核心观点
沪铜和伦铜价格整体呈现近强远弱的格局，主要原因在于基本面现实偏强，但海外宏观存在较大的不确定性。美国经济现实韧性预期弱，但货币政策或托底。基本面上，供需增速均放缓，但供需格局处于紧平衡状态，表明铜价低位依然存在向上弹性。
驱动逻辑
- 美国经济：美国软数据类指标明显走弱，成为未来经济走势的重要拖累因素。美联储降息预期可能稳定市场信心，起到货币政策托底经济的作用。
- 基本面：供需增速均放缓，但供需处于紧平衡的状态。
- 供应端：全球铜矿品位下滑、生产干扰因素增多，使得铜矿资本开支呈现谨慎扩张的特征，预计铜矿产量弱于此前预期。铜精矿加工费走低，海外铜冶炼生产持续受到扰动，精铜产量承压。后期印度阿达尼冶炼厂投产后，可能和中国冶炼厂全球抢购铜精矿等原料，使得国内铜冶炼厂面临较大的原料供应压力。
- 消费端：国内光伏和风电抢装后新增装机量可能出现断崖式下跌，但传统消费存在支撑，且美国电网投资持续增长，以及东南亚多个国家实施经济刺激措施，依然能够小幅带动铜的消费增量。
投资展望
- 单边：下方支撑稳固，低位价格具备向上弹性。海外宏观存底部支撑，基本面供需紧平衡。全球库存已经处于相对偏低的位置，如果铜价出现回落，下游和终端买货量可能增加，社会库存去化速度将加快，价格向上的弹性力度会更强。
- 套利：沪铜期限正套，内外正套和反套阶段性交易机会。LME铜库存持续去化，注销仓单比例持续高企，伦铜期限正套可能更具备确定性。沪铜期限正套可能依然存在交易机会，下半年国内库存可能处于低位，且铜出口出现盈利，有利于国内库存阶段性向海外移动，使得国内库存阶段性去化。国内库存向海外转移，有利于内外反套；后期如果国内库存阶段性去化速度加快，出现进口盈利，建议进行内外正套。
关键数据
- 美国经济：2025年5月美国失业率为4.0%，较4月的4.1%有所下降；2025年4月美国个人收入环比增长0.8%，高于此前市场预期的0.3%和3月的0.5%；2025年4月美国消费品零售总额同比增长5.2%，高于3月的4.2%。
- 中国铜消费：1-4月国内铜消费量达到505万吨，同比增速超过10%。
- 全球铜矿产量：2025年一季度全球主要铜矿企业产量增加7.41万吨，预计全年产量增加29.49万吨。
- 中国再生铜产量：预计2025年国内再生铜产量将达130.47万吨，同比增长15%。
- 中国精铜产量：预计2025年国内精铜产量将增加86.35万吨。
- 全球新能源用铜增量：预计2025年全球新能源行业用铜增量16.5万吨，低于2024年增量45.37万吨。
- 中国新能源汽车销量：预计2025年国内新能源汽车销量1621.7万辆，同比增长26%，渗透率达到50%。
- 中国充电桩数量：截至2025年5月，全国公共充电桩数量达到399.2万个，预计全年达到520万个，同比增长45%。
研究结论
预计2025年全球铜矿供应短缺加剧；精铜供应小幅过剩，但是过剩集中在上半年，下半年依然有可能存在缺口。下半年供需增速均放缓，但供需处于紧平衡的状态。铜价下半年发动趋势性行情的概率较小，可能在低位具备向上的弹性。
