核心观点与关键数据
宏观策略：海外市场周观察（20250602~20250608）
- 美国就业数据分化：5月非农就业数据表现韧性，新增13.9万人，失业率维持在4.2%，但ADP新增就业、家庭调查就业人数及初请失业金人数均显示劳动力市场走弱。制造业PMI下滑至48.5，服务业PMI跌破50。
- 非美国家动态：日本上调Q1 GDP增速，通胀良好，失业率低，为央行加息奠定基础；欧洲央行如期降息25bp，5月核心CPI下行至2.3%。
- 市场判断：美国就业市场温和降温，预计美联储7月将开始降息，下半年至少降息3次，美元存在下行空间。
山证专精特新：eCall专题报告
- eCall系统：服务于事故紧急救援，NG-eCall支持VoLTE语音和数据并发，缩短呼叫时延，获取现场信息。
- 国标应用：eCall标准在欧亚经济联盟、欧盟、联合国欧洲经济委员会等地落地，中国强制性国家标准将于2027年7月1日起实施，助力降低交通事故死亡率。
- 市场空间：类比ETC渗透节奏，预计2027、2030年中国eCall产品市场空间分别达17.14、17.29亿美元。
- 竞争格局：国际巨头（LG、Continental等）占据主要份额，国产厂商（东软集团、华为等）竞争力提升，国标实施利好国产厂商份额提升。
- 投资建议：关注拥有eCall认证或支持eCall功能的T-Box供应商（东软集团、慧翰股份等），以及以德赛西威为代表的其他T-Box供应商在eCall领域的布局。
衍生品研究：兴业转债投资价值分析
- 兴业转债（113052.SH）：AAA级，剩余期限2.55年，收盘价122.62元，转股溢价率14.63%，纯债溢价率13.73%。
- 正股：兴业银行（601166.SH），总市值4944亿元，PETTM 6.45x，PBLF 0.63x。
- 主要看点：机制灵活，稳健扩张；净息差承压但资产质量稳健；正股股价创新高，PB有提升空间。
- 转债稀缺性：利率下行趋势和转债新发强赎金额数量，预期转债市场供不应求，兴业转债是低风险偏好资金的优质标的。
- 合理估值：基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，合理估值在127-129元。
行业评论：山证电新光伏产业链价格跟踪
- 多晶硅价格：致密料均价35.0元/kg，颗粒硅均价34.5元/kg，需求萎缩导致价格下降，7月预计产量下调。
- 硅片价格：130um N型硅片均价0.93元/片，0.97元/片，市场成交有限，短期内价格底部震荡。
- 电池片价格：182-183.75mm N型电池片均价0.245元/W，订单减少，价格承压。
- 组件价格：182mm TOPCon双玻组件价格0.68元/W，210mm N型HJT组件价格0.83元/W，持平，但库存压力增加，预计短期阴跌。
- 光伏玻璃价格：3.2mm镀膜光伏玻璃价格20元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格12元/㎡，均下降。
- 重点推荐：BC新技术方向（爱旭股份、隆基绿能）；供给侧改善方向（福莱特）；海外布局方向（横店东磁、阳光电源等）；电力市场化方向（朗新集团）；国产替代方向（石英股份）。
- 建议关注：信义光能、协鑫科技、通威股份、大全能源等。
行业评论：山西证券|纺织服装纺织制造台企2025年5月营收数据速递
- 中国出口：1-5月，纺织纱线、织物及制品出口同比增长2.5%，服装及衣着附件出口同比下降0.5%。
- 越南出口：1-5月，纺织品和服装出口同比增长14.2%，制鞋出口同比增长12.9%。
- 制鞋：裕元、来亿增速环比回落，丰泰增速由正转负。
- 制衣：聚阳、儒鸿单月增速由正转负，年内首次出现单月下滑。
- 风险提示：关税风险；国际运动服饰龙头品牌销售不及预期；汇率大幅波动。
