铜期货行情展望（2024Q2）：供应端扰动持续，铜价具备较强支撑

供 应 端 扰 动 持 续，铜 价 具 备 较 强 支 撑 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2024年3月31日 主要观点 二季度策略 宏观层面，美国2月CPI同比增长3.2%，核心CPI同比增3.8%，新增非农就业人数超预期，失业率意外回升至3.9%，就业和通胀数据整体偏韧性，软着陆基本定调。美联储3月如期按兵不动，上调24年GDP增长预期，点阵图显示官员们仍预计今年降息三次。日央行利率政策如期转向，欧元区制造业PMI走弱，瑞士意外降息，美元指数走势具备韧性。中国3月官方制造业PMI 50.8，出口中枢温和回升，但地产投资销售仍在磨底，金融数据偏弱，物价延续低位，显示当前内需成色欠佳，亟需政策加码。 产业层面，全球铜矿扰动持续，3月29日，SMM进口铜精矿指数报6.38美元/吨，较去年年底下跌56.17美元/吨。3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费，但倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。从原计划来看，4-5月有集中性检修减产，此举或促使时间提前或延长。加工端来看，高铜价抑制市场采购需求，铜杆开工率走弱，铜管积极应对旺季，其他表现一般。终端地产需求仍然构成主要担忧，电网用铜托底，新能源车新一轮降价潮开启存在订单回升预期。库存和基差方面，LME有集中交仓行为，深度贴水结构；国内累库幅度超预期，对现货升贴水报价形成抑制。 逢低多，主力关注71000-72000支撑、75000阻力 综合来看，短期资金博弈明显，宏观逻辑推动盘面向上突破，然而现实需求疲弱，市场质疑冶炼厂能否在四月实际减产，美元指数强韧性亦有干扰，铜价高位调整，上方看75000阻力，底部支撑较强。近期需要跟踪下游需求回归进度，尤其在71000-72000元/吨采买热度；若需求能够逐步修复，四月迎来库存拐点，则有利于提振市场。宏观维度，二季度国内经济和政策有向上改善空间，海外亟需关注降息叙事演绎。中线来看，铜定价权偏海外和矿端，“美国经济软着陆+美联储降息+铜矿偏紧”的主线叙事逻辑不变，维持回调低多思路。 关注要点：内外宏观预期和现实、CobrePanama铜矿动态、国内冶炼厂检修减产情况 行情回顾 行情回顾 回顾一季度铜市行情，沪铜主力先是在67500-70000元/吨区间内震荡，3月中旬资金在“美国经济软着陆+美联储降息+铜矿资源偏紧”大背景下、受冶炼厂开会商议减产事件刺激，铜价站稳70000元/吨关口后，一鼓作气突破72000元/吨，直指75000元/吨压力位置。但是，国内下游需求恢复偏慢导致库存超预期累积、美国通胀和就业数据韧性使得降息预期反复，以及冶炼厂能否会在三月提前检修，这些因素或导致“预期差”，致使盘面在突破后存在争议。总体上，一季度宏观和微观缺乏共振，内外金属走势差异较大，铜价高位资金博弈行为明显，三月下旬陷入盘整震荡，整体走势偏强。 近期资讯 【印尼铜矿商Amman要求推迟铜精矿出口禁令】印尼铜矿商PTAmmanMineralInternasional周三除了表示该公司2024年的目标是生产833,000实物吨铜精矿（同比增加约54%）之外，还表示将要求推迟铜出口禁令。据路透消息，Amman首席执行官周三表示，该公司正在与印尼政府谈判，以允许其在5月31日之后继续出口铜精矿。 2024年3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。 【LME称巴尔的摩注册仓库中的金属未受撞桥事件影响】据外电3月26日消息，伦敦金属交易所(LME)周二表示，巴尔的摩注册仓库没有受到桥梁坍塌的影响，这座桥梁是在一艘货船撞击后断裂坍塌的。该交易所在一份电子邮件声明中表示：“LME一直在与该地区的注册仓库进行接触，可以确认没有报告重大问题。” 【印度Adani铜冶炼厂启动】Adani子公司卡奇铜业(Kutch Copper)表示，已向客户发送了第一批阴极铜。该工厂将成为世界上最大的单一地点工业金属定制冶炼厂。初期产能将达到每年50万吨，二期工程将翻一番。Adani炼厂2024年产量预计达到4.3万吨。 1.“美国软着陆+降息”的叙事构成主线逻辑，一致性预期，当前视角缺乏“预期差” 美国2月CPI同比增长3.2%，核心CPI同比增3.8%，新增非农就业人数超预期，失业率意外回升至3.9%，就业和通胀数据整体偏韧性，强化了美联储将谨慎降息的预期但不影响整体降息节奏判断。CME数据显示当前5月降息概率下修至10%以下，6月降息概率提高至60%附近。 叙事从“加息范式”转向“降息范式”，关注（1）how fast，最早什么时候开始降息；（2）how low，利率低点是多少。点阵图暗示美联储降息三次。美联储在何种条件下降息：预防式降息or风险应对式降息？3月经济预测摘要（SEP）中，美联储上调2024年GDP预测至2.1%，前值1.4%。大选年背景，偏强于前者。 降息周期铜价表现：关注降息背景、商业属性状态 美联储加息降息周期、铜库存和铜价 从历史经验看，加息周期铜价重心基本上移； 降息周期铜价宽幅震荡，重心下移。并且，降息周期中，商品属性凸显，更加关注铜产业供需状态。 注意：避免“刻舟求剑”式预判行情，一是在最近一轮加息周期中，铜价重心下移；二是在未来的降息周期中，也需要注意铜需求由欧美主导变成了中国主导。 注：参照“联邦基金目标利率”将加息和降息周期进行划分，图中红框表示“加息”、灰色阴影表示“降息”，其余为平台期。总体可以划分为“加息—暂停加息—降息—暂停降息”。 美国经济走弱但软着陆概率上升，美联储上调24年经济增长预期；就业市场具备韧性 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 耐用品订单回落；2月美国通胀粘性较强，存在二次通胀风险，或导致降息预期延后 2.