铜期货9月行情展望：传统旺季来临，低库存支撑铜价

传 统 旺 季 来 临，低 库 存 支 撑 铜 价 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596联系方式：020-88818068 2023年9月3日 目录 产业基本面宏观基本面0102总结与展望0304铜行情回顾 铜行情回顾 行情回顾 上半月，惠誉下调美债信用评级、穆迪下调了一些中小型银行的信用评级，沙特宣布石油生产份额不会回复且将持续减产至9月，推升原油价格保持强势，令市场担忧推升美国通胀，美联储货币政策会议纪要偏鹰，美元指数保持相对强势，避险情绪升温；国内7月经济数据反映经济仍然是弱复苏状态，政策预期降温。铜价随即回落，但汇率贬值，叠加供需紧平衡，国内68000下方点价较多，限制回落空间。下半月，尽管鲍威尔在全球央行年会发言偏鹰派，但陆续公布的美国经济、就业数据有走弱迹象，美元指数阶段性见顶回落，国内地产政策多发，政策底显现，8月PMI数据好转，经济底初现端倪，叠加低库存、高升水加持，铜价表现强势，直逼70000元/吨关口。总体来看，8月铜价先抑后扬，沪铜运行范围67000-69500元/吨，伦铜8100-8850美元/吨。受汇率因素影响，内外盘表现强弱程度存在差异。 8月观点回顾 复盘8月观点，我们认为铜价处于67000-70000元/吨的震荡区间内，供需维持紧平衡，走势跟随宏观预期，9月旺季存在走高可能。月末，鉴于海外经济数据走弱，美元有阶段性见顶迹象，国内地产政策频出，偏向低多思路。展望9月，旺季价格有望再度冲高突破70000关口，需要注意淡旺季切换逻辑、汇率走势对盘面的影响。 宏观基本面 美国：下修Q2 GDP，ISM制造业边际回升但仍在荣枯线下方，服务业景气度回落 8月新增非农高于预期，失业率小幅回升，职位空缺下降，薪资增速放缓，降低衰退和超预期加息担忧 地产具备韧性 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 耐用品订单环比走弱 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 欧洲：制造业持续收缩，服务业走弱 中国：8月PMI在荣枯线下方，但已连续三个月回升，产需改善，价格指标扩张，库存去化速度放缓 Q2GDP同比低于预期；制造业投资保持韧性，基建投资增速小幅下滑，地产仍然是拖累项 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 松地产政策密集出台，略超预期；竣工数据表现较佳，其他数据尚待恢复，房企拿地低迷 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 金九银十旺季来临，地产销售逐周改善，但同比仍在低位 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 7月社零增速同比增速回落 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 高温推动用电量走高；企业盈利负增，但降幅收窄；水泥产量季节性低位 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 出口承压；8月韩国出口同比-8.4%，高于7月同比的-16.4% 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 7月社融低于预期和季节性，实体融资需求偏弱 主要央行资产负债表 季节性因素考虑，冶炼厂在年度Benchmark长单谈判前冬储，进口铜精矿指数或下行 全球精铜供需双增 根据ICSG数据，2023年6月全球铜矿山产能2323千吨/月，产能利用率82.20%。6月铜矿山产量1909千吨，环比增加3.98%，同比增加3.81%。2023年6月全球精炼铜产能2676千吨/月，产能利用率83.90%。2023年6月全球精炼铜产量（原生+再生）2245千吨，环比减少2.94%，同比增加5.40%。2023年1-6月全球精炼铜产量13530千吨，同比增加7.32%；全球精铜消费量13322千吨，同比增加4.49%。6月精铜缺口90千吨。 铜价区间反弹，再生铜供应紧张态势小幅缓解 8月精铜产量预估98万吨，创新高；进口窗口打开，俄铜长单流入，洛钼铜非洲运力仍有问题 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 检修和新增产能：8月集中复产且产量或创新高，9月部分检修计划或推迟 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 月末精铜制杆开工率68.97%，基本持平；再生铜杆开工率40.07%，受到抑制 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 终端需求：2023年7月电网基本建设投资完成额累计2473亿元，同比增加10.40% 2023年7月电网基本建设投资完成额累计2473亿元，同比增加10.40%；电源基本建设投资完成额4013亿元，同比增加54.40%。