2024年报及2025年一季报点评：活性染料业务向好推动公司产

闰土股份2024年年报显示，公司收入56.95亿元，同比增长1.91%，归母净利润2.13亿元，同比大幅增长366.42%。一季报显示，1Q25营业收入12.78亿元，同比增长2.20%，归母净利润0.48亿元，同比增长3542.85%。业绩增长主要得益于活性染料业绩提升及管理费用大幅降低，分散染料价格承压。分产品看，染料/助剂/其他化工原料收入分别为35.59/2.27/14.77亿元，YoY分别为-2.51%/27.63%/7.45%。

产销量方面，2024年染料产量19.37万吨，销量19.01万吨，同比分别增长4.61%和8.61%；助剂产量销量分别为3.49万吨和3.51万吨，同比增长28.61%和22.33%；其他化工原料产量销量分别为94.59万吨和94.92万吨，同比增长5.34%和5.49%。需求端，2024年印染行业规模以上企业印染布产量同比增长3.28%。

费用方面，销售费用率0.42%，同比下降0.18pcts；管理费用率5.71%，同比下降2.10pcts；研发费用率4.27%，同比上升0.29pcts；财务费用率-0.63%，同比上升0.33pcts。现金流方面，经营性现金流净额5.48亿元，同比大幅增长533.40%，但投资和筹资活动现金流净额分别为-3.67亿元和-7.82亿元，同比大幅下降。

公司落实“后向一体化”策略，已形成完善燃料产业体系链条，产业链配套优势明显。研发投入持续提升，2024年获得授权专利28项，新申请专利19项，完成中试产品31只。项目建设进展顺利，共38只项目推进中。

投资建议：预计2025-2027年收入分别为58.11/59.25/60.72亿元，同比增长2.0%/2.0%/2.5%，归母净利润分别为2.83/3.38/3.47亿元，同比增长32.5%/19.5%/2.6%，对应EPS分别为0.25/0.30/0.31元，PE分别为29/24/24倍。维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，环保风险。