净零导航仪：资金将从何而来？

由ZoëKnight和全球研究团队的成员撰写 可持续性全球 2025年6月www.research.hsbc.com 净零导航仪 钱从哪里来？ 当前转型融资格局不足以将国家转变为脱碳化的生产力引擎 为了弥补这一差距，我们期望额外的资金来源能够来自非常规和气候有争议的地方，例如国家石油公司 我们期望国家石油公司’现金流量流向政府和主权财富基金将要 日益投入到低碳发展技术，减排 努力与经济多元化制定国家气候计划 用...播放视频佐伊·尼特 披露与免责声明：本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资格认定一并阅读，并与声明一起作为其一部分。 执行摘要 实现净零未来需要大量投资。这并非新闻，也是时候重新思考新资金来源的问题了。鉴于其产品相关的排放问题，我们国家石油和天然气公司（NOCs）将是转型过程中的增量资本供应商，通过其对政府和主权财富基金（SWFs）的贡献。我们认为它们向政府和SWFs的现金流可以支持国家气候计划，并促进海外清洁能源投资。 低碳技术实现碳中和经济的巨 给我钱 向净零经济转型需要大量投资。 额投资差距估计范围在每年3.5万亿美元至7.3万亿美元之间，具体取决于绿色范围的界定。2024年，BNEF估计投资约为2.1万亿美元1相当于2024年全球总GDP的c2%2. 迄今为止，债务一直是主要的金融工具，用于透明地将气候资金用于资助气候行动。在2024年，超过65 %的新筹集的能源转型和气候技术资金来自债务融资3. 国家石油公司的稳定现金流将必须用于资助能源转型 考虑到巨大的投资缺口和短期宏观经济前景，当前气候金融或清洁能源投资提供的现状显然不足以支持净零转型。融资将不得不从不同的来源中寻找，包括从一些非常规的地方，例如国家石油公司（NOC）。这存在争议，因为它们通常被视为经济全面脱碳的最大障碍。但务实地——考虑到政治意愿、国内优先事项和能源安全关切，以及能源转型不会一夜之间发生的事实——研究如何有效部署石油和天然气资金以支持转型是有道理的。这些收入丰富的企业可以为政府主权财富基金提供稳定和大量的现金流，这些资金可以用来支持国内外能源转型，并分散其投资组合和风险。 资金对于推动减排工作至关重要，同时也有助于实现包容性韧性。适应资金支持在管理气候变化相关的环境风险的同时保护人民、社区和经济。这反过来又保障了投资、促进包容性增长、降低系统性风险并提高生产力。 1彭博新能源财经（BNEF），《2025年能源转型投资趋势》，2025年1月30日2国际货币基金组织（IMF），《世 界经济展望》，2025年4月3彭博新能源财经（BNEF）(2025)，《2025年能源转型投资趋势》 然而，全球适应资金缺口十分显著，2022年国际公共融资流量为280亿美元，而据2024年《联合国环境规划署适应差距报告》估计，每年的需求高达3590亿美元。此外，在国家层面，通过国家自主贡献（NDCs ）减少排放的努力往往未能与国家适应计划（NAPs）完全衔接，仅有16%被定义为完全一致。然而，我们认为目前未被充分利用的私营部门在这里有机会发挥更大的作用。例如，对碳汇和基于自然的解决方案的投资，不仅有可能为气候目标做出贡献，还有助于增强对物理气候风险的抵御能力，并推动净零转型。 内容 执行摘要1 给我钱1 给我钱4 在一个动荡的时代中创造繁荣4 排放控制9 投资驱动排放路径9排挤化石燃料发电和投 资9 加速电气化10 资助净零未来12 清洁融资的动态变化12资本市场仍然是关 键渠道13国家碳密集型公司：未被发掘的 资源？15 包容性韧性19 适应资金不足19 治理22 附录1：我们的可持续发展方法23 汇丰石油和天然气行业报告26 披露附录27免责声明30 佩亚尔·涅吉对此报告做出了贡献（受雇于花旗证券（美国）公司的一家非美国附属机构，根据FINRA法规未注册/合格） 给我钱 ◆融资实现净零转型的能力决定了CO的速度和时间2水平将稳定 ◆这会对温度水平产生连锁反应，并导致随之而来的物理影响，例如由热应激导致的生产力下降 ◆历史上，融资一直是一个瓶颈；解决这个问题意味着要考虑非常规的资金来源和创新产品 在动荡的时代驱动繁荣 净零导航器——伟大的再创造在我们首期旗舰月刊，2025年3月17日，我们认为可持续投资研究正进入一个新阶段，议程正成为一种跨资产方法，我们预计投资者将关注具有最大价值颠覆潜力的议题。我们重申了该框架和跨资产 附录1链接第23页。 与过渡速度相关的问题描述涉及排放控制、金融和包容性韧性 在这个导航器中，我们专注于融资过渡 我们将实现净零排放分为三个关键问题陈述，我们认为这些问题对投资者来说具有相关性： ◆如何实现排放控制和减少 ◆如何为净零转型提供资金 如何将净零社会公平问题纳入转型世界 这些话题的展开与经济、固定收益和股票有关。 虽然纸面上的能源系统转型解决方案很简单，但在现实中，转型路径极其复杂。在地方层面，各国需要提供能源、确保能源安全、充分利用自身资源并在全球市场上具有竞争力。这意味着各国以不同的速度、通过不同的路径在行动，并且整体全球排放并未下降。 提供低碳能源和工业系统是国家层面的问题。因此，政府借贷的成本及其吸引投资的能力会影响实施的速度。这些资金因素也被纳入国家气候规划中，企业现金流和信贷设施也是资金来源。 此外，国家还需要为支持繁荣和使人们能够兴旺发展的服务付费，例如教育和医疗，进而驱动经济潜力。我们考察了 净零导航仪——人民力量，赋能人们对于潜力转型的速度 碳中和转型2025年5月，研究发现了中收入国家的青年在排放控制未来中发挥着重要作用。目前大约75 %的年轻人生活在中收入国家，这些国家代表了全球总排放量的55%。因此，这些国家的资本部署得越快 ，排放就越有可能得到控制。以下是十个关键中收入国家，见表1。 表1：十大排放中等收入国家 总份额预测的 中低收入历史CO2预期GDP人口青年人口占比 国家 排放2023排放2023 p.a. 2030 2030 青年2023 中国 31.9% 58.2% 3.2% 3.8% -0.2% 11.9% 印度 8.0% 14.6% 3.5% 6.5% 0.9% 18.3% 印度尼西亚 2.0% 3.6% 7.0% 5.1% 0.8% 3.5% 墨西哥 1.4% 2.5% 0.4% 2.0% 0.8% 1.6% 巴西 1.3% 2.3% 0.6% 2.4% 0.4% 2.1% 南非 1.2% 2.2% -1.2% 1.5% 1.1% 0.8% 土耳其 1.2% 2.1% 0.6% 3.4% 0.3% 1.0% 越南 0.9% 1.6% 5.5% 5.9% 0.6% 1.2% 马来西亚 0.8% 1.5% 2.6% 4.2% 1.1% 0.4% 全球份额国家增长5年平均增长率从增长年率到增长年率到总体全球 泰国0.8%1.4%-1.6%2.7%-0.1%0.6% 90.1% 来源：2024年，能源研究所，国际货币基金组织，世界经济展望（2024年10月），联合国，世界人口展望（2024年），汇丰报告 我们的出发点是如何过渡的现实能 被资助，而不是它 应该获得资助 在本篇中，我们从当今世界可以发生什么以及最有可能发生什么的角度出发，阐述我们的见解，并探讨投资者如何在当前经济和政治背景下应对净零交付的现实。本报告旨在为加速与转型成果相关的资金提供更多选择，并为投资者提供如何应对这些挑战的清晰指引。 融资是变化速度的关键决定因素 实现净零未来需要大量投资，这并非新闻。未来目标是确定新的资金来源可能在哪里，以及脱碳成果的速度。 BNEF估计，要在2050年实现净零排放，需要在2025年至2030年间平均每年投入约5.6万亿美元能源转型投资。这意味着实际投资（2024年为约2.1万亿美元）的两倍以上。国际能源署发布的《2025年世界能源投资报告》估计，今年对能源行业的资本流动将达到3.3万亿美元，其中约三分之二将用于可再生能源、核能、电网、储能、低碳燃料、能效和电气化，其余三分之一将用于石油、天然气和煤炭。 2030年以后的投资需求预计将更高（图1）。最大的投资需求将来自于低碳能源系统，包括发展低碳能源 能力、升级转型和配电网，以及建设储能能力。电力部门占实现净零经济所需投资总额的约70%（图2）4. 我们注意到，实现碳中和所需的投入因“绿色投资”的定义而异，但大多数研究表明，在绿色或清洁能源或低碳技术方面存在实现碳中和的投资缺口。例如，气候政策倡议组织估计，在2023年至2030年间，每年需要6.2万亿美元的气候资金。5然而，2022年只有1万亿美元，揭示了至少5万亿美元的融资缺口。 4能源转型委员会，《为转型融资》，2023年3月5气候政策倡议，《净零融资缺口有多大？ 》，2022年9月 表2：年平均投资估算 BNEF62025-3056万亿美元能源转型投资 机构 经合组织、世界✲行和联合国环境规划署分8析到2030年 69万亿美元基础设施投资兼容 与可持续发展目标及巴黎协定 独立高级专家：（IHEGCF） 时间轴 7到2030年 年平均投资需求 6.3万亿-6.7万亿 投资类型 应对气候行动投资 气候政策倡议 10 到2030年到2050年 62万亿美元气候金融 73万亿美元 能源转型委员会 92021-50 35万亿美元 脱碳投资 实现净零排放：麦肯锡平均值 112022-50 64万亿美元 6.1万亿美元 低碳资产投资 来源：BNEF、IHEGCF、OECD、ETC、CPI、麦肯锡、汇丰 图1：净零转型投资需求图2：净零经济年度资本支出需求（2021-2050） 10,000 美元（十亿美元） 8,000 行 总计 3475 业70 135 280 筑物500 80 200 900 1310 碳移除 6,000 4,000 2,000 - 2024投资2025-303031-353036-50 间隙 运输 建氢 储能 电力网络 清洁能源发电 投资缺口 实现净零排放所需投资 能源转型投资 来源：BNEF，汇丰✲行 来源：ETC，汇丰 01000200030004000 美元（十亿美元） 2024年，超过65%的新能源转型和气候技术融资来自债务融资12.这是之前趋势的延续，因为在202 1/22年，债务占总气候资金的60%。13，如后页所示。 通常情况下，实现净零转型的核心债务工具包括贴标债券和公司债务。2024年，可持续债券发行规模超过2万亿美元。由于公司贷款或项目融资的透明度通常较低，因此本节将重点讨论贴标债券。 截至2024年12月，全球股票市场据彭博社报道为1.24万亿美元，固定收益市场为大约1.42万亿美元14有标签的乐器是一种融资解决方案提供者，但就目前而言，它们在整个固定收益市场中占比相对较小。绿色债券的市场规模现在达到约2.7万亿美元。加上其他有标签的债券——社会、可持续性和可持续性相关——市场规模达到4.8万亿美元。 绿色债券我们看在13页上更详细地。 6bnef，全球能源转型投资首次突破2万亿美元，根据bloombergnef报告，2025年1月30日7独立高级别气候金融专家小组（ihegcf ），提升雄心加速气候金融落实，2024年11月8经合组织，需要大规模投资可持续基础设施以建立气候变化韧性，2024年4月9日9能源转型委员会，如何让资金为净零经济流动，2023年3月10气候政策倡议，净零融资缺口有多大？，2023年9月11麦肯锡公司 ，为净零转型提供资金：从规划到实践，2023年1月13日12bnef（2025），2025年能源转型投资趋势13气候政策倡议（2025） ，2024年气候金融全景：为cop29提供启示142025年资本市场展望，sifma 总之，在地理政治动荡和经济不确定性的背景下，我们预计向转型过渡的资金来源将是非传统的 在下一章关于排放控制的章节中，我们探讨对更清洁系统的投资如何取代化石燃料发电并加速电气化。然后