2024年5月铜期货行情展望：宏观逻辑主导盘面，供应端偏紧，铜价支撑较强

宏 观 逻 辑 主 导 盘 面，供 应 端 偏 紧，铜 价 支 撑 较 强 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2024年4月28日 行情回顾 行情回顾 回顾4月铜行情，在海外二次通胀和补库预期、美国经济软着陆，铜矿资源偏紧的叙事逻辑下，铜盘面主力屡次向上突破。另外，伊以冲突局部爆发、英美制裁俄罗斯金属增加铜贸易成本，亦对铜价有所提振。不足支出在于需求偏弱，但“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设”可以缓解需求担忧。截止月末，铜期货盘面涨超12%，沪铜最高触及81000元/吨附近，伦铜最高接近10000美元/吨。 近期资讯 Anglo American2024年一季度铜产量为19.8万吨，环比增长14%，同比增长11%。受到降低品位计划的影响，但铜产量仍同比增长11%，主要原因是Quellaveco的吞吐量增加，以及Collahuasi和El Soldado提高品位和吞吐量。在智利的铜产量增加至12.6万吨，受Collahuasi和ElSoldado提高品位和产量计划的推动，部分被LosBronces降低品位计划所抵消。2024年一季度MMG铜总产量为6.71万吨，环比下降26.7%，同比下降3%。主要是由于LasBambas铜矿和Kinsevere铜矿品味降低、选矿量减少，但被Khoemacau铜矿产量抵消部分。据文华财经援引彭博4月24日消息必和必拓集团(BHP Group)拟斥资390亿美元收购英美资源集团(Anglo American)，这是对铜市的一次豪赌，可能引发对矿业资产的争夺。此举正值铜价涨至多年高位，因该金属对能源转型至关重要，需求前景乐观，且供应紧张。 1.“软着陆+二次通胀”预期推动盘面上涨，当前视角缺乏“预期差” 美国3月CPI同比3.5%，预期3.4%，前值3.2%，数据创2023年9月以来最高水平；美国3月核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.8%。3月新增非农30.3万人，高于预期的21.4万人及前值的27万人，并且上修1月和2月数据；失业率从3.9%回落至3.8%，符合预期。就业数据支持经济软着陆预期，一定程度上也降低美联储短期内降息的必要性。目前CME利率期货隐含全年降息次数降至1次，降息时点延后至12月。降息的大方向不变。 2024年主要候选人为特朗普和拜登，政策主张分歧大，但大财政和产业政策大概率延续，意味着美国将对全球资源品和资本品提供长期需求。 降息周期铜价表现：关注降息背景、商业属性状态 美联储加息降息周期、铜库存和铜价 从历史经验看，加息周期铜价重心基本上移； 降息周期铜价宽幅震荡，重心下移。并且，降息周期中，商品属性凸显，更加关注铜产业供需状态。 注意：避免“刻舟求剑”式预判行情，一是在最近一轮加息周期中，铜价重心下移；二是在未来的降息周期中，也需要注意产业端新能源需求增量强劲、铜矿供应偏紧因素。 注：参照“联邦基金目标利率”将加息和降息周期进行划分，图中红框表示“加息”、灰色阴影表示“降息”，其余为平台期。总体可以划分为“加息—暂停加息—降息—暂停降息”。 美国经济走弱但软着陆概率上升，就业市场具备韧性 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 耐用品订单回落；3月美国通胀粘性较强，二次通胀预期发酵 2.国内经济修复曲折，出口中枢回升，内需成色欠佳，政策加码预期亟待回升 中国3月官方制造业PMI 50.8，前值49.1。中国3月官方非制造业PMI 53，前值51.4。其中，出口、生产和订单好转。 地产销售尚在磨底期。消费和物价延续低位，折射出内需不足现实，亟需政策加码。 地产销售好转，投资低位运行，竣工走弱；基建高位略有放缓；制造业具备相对韧性 电力需求强劲增长；出口中枢或有温和回升但幅度有限 车企新一轮价格战促销售；物价和金融数据有待改善 价差：盘面上涨过快，国内现货贴水加深，LME贴水结构再度加深；进口窗口关闭 4月26日，SMM1#电解铜现货升贴水报-230元/吨，广东1#电解铜现货升贴水报-230元/吨。4月25日，LME铜0-3升贴水-122.85美元/吨，3-15升贴水-150.29美元/吨。4月25日，沪伦比值8.07，进口亏损522元/吨。 库存：LME库存小幅去化，注销仓单占比提升至24%；COMEX铜库存小幅去化 库存：国内超预期累库，交易所库存攀升，保税区库存回升；三大交易所库存小幅回落 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 持仓：COMEX非商业持仓净多，LME投资基金净多持仓上升 铜矿：矿端扰动持续，零单TC继续恶化，冶炼或有提前检修和减产 4月26日，SMM进口铜精矿指数报4.11美元/吨。