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 新兴领域耗铜量测算 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 LME铜库存连续爬升，注销仓单占比滑落，保税区去库 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 国内社会库存低位小幅回升；全球显性库存低位 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 库存低位支撑现货升水，LME维持贴水结构，精废价差低位回升 8月31日，LME铜0-3升贴水-18美元/吨，月环比+13.50美元/吨；3-15升贴水-85美元/吨，月环比-52.50美元/吨.8月31日，SMM1#电解铜现货升贴水325元/吨，月环比+145元/吨；广东1#电解铜现货升贴水200元/吨，月环比+200元/吨。8月31日，精废价差1544元/吨。 基金持仓：LME投资基金净多头持仓增加，COMEX非商业净空头持仓下滑 产业基本面小结 【供应】铜矿：据SMM，虽然三季度末中国部分冶炼厂有诸多预期外的现货询盘属“临时性的干扰”，但是出于季节性因素的考虑四季度很有可能看见海外铜矿供应端干扰问题的集中爆发。因此三、四季度预期外询盘的增加和四季度供应端干扰矛盾的集中凸显，进口铜精矿指数或下行。8月25日SMM进口铜精矿指数报92.93美元/吨，周环比下跌0.42美元/吨。废铜：铜价上涨后，废铜持货商抛货；但回调后，又捂货惜售。精铜：8月仅有1家冶炼厂有检修计划，加上前期检修的冶炼厂陆续复产和新厂投产后产量的释放，预计8月国内电解铜产量为98.61万吨，创下历史新高。4季度有检修计划的冶炼厂将明显减少，9月有6家（但部分企业或推迟检修计划），10月有3家，11月有1家，12月暂时没有，因此四季度产量或维持高位。新增产能方面，华中某炼厂技改升级项目有望于10月份完成；白银有色集团股份有限公司白银炉炼铜技术创新升级项目预计8月底点火投产，9月份烤炉，10月开始投料；市场预期华南地区某冶炼厂二期工程或将于今年年底开始投料。进口方面，近期进口窗口打开，俄铜长单持续流入，洛钼铜受非洲运力影响到货节奏滞后。 【需求】金九银十传统旺季来临，提振市场信心。线缆方面，国网和南网部分订单将于8月份集中交货，提振行业开工率。空调方面，8月进入淡季，部分空调制冷企业进入了设备检修和休假阶段，消费支撑转弱。地产方面，此前保交楼政策提振竣工数据，但前端数据仍然偏弱，面临后继乏力风险，仍然需要关注政策落地情况。电子方面，需求缓慢复苏。目前阶段，消费仍然具有一定韧性，铜价下跌时下游采购积极性明显被提振，叠加低社会库存的状态，为此铜价下方有一定的支撑力。 【库存】9月1日，SMM境内电解铜社会库存8.86万吨，月环比减少1.1万吨；保税区库存4.93万吨，月环比减少0.98万吨；LME库存10.43万吨，月环比增加3.59万吨；COMEX库存3.24万短吨，月环比减少1.11万短吨。全球显性库存27.16万吨，月环比增加0.50万吨。 总结与展望 总结与展望 海外多项经济数据边际走弱，欧元区经济走弱更为明显，美国存在软着陆预期，美联储加息预期降温，美元指数维持震荡走势。国内8月PMI小幅改善，政策密集出台提振市场信心，利好信息不定期释放，人民币汇率企稳，金九银十预期尚存，政策落地实际效果待后续观察。目前宏观预期提振盘面价格，内外风险偏好回升。产业供需维持紧平衡，冶炼利润尚可，部分企业推迟或取消检修计划，9月产量或维持高位，进口窗口有望再度打开，有利于进口资源流入，传统旺季需求亦可期待。国内低库存支撑现货升水，海外连续累库。不过，往后看，四季度精铜产量维持高位，洛钼和俄铜持续流入，若需求放缓，则或低位累库。 整体看，宏观因素主导盘面，产业矛盾并不突出，但紧平衡、低库存状态对铜价具备支撑。目前国内政策预期较强，传统旺季也将来临，建议逢低买入为主，9月沪铜主力运行区间参考68000-71000元/吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号于培云从业资格：F03088990投资咨询：Z0019596 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks