海外市场周观察

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 宏观策略定期报告 2025年6月11日 海外市场周观察（2025060220250608） 宏观策略 山证宏观策略团队 分析师：范鑫 执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxinsxzqcom 投资要点： 美国：5月就业数据出现分化 （1）央行动态 本周公布多项就业数据，其中，美联储重点关注的非农就业数据表现出较强韧性，因此，市场对于美联储的政策预期变化不大，截止6月9日，根据CMEFedWatch工具，市场预计美联储9月将降息25bp，12月再降25bp，较上周基本保持不变。 （2）重点数据 美国就业数据表现分化。ADP新增就业、家庭调查新增就业、初请失业金人数均显示劳动力市场走弱，但5月非农就业数据呈现出较强韧性。5月ADP新增就业大幅降至37万人（4月为6万人，14月平均值为119万人），家庭调查显示5月就业人数为696万人，不增反降。与此同时，更加高频的每周初请失业金人数显示，5月31日当周初请失业金人数延续上行至247 万人，均反映出美国就业市场走弱。而5月新增非农就业139万人，依旧呈现出韧性，失业率也维持在42不变，平均工时也未出现明显下降。PMI数据方面，5月制造业与服务业景气度均在枯荣线之下，其中，制造业PMI进一步下滑至485，服务业PMI自24年7月以来首次跌破50。 非美国家：日本上修25Q1GDP增速，欧洲央行再度降息25bp 日本将25Q1的名义与实际GDP环比折年率均上调了05个百分点，从4月的核心CPI（同比增35，较3月走升03个百分点）数据看，日本的通胀数据表现良好，与此同时，失业率维持在较低水平，为日本央行的加息之路奠定了基础。欧洲方面，欧元区5月核心CPI下行至23，反映出降通胀进展顺利，欧洲央行如期降息25bp。 周观点：美国就业市场温和降温，维持年内至少再降息3次的判断 虽然非农新增就业数据整体表现较好，但我们认为其中的一些细节叠加其他就业数据共同反映出美国就业市场实际已经在温和降温。5月新增就业完全由服务业贡献，商品制造新增就业为负值，制造业的拖累十分明显，伴随着关税政策影响显现，叠加周度初请失业金数据显示出的失业人数上行趋势，我们认为就业数据会进一步走软。基于此，我们倾向于认为美联储将于7月再度开始降息，下半年降息至少3次，美元依然存在下行空间。 风险提示 海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期 目录 一、美国4 1、货币政策路径4 2、重要经济数据4 二、非美国家7 1、日本7 2、欧洲7 风险提示8 图表目录 图1：CMEFedWatch货币政策概率预期（截止6月9日1030）4 图2：5月31日当周初请失业金人数延续上行（人）4 图3：经济政策不确定性指数回落4 图4：5月ADP新增就业人数大幅收缩（人）5 图5：5月新增非农就业完全由服务业拉动（千人）5 图6：5月新增非农就业制造业拖累明显（千人）5 图7：5月失业率持平4月（）5 图8：解雇与裁员率、辞职率未出现明显波动（）6 图9：家庭调查显示5月新增就业为负数（千人）6 图10：5月ISM制造业与服务业PMI均跌破枯荣线6 图11：亚特兰大联储维持25Q2GDP增速预测（）6 图12：日本上修25Q1GDP环比折年率（）7 图13：日本4月失业率不变，核心CPI走高（）7 图14：欧元区5月核心HICP下行（）7 图15：欧盟零售销售指数同比环比均上行（）7 一、美国 1、货币政策路径 图1：CMEFedWatch货币政策概率预期（截止6月9日1030） 资料来源：CMEFedWatch，山西证券研究所 2、重要经济数据 图2：5月31日当周初请失业金人数延续上行（人）图3：经济政策不确定性指数回落 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：Fred，山西证券研究所 图4：5月ADP新增就业人数大幅收缩（人）图5：5月新增非农就业完全由服务业拉动（千人） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图6：5月新增非农就业制造业拖累明显（千人）图7：5月失业率持平4月（） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图8：解雇与裁员率、辞职率未出现明显波动（）图9：家庭调查显示5月新增就业为负数（千人） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：Fred，山西证券研究所 图10：5月ISM制造业与服务业PMI均跌破枯荣线图11：亚特兰大联储维持25Q2GDP增速预测（） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：亚特兰大联储，山西证券研究所 二、非美国家 1、日本 图12：日本上修25Q1GDP环比折年率（）图13：日本4月失业率不变，核心CPI走高（） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 2、欧洲 图14：欧元区5月核心HICP下行（）图15：欧盟零售销售指数同比环比均上行（） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 风险提示 海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司以下简称“公司”具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区金田路3086号大 百汇广场43层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：03518686981 httpwwwi618comcn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层