4月26日，国内主流港口铜精矿库存76.90万吨。据SMM，2024年3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。 粗铜：铜精矿紧张、原料成本过高，粗铜补位，加工费低位运行 废铜：精废价差3915元/吨，废铜持货商乘高价出货 精铜：3月SMM国内电解铜产量99.95万吨，预估4月96.50万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 冶炼厂库存偏高；春耕硫酸价格上涨，零单外采铜矿冶炼利润亏损 据SMM调研所知，目前电解铜冶炼厂厂区库存1.88天。 长单TC报80美元/吨，冶炼利润历史中等水平；零单TC极速恶化，冶炼利润亏损。 初级加工：企业开工率逐步回升，但整体修复状态欠佳 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 铜杆开工率低迷，加工费下滑 铜杆和铜管企业原料和成品库存低位 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 终端需求：电网投资托底，3月电网投资额439亿元，同比增加25.79%，环比增加34.25% 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 建筑：竣工增速明显下滑，地产销售磨底 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 家电：空调内销和出口排产向好，传统旺季来临，企业库存也有上升 23年空调产量16828万台，同比增加13.5%，主要得益于疫后需求修复、高温天气、保交楼竣工数据亮眼等。 根据产业在线，4月空调内销排产1281万台，同比增长20.9%，5月内销排产1470万台，同比增长16.3%，6月内销排产1425万台，同比增长13.5%。对旺季高温天气及“以旧换新”政策的预期，拔高了整体空调行业对于市场的期待。此外在高涨的铜价刺激下，部分企业发布涨价通知，一定程度上也推动了经销商的提货打款速度。 4月空调出口排产938万台，同比增长28.3%；5月出口排产774万台，同比增长16.7%；6月出口排产591万台，同比增长3.1%。今年的空调出口复苏明显。一季度在红海局势影响下，海运价格的上涨促进了欧洲区域订单提前锁定出货，此外去年消耗的欧美区域库存也存在较大的补给需求，在去年同期基数较低的影响下，空调出口排产表现较强的增势。当下海外市场去库补库同步进行，旅游业增长以及房地产的回弹有望拉动需求增长，同时全球高温天气也将推动空调的需求增长。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 电子交通：电子消费缓慢复苏，车企新一轮价格战，汽车产量整体较好 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 供需平衡表角度，市场较为关注的是二季度减产时间和力度、电网订单回归情况。 产业小结 【供应】矿端扰动持续，近期巴西淡水河谷、刚果金、赞比亚、智利等地区铜矿新增干扰，全年铜矿存在缺口。4月26日，SMM进口铜精矿指数报4.11美元/吨。3月SMM中国电解铜产量为99.95万吨，环比增加5.18%，同比增加5.06%。4月冶炼厂将进入密集检修期，将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能121万吨。虽然目前粗铜和阳极板供应量较之前充裕，但仍难以完全弥补缺口，据了解目前仍有4家冶炼厂受到铜精矿供应紧张导致明显减产。预计4月国内电解铜产量为96.5万吨，环比降幅为3.45%，同比降幅为0.52%。（利多） 【需求】旺季需求状态欠佳，但国内推动所有增发国债项目于6月底前开工建设、房地产预期好转，减轻市场担忧。加工端来看，上周电解铜制杆开工率70.68%，周环比上升0.93百分点；再生铜制杆开工率35.64%，周环比上升3.88个百分点；铜杆加工费下滑。铜管旺季，订单同比去年也有增长。铜棒行业清淡。铜板带订单同比下滑。终端来看，电网托底，新能源车降价潮开启预期带来增量订单，电子消费韧性，地产仍然构成拖累。（中性） 【库存】国内超预期累库；LME注销仓单占比提升，俄罗斯金属制裁事件存在隐患，需要予以跟踪。4月26日SMM全国主流地区铜库存40.47万吨，周环比增加0.12万吨；保税区库存7.77万吨，周环比增加0.43万吨；LME铜库存11.86万吨，周环比减少0.36万吨；COMEX库存2.56万短吨，周环比减少0.17万短吨。全球显性库存62.41万吨，周环比增加0.04万吨。（中性偏空） 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号于培云从业资格：F03088990投资咨询：Z0019596 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks