息，市场对矿端的担忧预期和炒作情绪有所降温。矿端逻辑有所钝化，冶炼端需求缺乏亮点，供应弹性或限制上方空间。全球精炼镍显性库存边际有所累增，且中期仍有较多潜在供应释放的预期，而不锈钢负反馈向供应端传导，减产加剧或对镍铁施压，镍铁边际重新回到过剩与累库格局，6月中旬镍铁半月度库存同/环比+58%/+10%。从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。不锈钢基本面：产量与进口边际下滑，现实库存仍有压力，短线低位区间震荡。对等关税缓和后的压力释放并未很明显，而6月23日起，美国对包含钢铁零部件的家用电器征收50%关税，短线淡季需求平淡叠加海外关税压力，钢价上方弹性受限。负反馈向供应传导，供需转为双弱。中联金不锈钢6月排产323.9万吨，同/环比-1%/-5%，累计同比增速下滑至4%；5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，累计同比-27%，印尼两家不锈钢减产，6月印尼排产36万吨，同/环比-9%/-0%，累计同比增速下滑至-2%，或进一步影响国内不锈钢进口供应。厂库整体偏高重心微降，而需求消化能力有限，社会库存边际累增，总体库存待消化的矛盾仍存。预计钢价短线低位震荡为主。就中长线而言，若减产持续，并看到库存拐点的迹象，过剩对不锈钢利润环节的压制可能出现缓和。不过，不锈钢减产负反馈施压镍铁，而三季度矿端支撑的逻辑可能削弱，叠加不锈钢上游供应弹性明显高于下游，钢价重心或难有明显抬升。库存变化：1）中国精炼镍社会库存减少1437吨至36471吨。其中，仓单库存减少96吨至21669吨，现货库存减少941吨至9432吨，保税区库存减少400吨至5370吨。LME镍库存增加7602吨至205140吨。2）有色网6月中旬镍铁库存34610吨，同/环比+58%/+10%，库存压力边际增加。3）钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会总库存1157374吨，周环比增1.04%。其中，冷轧不锈钢库存总量634689吨，周环比增0.88%。热轧不锈钢库存总量522685吨，周环比增1.23%。300系方面，不锈钢库存总量692137吨，周环比增0.89%。其中，冷轧不锈钢库存总量424637吨，周环比增2%。2025年6月22日 投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分24）中国港口镍矿库存增加17.37万湿吨至739.24万湿吨，增幅2.41%。其中，菲律宾镍矿727.34万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿380.15万湿吨，中高品位镍矿359.09万湿吨。市场消息：1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。3）根据钢联资讯，海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产。今年3月该厂因尾矿库区发生致命滑坡事故，导致几乎全部产能停摆。据知情人士透露，由格林美、青山控股集团及广东邦普循环科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PT QMB New Energy Materials），目前产能已恢复至70%-80%。4）根据钢联资讯，印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，后续可能根据市场情况继续调整。本次停产检修预计影响量级11-13万吨，主要影响300系产量。该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40-50%。5）根据钢联资讯，菲律宾镍业协会（PNIA）欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款。6）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万（Rizal Irawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。他还补充说，将对整个工业园区进行审计。3 请务必阅读正文之后的免责条款部分(正文)表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪资料来源：国泰君安期货研究图1：沪镍主力合约价格资料来源：国泰君安期货研究期货产业链相关数据电解镍不锈钢硫酸镍 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究图6：LME0-3升贴水资料来源：国泰君安期货研究图8：Ni01-Ni02跨期价差资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货研究图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值资料来源：国泰君安期货研究图7：Ni00-Ni01跨期价差资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图12：我国电解镍社会库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究图14：红土镍矿港口库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，国泰君安期货研究图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图17：RKEF铁厂利润资料来源：SMM，国泰君安期货研究图19：铬矿港口库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图18：本周钢厂利润资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图20：高碳铬铁价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图23：不锈钢现货价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图25：不锈钢FOB价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图24：不锈钢基差资料来源：国泰君安期货研究图26：不锈钢304冷轧生产成本资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图31：MHP价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图32：高冰镍价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，国泰君安期货研究图35：硫酸镍-镍豆价差资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图36：硫酸镍供应结构资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分工业硅：短期仓单去化较快，但上方空间有限多晶硅：继续维持空配思路报告导读：本周价格走势：工业硅盘面小幅反弹，现货价格维持；多晶硅盘面大幅下行，现货报价亦下移工业硅运行情况：本周工业硅盘面受多晶硅复产超预期、叠加近期仓单持续去化影响，短期小幅反弹，但周五冲高后回落，周五收于7390元/吨。现货市场价格维持，SMM统计新疆通氧Si5530报价7600元/吨（环比不变），内蒙99硅报价7800元/吨(环比不变)。多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面大幅下行，市场交易多晶硅大幅复产带来的现货悲观情绪，盘面周五收于31700元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价亦有下降，预计后续实际成交价将下降。供需基本面：工业硅本周行业库存再次去库；多晶硅上游库存小幅去库工业硅供给端，周度行业库存再次去库。据百川统计，本周新疆、四川地区硅厂继续复产，提供周产边际增量。新疆地区硅厂电价下调后，后续工厂仍有继续复产至接近满开的预期。西南地区进入丰水期仍具备复产驱动，主要复产硅厂集中于上下游一体化工厂、具备原料库存与下游订单交付的企业，部分企业考虑以铝厂及出口销路为主，亦有复产预期。库存来看，盘面下跌期现仓单具备出货性价比，使得本周期货仓单环比上周继续减少，虽有新增仓单出来但体量并不及去化速度，本周仓单去库共1.6万吨。从库存来看，SMM统计本周社会库存去库1.3万吨，厂库库存去库1.0万吨，整体行业库存继续小幅去库，后续关注仓单的新增注册情况。工业硅需求端，下游短期需求增加。多晶硅视角，6-7月硅料排产或持续提升，整体对工业硅采购有所起色。有机硅端，本周有机硅周产有所减少，有机硅企业后续复产空间不大，短期对工业硅采购体量边际减少。事实上，有机硅终端尚未出现起色，消费提振亦有限。铝合金端，进入6-7月为铝合金消费淡季，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以刚需为主，并未出现囤货现象。多晶硅供给端，短期周度产量边际提升。市场消息称四川云南、新疆、青海部分工厂复产，此将带来供应的边际增量。预计6月排产10.3万吨，7月排产11.9万吨，环比增加1.6万吨。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存小幅去库，上游库存压力仍处高位，预计报价仍将下调。多晶硅需求端，终端需求退坡使得硅片排产存下调预期。后续来看，预计5月硅片排产有所降低，考虑到“531”抢装结束后需求退坡，硅片排产6-7月继续呈逐月下调态势，考虑到硅片价格继续回落，后续硅2025年06月22日 1张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com11 请务必阅读正文之后的免责条款部分2片排产下调预期加深。整体终端需求退坡，组件等排产亦有下调，硅片排产后续仍有进一步下调空间，且硅片价格下跌，其能接受的硅料价格亦更低，后续定价权亦集中于下游手中。后市观点：工业硅关注仓单情况，但高库存下盘面仍有下行驱动；多晶硅亦以逢高布空思路为主工业硅依旧维持逢高空配观点。本周仍有资金基于多晶硅复产、仓单去化、结构back等逻辑做正套挤仓，但周五在上游西北工厂开始出货的消息发酵后，这部分力量有所减弱。不过，本周虽有中硅等仓单注册，但比不上仓单去化体量，整体仓单数量依旧呈现去化态势。我们认为后续仓单情况是最值得关注的地方，若仓单依旧不大量注册，则仍会有资金去做正套挤仓行情，但相反若仓单大量注册，则这部分力量就会消退。后续从基本面来看，本轮西南、西北地区工厂持续复产，均能提供供应增量。需求端，下游维持刚需采购，多晶硅本月多家工厂复产，对应采购量亦有提振，但实际硅粉签单价未有上涨，叠加有机硅后续复产空间不大，终端需求疲软掣肘有机硅环节需求起色。因此从基本面而言依旧为过剩态势，高库存限制盘面上方空间，对盘面短期维持空配思路，下周乐山会议预计将会有行情波动，建议关注。多晶硅亦维持逢高空配观点。本轮流畅下跌主要与多晶硅复产超预期等因素有关。从产业链角度，下游价格仍未见底，对硅料价格接受度亦降低，下游排产逐月回落。6-7月份新疆、四川、云南、青海工厂陆续复产，此将带来供应上的边际增量。整体多晶硅供增需弱状态，现货仍有进一步下行驱动。本周7-8月间价差大幅走反套，代表着接仓单的意愿开始走弱，盘面将回归现货基本面逻辑。不过，本轮价格急速下跌，现货并未跟上跌幅，此可能会带来下游点价11合约采购的意愿。整体来看，对盘面仍以逢高空配思路为主，价格将继续下探行业真实成本线位置，关注8月份内蒙地区工厂的停产or开工情况。单边：工业硅推荐逢高做空，主力预计下周盘面区间在7000-7500元/吨