2024年报及25年一季报点评25Q1淡季偏弱，后续产品+市场结构优化推动业绩向好

上能电气（300827.SZ）光伏设备 证券研究报告/公司点评报告 2025年04月25日 评级：买入（维持） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004Email：wupeng@zts.com.cn 总股本(百万股)359.56流通股本(百万股)266.35市价(元)28.21市值(百万元)10,143.05流通市值(百万元)7,513.67 报告摘要 公司发布2024年年报：2024年实现营收47.73亿，同比-3.2%，归母净利润4.19亿，同比+46.5%，毛利率22.9%，同比+5.6pct；24Q4实现营收17.04亿，同比+5.1%，环比+49.1%，归母净利润1.17亿，同比+51.0%，环比-17.2%，毛利率18.6%，同比+2.0pct，环比-10.7pct。 股价与行业-市场走势对比 公司发布2025年一季报：2025Q1实现营收8.31亿，同比+16.8%，环比-51.3%，归母净利润0.88亿，同比+71.6%，环比-25.0%，毛利率24.3%，同比+7.6pct，环比+5.7pct。 业绩点评：24Q4业绩总体符合预期；25Q1业绩环比有所承压，主要系国内光伏地面电站交付尚未起量，叠加海外订单交付结构影响，使得业绩相对偏弱。 2024年光伏逆变器收入27.5亿元，同比-4%，毛利率22.6%，同比+5pct。2024年光伏逆变器出货25.1GW，同比提升7%。2024年光伏逆变器收入有所下滑主要系产品结构形式变化以及竞争影响使得产品价格有所下滑。2024年光伏逆变器毛利率显著提升，主要系公司持续降本增效以及海外市场光伏逆变器出货放量带动盈利能力提升。2024年整体海外实现收入11.6亿元，同比+69%，毛利率32.7%，同比+12pct。展望未来，对于国内市场，地面电站领域公司持续保持头部地位优势，同时提升分布式业务份额；对于海外市场，公司持续开拓印度、中东非、欧洲、亚太等光伏需求高增或成熟发达市场，支撑公司全球光伏业务规模快速增长。 相关报告 1、《Q3盈利能力提升明显，出海景气向上》2024-11-17 2、《上能电气24半年报点评：海外拓展逐步兑现，盈利能力提升显著》2024-09-05 2024年储能逆变器及系统集成收入19.3亿元，同比+0.1%，毛利率22.0%，同比+7pct。2024年收入略增，主要系公司国内储能PCS产品交付节奏加快，同时战略性缩减了盈利能力较差的系统集成业务。2024年毛利率大幅提升，主要系低盈利的系统集成业务收入占比明显降低。展望未来，对于国内市场，公司在2021-2024连续4年在国内储能PCS领域出货排名位列前二，竞争优势明显；对于海外市场，公司作为独立三方PCS供应商，绑定头部电池厂商出海，布局中东、非洲、印度、欧洲、美国等市场，陆续收获海外储能订单，高盈利订单逐步交付兑现有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：考虑公司海外订单节奏变化，我们下修公司业绩，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为6.3/8.1/9.8亿元（前预测值25-26年9.5/12.6亿元），同比+51%/+27%/+22%，当前股价对应PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期；贸易壁垒风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。