事项：公司发布2024年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入480.55亿元（+6.63%），归母净利润28.38亿元（-8.94%），扣非归母净利润25.45亿元（-4.78%）；2025Q1实现营业收入97.56亿元（+18.37%），归母净利润6.28亿元（-1.33%），扣非归母净利润5.97亿元（+20.45%）。
评论：
2024年电力业务贡献主要盈利，海工业务不及预期。收入方面，电力（197.85亿元，+18.18%）、光通信（80.94亿元，-11.19%）、海洋（36.44亿元，-2.59%）分别占比41.1%、16.9%、7.5%，电力增长显著，海洋业务基本持平；毛利方面，电力（29.98亿元，占比43.35%）、光通信（20.35亿元，占比29.42%）、海洋（8.91亿元，占比12.88%），电力贡献占比提升；毛利率方面，电力（15.15%，+0.18pct）、光通信（25.14%，-1.98pct）、海洋（24.45%，-2.2pct），电力受益规模效应提升毛利，光通信控制毛利率波动，海洋受海工拖累表现不佳，2025年海工程量提升有望改善。
2025Q1电力继续贡献主要增长，海洋业务环比大幅改善。利润结构方面，电力（占比40%以上）、海洋（约25%）、通信（约20%）；收入增长主要来自电力和海洋业务，其中海洋Q1收入约9亿，环比改善明显。展望全年，海洋产品比重提升将改善整体盈利能力。
在手订单高企，能源业务出海加速。截至2025年4月23日，能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋（134亿元）、电网建设（140亿元）、新能源（38亿元）。2024年海洋国际市场营收连续三年增长，主要来自海上风电、电力互联和海洋油气，欧洲海上风电和亚太电力互联需求显著增加。
投资建议：公司是海缆国际龙头企业，预计2025年国内海缆迎密集交付期，欧洲海风海缆订单（2023年获得）2025年起陆续交付，海洋业务利润有望高速增长。但受用海审批等因素限制，结合通信业务增速放缓，预计公司业绩增速放缓，2025-2027年EPS为1.04/1.17/1.29元（前值25-26年为1.19/1.35元），对应PE13/12/10倍。参考可比公司估值并结合传统业务与海洋业务的估值折价，给予2025年15倍PE，对应目标价15.6元，维持“推荐”评级。
风险提示：海风装机不及预期、海外拓展不及预期、原材料价格波动、竞争格局恶化等。
