超长信用债探微跟踪：超长信用债再现“赚钱效应”

超长信用债再现“赚钱效应”——超长信用债探微跟踪 证券研究报告 存量市场特征： 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 存量超长信用债收益率进一步下行。资金无虞、机构跨年“抢跑”下，本周7年及以上存量超长信用债收益率再度下行。与上周相比，2.3%-2.4%的超长债存量增加明显，2.3%-2.7%已然是该品种只数分布的主要收益区间。 李豫泽分析师SAC执业证书编号：S1450523120004liyz9@essence.com.cn 一级发行情况： 超长产业债一级认购情绪上升至年内90%以上分位。债市抢跑行情下，机构投资者出于提前配置高票息资产的诉求，对超长信用债的关注度再次提升。叠加近期超长信用债在一级市场上较低的供给量，进一步促成该品种认购情绪的持续升温，本周超长城投债与产业债的认购情绪均已回升至年内高位，超长产业债认购热度更是位于年内93.3%的水平。 二级成交表现： 11月超长信用债跑赢其他品种。本周超长信用债继续领涨市场，尤其是10年以上AA+信用债周度涨幅超过1.3%，月度涨幅更是高达2.7%。 超长信用债量价齐升。机构存量高息资产陆续到期，在高收益资产配置诉求下，近三周超长信用债再迎行情，本周7-10年品种成交笔数跃升至280笔，达到年内80%以上分位。此外，7-10年超长产业债平均成交收益下行至2.57%，已接近7月初水平。 交易方向方面，本周超长信用债低估值拿券力度总体与6-7月该品种净价涨速较快阶段时期相近，20-30年品种平均低估值幅度 大于4BP。从tkn成交占比来看，投资者主动增配超长信用债的意愿还在加强，7年以上品种tkn成交比例均已超过76%。 投资者结构方面，公募基金出于追涨的考虑，本周对超长信用债有较大力度的增持。反观保险却对该品种有持续减持，或是有为地方债挪腾空间的考虑。 从更微观的视角来看，最新一周活跃交易超长信用债与同期限国债价差在42至56BP之间，10年期左右品种利差已收窄至年内43.7%分位。本周各期限活跃超长信用债涨势强于相似期限利率债，且本月7-20年品种净价涨幅绝对值已高于7月累计涨幅。 风险提示：数据测算误差，政策超预期。 内容目录 1.存量市场特征...............................................................32.一级发行情况...............................................................43.二级成交表现...............................................................6 图表目录 图1.超长信用债存量收益率主要分布在2.3%-2.7%区间.............................3图2.存量超长产业债行业分布较为集中..........................................4图3.诚通控股、深圳地铁等主体为主要长债存续主体..............................4图4.本周超长信用债新增规模仍然不高..........................................5图5.超长信用债平均发债利率波动下行..........................................5图6.一级市场上配债情绪升至年内高位..........................................5图7.指数周度涨幅对比........................................................6图8.指数月度涨幅对比........................................................6图9.超长信用债仍以老债成交为主..............................................7图10. 20-30年品种平均低估值幅度大于4BP......................................7图11.投资者主动增配超长信用债的意愿还在加强.................................8图12.公募基金大力追涨.......................................................8图13.保险对超长信用债有持续减持.............................................8图14.活跃超长信用债利差持续收窄.............................................9图15. 11月长债活跃主体存量债净价涨幅已接近7月涨幅...........................9 表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................3表2：超长信用债成交笔数及成交收益变化.......................................6表3：活跃超长信用债净价涨幅高于相似期限国债.................................9 1.存量市场特征 存量超长信用债收益率进一步下行。资金无虞、机构跨年“抢跑”下，本周7年及以上存量超长信用债收益率再度下行。与上周相比，2.3%-2.4%的超长债存量增加明显，2.3%-2.7%已然是该品种只数分布的主要收益区间。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所数据说明：超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 2.一级发行情况 超长产业债一级认购情绪上升至年内90%以上分位。债市抢跑行情下，机构投资者出于提前配置高票息资产的诉求，对超长信用债的关注度再次提升。叠加近期超长信用债在一级市场上较低的供给量，进一步促成该品种认购情绪的持续升温，本周超长城投债与产业债的认购情绪均已回升至年内高位，超长产业债认购热度更是位于年内93.3%的水平。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 3.二级成交表现 11月超长信用债跑赢其他品种。本周超长信用债继续领涨市场，尤其是10年以上AA+信用债周度涨幅超过1.3%，月度涨幅更是高达2.7%。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 超长信用债量价齐升。机构存量高息资产陆续到期，在高收益资产配置诉求下，近三周超长信用债再迎行情，本周7-10年品种成交笔数跃升至280笔，达到年内80%以上分位。此外，7-10年超长产业债平均成交收益下行至2.57%，已接近7月初水平。 交易方向方面，本周超长信用债低估值拿券力度总体与6-7月该品种净价涨速较快阶段时期相近，20-30年品种平均低估值幅度大于4BP。从tkn成交占比来看，投资者主动增配超长信用债的意愿还在加强，7年以上品种tkn成交比例均已超过76%。 资料来源：qeubee，国投证券证券研究所 资料来源：qeubee，国投证券证券研究所 投资者结构方面，公募基金出于追涨的考虑，本周对超长信用债有较大力度的增持。反观保险却对该品种有持续减持，或是有为地方债挪腾空间的考虑。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 从更微观的视角来看，最新一周活跃交易超长信用债与同期限国债价差在42至56BP之间，10年期左右品种利差已收窄至年内43.7%分位。本周各期限活跃超长信用债涨势强于相似期限利率债，且本月7-20年品种净价涨幅绝对值已高于7月累计涨幅。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034