超长信用债探微跟踪：超长信用债重归缩量
敬请参阅最后一页特别声明赚取超额收益。与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至336只。少，成交收益率均值与20-30年国债价差也被压降至5BP附近，定价已过于极致。备不低的买盘热度，且成交收益与估值偏离幅度相比上周也未有较大波动。 存量市场特征一级发行情况二级成交表现债指数上涨0.36%。年，需关注其行为持续性。风险提示进一步分析。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、超长信用债重归缩量..........................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示....................................................................................9图表目录图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：存量超长信用债收益率继续下行...........................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用新债发行放量...................................................................5图表6：超长产业新债票面利率上行至2.42%........................................................5图表7：超长信用新债认购情绪回升...............................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：老券成交占据主流......................................................................7图表12：超长信用债低估值成交幅度波动不大......................................................7图表13：超长信用债买盘维持高热度..............................................................8图表14：交易盘对超长信用债买量缩减............................................................8图表15：保险成为15-30年品种主要增持方........................................................8图表16：活跃超长信用债利差保持低幅波动........................................................9图表17：6月30年超长信用债涨幅领先............................................................9图表18：诚通控股30年左右长债表现占优.........................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、超长信用债重归缩量图表1：超长信用债跟踪指标一览1、存量市场特征超长信用债行情持续。中短久期信用债收益率已接近年内低点，后续下行幅度存在约束，部分投资者倾向于拉长久期赚取超额收益。与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至336只。图表2：存量超长信用债收益率继续下行来源：iFind，国金证券研究所数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。当周值（6/6）城投债38.0产业债442.517.8城投债2.83产业债2.42城投债10.9产业债10.0城投债-产业债1.2城投债50.7产业债43.9城投债：7-10年71城投债：10年以上4产业债：7-10年257产业债：10年以上10013.7城投债：7-10年2.37城投债：10年以上2.28产业债：7-10年2.20产业债：10年以上2.26城投债0.8产业债-0.57-10年73.510年以上72.110年55.215年51.220年47.330年60.0新债成交占比，%成交收益均值，%成交偏离估值幅度均值，BPTKN成交比例，%活跃长债信用利差，BP超长信用债跟踪指标超长信用债发行占比，%发行利率均值，%发行期限均值，年336290190050100150200250300350400存续只数：5/30存续规模：5/30，亿，右轴 137483212832601000200030004000500060007000超长信用债存量收益分布存续只数：6/6存续规模：6/6，亿，右轴 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体来源：iFind，国金证券研究所2、一级发行情况超长信用新债认购情绪回升。本周“25国新控股MTN001(稳增长扩投资专项债)”和“25诚通控股MTN001(稳增长扩投资专项债)”两只稳增长扩投资专项债发行上量，合计发行规模395亿，带动超长信用新债供给量显著上升。不过因本周超长新债发行只数偏低，平均发行利率受部分个券影响而出现较大的波动，超长产业新债票面利率上行至2.42%。好在票息的增加也推动了超长信用新债认购情绪的回暖，本周新债认购热度回升至24年来50%左右分位。01002003004005006007008009001,000国家电网诚通控股中化股份深圳地铁中国铝业蜀道投资7-10年 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。图表6：超长产业新债票面利率上行至2.42%来源：iFind，国金证券研究所2.02.22.42.62.83.03.23.424/01/0724/03/1724/05/2624/07/28超长信用债平均发行期限与利率走势超长城投债平均发行期限，年，右轴超长城投债平均发行利率，% 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所3、二级成交表现超长信用债表现稳定。最新一周10年以上国债指数领涨债市，超长信用债指数表现也比较稳定，10年以上AA+信用债指数上涨0.36%。7年以上产业债成交节奏放缓。超长产业债在5月下旬经历阶段性的增持后，6月第一周配置节奏明显放缓，成交笔数相比前一周缩减140笔，暗含投资者对超长久期行情持续的顾虑。值得注意的是，本周5-7年长债成交笔数增长不少，成交收益率均值与20-30年国债价差也被压降至5BP附近，定价已过于极致。上证指数万得全A10年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债05/3006/06 图表9：指数月度涨幅对比来源：iFind，国金证券研究所-3-2-10123410年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债10年以上AA+信用债1-3年AA信用债3-5年国股二级资本债7-10年国股二级资本债3月4月5月6月（截至6/6） 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。虽然从成交笔数上看，6月超长信用债交投情绪出现降温，但7年以上信用债TKN成交占比读数仍显示超长信用债具备不低的买盘热度，且成交收益与估值偏离幅度相比上周也未有较大波动。图表12：超长信用债低估值成交幅度波动不大(30)(20)(10)010203024/01/0524/03/1524/05/1724/07/1924/09/2024/11/2925/02/0725/04/11超长信用债成交偏离估值幅度，BP7-10年城投债10-20年城投债20-30年城投债7-10年产业债10-20年产业债20-30年产业债 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所投资者结构方面，本周公募基金和理财对5-10年普信债增持规模均缩减不少，或是因6月通常是债市波动率较高时点，交易盘提前缩短配债久期进行防御。保险重新成为15-30年品种主要增持方，但今年保险买入长债稳定性不及去年，需关注其行为持续性。图表14：交易盘对超长信用债买量缩减从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差保持低幅波动，目前读数位于24年来70%左右分位。本周30年期左右活跃超长产业债净价表现相对占优，但考虑到久期风险难控以及近期债市波动较大，超长久期策略仍建议谨慎。23/11/524/1/2824/4/2824/7/2124/10/1325/1/5 25/4/65-15年信用债净买入规模，亿元基金：10-15年理财：10-15年保险：10-15年其他产品类：10-15年 图表15：保险成为15-30年品种主要增持方来源：iFind，国金证券研究所(10)(5)0510152025303523/11/524/1/2824/4/2824/7/2124/10/1325/1/5 25/4/615-30年信用债净买入规模，亿元基金理财保险其他产品类 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表17：6月30年超长信用债涨幅领先来源：iFind，国金证券研究所图表18：诚通控股30年左右长债表现占优二、风险提示1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。(3)(2)(1)01234陕西延油天津城建中铁股份福建高速3-5年25年3月净价涨幅3/73/143/213/284/3-1.41-1.11-0.410.902.59-1.00-0.85-0.460.692.13-0.53-0.41-0.090.210.82-0.76-0.410.301.020.790.44-0.86-0.700.270.940.760.39-0.53-0.570.150.540.620.34-0.40-0.790.210.750.64