国内经济修复曲折，内需成色欠佳，亟需政策加码拉动 中国3月官方制造业PMI 50.8，前值49.1。中国3月官方非制造业PMI 53，前值51.4。其中，出口、生产和订单好转。 地产销售尚在磨底期。消费和物价延续低位，折射出内需不足现实，亟需政策加码。 地产销售仍在磨底期，投资低位运行，竣工走弱；基建高位略有放缓；制造业具备相对韧性 电力需求强劲增长；出口中枢或有温和回升但幅度有限 车企新一轮价格战促销售；物价和金融数据有待改善 价差：现货贴水略有修复，LME维持大贴水结构，进口窗口关闭 3月29日，SMM1#电解铜现货升贴水报-145元/吨，广东1#电解铜现货升贴水报-120元/吨。3月28日，LME铜0-3升贴水-100.49美元/吨，3-15升贴水-148.50美元/吨。3月28日，沪伦比值8.18，进口亏损367元/吨。 库存：LME出现集中交仓，COMEX铜库存小幅上升 库存：国内超预期累库，交易所库存攀升，保税区库存小幅回升；三大交易所库存回升 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 持仓：COMEX非商业持仓净多，LME投资基金净多持仓上升 铜矿：零单TC恶化，CPST会议未制定二季度TC指导价，冶炼或有提前检修和减产 3月29日，SMM进口铜精矿指数报6.38美元/吨，较去年年底下跌56.17美元/吨。 3月29日，国内主流港口铜精矿库存68.28万吨，较去年年底减少27.02吨。 据SMM，2024年3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。 粗铜：铜精矿紧张、原料成本过高，粗铜供应偏紧，加工费低位运行 废铜：精废价差1915元/吨，废铜持货商乘高价出货 精铜：2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比降幅2.01%，同比增加4.68%；预计3月产量97.02万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 冶炼厂库存偏高；春耕硫酸价格上涨，零单外采铜矿冶炼利润亏损 据SMM调研所知，受下游消费疲弱和前期物流受阻等因素影响，目前电解铜冶炼厂厂区库存处于20年3月以来的最高位，即厂区库存为3.2天，远远高于23年12月时的0.53天。 长单TC报80美元/吨，冶炼利润历史中等水平；零单TC极速恶化，冶炼利润亏损。 初级加工：节后加工企业有序复工复产，企业开工率逐步回升，但整体修复状态欠佳 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 上周电解铜制杆开工率66.98%，周环比上升2.61百分点；再生铜制杆开工率62.49%，周环比上升8.31个百分点 铜杆和铜管企业成品和原料库存环比回升 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 终端需求：2月电网基本建设投资累计完成额327亿元，同比增加2.34% 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 建筑：竣工面积增速放缓，地产销售表现一般 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 家电：传统旺季即将来临，企业库存偏高 根据产业在线，2024年2月家用空调内销排产588万台，较去年同期内销实绩下降16.1%。今年企业已前置生产计划到1月，综合1-2月来看，内销排产高于去年同期，整体一季度排产也高于去年同期。除了备货需求外企业排产趋势猛烈的原因更多来自新一年的目标压力。 2024年2月空调出口排产615万台，较去年同期出口实绩下降10.2%。2023全年家用空调出口7084.3万台，同比增长7.8%。随着发达经济体去库存进入尾声和通胀回落，补库存效应正逐步显现，海外市场需求复苏对我国家用空调出口形成拉动作用，2024年初出口有望延续高景气。目前看在红海事件催化下，航运紧张，航运价格上涨多数企业提前锁定订单，对于促进全年的销售达成是利好，但同样也存在多种风险，企业仍需保持乐观谨慎。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 电子交通：电子消费缓慢复苏，汽车产量整体较好 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 供需平衡表角度，市场较为关注的是二季度减产时间和力度、电网订单回归情况。 产业小结 【供应】矿端扰动持续，全年铜矿紧平衡或存在小幅缺口。3月29日，SMM进口铜精矿指数报6.38美元/吨，较去年年底下跌56.17美元/吨。3月29日，国内主流港口铜精矿库存68.28万吨，较去年年底减少27.02吨。2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%；预计3月国内电解铜产量为97.02万吨。2024年3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。（利多） 【需求】旺季需求状态欠佳，关注铜价回落后市场采买状态。加工端来看，上周电解铜制杆开工率66.98%，周环比上升2.61百分点；再生铜制杆开工率62.49%，周环比上升8.31个百分点；铜杆加工费高位回落；铜管旺季，订单同比去年也有增长；铜棒行业清淡；铜板带订单同比下滑。终端来看，电网托底，新能源车降价潮开启预期带来增量订单，电子消费韧性，地产仍然构成拖累。（中性偏空） 【库存】节后超预期累库，预期库存拐点延迟至4月。3月29日SMM全国主流地区铜库存39.9万吨，较去年底增加32.45万吨；保税区库存5.98万吨，较去年底增加5.17万吨；LME铜库存11.25万吨，较去年底减少5.48；COMEX库存3.01万短吨，较去年底增加1.12万短吨。全球显性库存59.86万吨，较去年底增加33.