超长信用债探微跟踪：超长信用债缺乏赚钱效应

存量市场特征 存量超长信用债收益率回调。利率债收益低位震荡，但信用债补涨行情落空，与上周相比，存量超长信用债收益率中枢有所上移，极大一部分存量券收益率调整至2.3%-2.4%区间。 一级发行情况 超长信用债发行持续放量。存量超长信用债虽有调整，但收益率绝对值位于年内低位的事实并未更改，最新一周超长信用债新增供给量仍处高位。并且从发行利率走势来看，超长信用债平均票面利率也有下降趋势。新债认购视角上，较低的票息及较窄的利差压缩空间一定程度上也限制了投资者参与一级市场配债的力度，本周超长信用新债认购情绪开始降温。 二级成交表现 超长信用债指数转跌。从中债全价指数涨幅来看，前两周涨势迅猛的10年以上国债指数出现调整，7年以上超长信用债指数走势也转为下跌，10年以上AA+信用债周度跌幅0.41%。 超长信用债流动性难见改善。虽然超长信用债票息有着相对吸引力，但因其自身交易难度及赔率尴尬等方面的问题，加之配置机构开始做负债管理也在制约超长信用债偏好和流动性的改善。最新一周7年以上产业债成交笔数下降不少，平均成交收益亦有回弹。 与成交表现对应的是，最新一周超长信用债低估值成交幅度明显收窄，投资者做多长久期信用债的情绪进一步降温，7-10年信用债TKN成交占比也下落至65.1%。 投资者结构方面，保险虽持续增持超长信用债，但相较上周在15年以上品种的净买入规模下降不少，此外公募基金、其他产品类等机构参与超长信用债力度显著减弱，足见交易盘对长久期策略使用风险的顾虑。 从更微观的视角来看，长久期利率债收益率低位盘整，超长信用债利差也持续震荡，近期7年以上活跃长债信用利差围绕50bp上下波动。最新一周超长信用债跌幅整体可控，且4月已积累不小的浮盈盘，但因该品种交易难度的问题仍对投资者负债端稳定性有着较高的要求。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、博弈超长信用债划算吗？......................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示...................................................................................10 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：存量超长信用债收益率出现回调...........................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体.............................................4图表5：超长信用新债供给放量...................................................................5图表6：超长信用债发行利率均值反而下行.........................................................5图表7：超长信用新债认购情绪降温...............................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：新券成交比例加速回落..................................................................7图表12：超长信用债低估值成交幅度收窄..........................................................8图表13：信用长债配置热度再度走弱..............................................................8图表14：基金、其他产品类等参与超长信用债力度减弱..............................................9图表15：保险买入超长信用债规模同样减少........................................................9图表16：活跃超长信用债利差持续震荡............................................................9图表17：4月超长信用债已积累不少浮盈..........................................................10图表18：超长信用债净价跌幅可控...............................................................10 一、超长信用债缺乏赚钱效应 1、存量市场特征 存量超长信用债收益率回调。利率债收益低位震荡，但信用债补涨行情落空，与上周相比，存量超长信用债收益率中枢有所上移，极大一部分存量券收益率调整至2.3%-2.4%区间。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长信用债发行持续放量。存量超长信用债虽有调整，但收益率绝对值位于年内低位的事实并未更改，最新一周超长信用债新增供给量仍处高位。并且从发行利率走势来看，超长信用债平均票面利率也有下降趋势。新债认购视角上，较低的票息及较窄的利差压缩空间一定程度上也限制了投资者参与一级市场配债的力度，本周超长信用新债认购情绪开始降温。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 超长信用债指数转跌。从中债全价指数涨幅来看，前两周涨势迅猛的10年以上国债指数出现调整，7年以上超长信用债指数走势也转为下跌，10年以上AA+信用债周度 跌幅0.41%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债流动性难见改善。虽然超长信用债票息有着相对吸引力，但因其自身交易难度及赔率尴尬等方面的问题，加之配置机构开始做负债管理也在制约超长信用债偏好和流动性的改善。最新一周7年以上产业债成交笔数下降不少，平均成交收益亦有回弹。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与成交表现对应的是，最新一周超长信用债低估值成交幅度明显收窄，投资者做多长久期信用债的情绪进一步降温，7-10年信用债TKN成交占比也下落至65.1%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，保险虽持续增持超长信用债，但相较上周在15年以上品种的净买入规模下降不少，此外公募基金、其他产品类等机构参与超长信用债力度显著减弱，足见交易盘对长久期策略使用风险的顾虑。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，长久期利率债收益率低位盘整，超长信用债利差也持续震荡，近期7年以上活跃长债信用利差围绕50bp上下波动。最新一周超长信用债跌幅整体可控，且4月已积累不小的浮盈盘，但因该品种交易难度的问题仍对投资者负债端稳定性有着较高的要求。 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可