光期农产品：2025年6月玉米策略报告

1光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S6 月 2 日 摘 要外盘：5月，美麦、玉米先跌后涨。5月种植期天气情况良好，美麦单产预期达到创纪录水平，俄罗斯小麦产量恢复增长。美玉米种植初期天气良好，作物种植进度正常偏快，天气条件良好增加丰产的预期。美国大平原地区作物产量前景改善，作物巡查结果显示，小麦单产预计是53蒲，这是2021年以来的最高水平，19-24年的结果是44.3蒲，4月良好的天气遏制了干旱天气的影响。临近月末，玉米跟随小麦上涨，玉米种植率78%，去年是67%，5月末的降雨预计延迟播种，另外美国关税政策继续影响美玉米出口。国内：优质玉米供应紧张，现货强、期货弱，5月玉米基差走强。截至 5 月 29 日，全国玉米周度均价 2364 元/吨，较上月涨 60 元/吨。玉米9月合约期价月度下跌30元/吨，产区基差走扩90元/吨，港口波动小基差平稳。5月最后一周，东北玉米价格稳中略显强。因期货价格运行相对稳定，东北贸易商低价出货积极一般，少部分产区价格适当性上调 10 元/吨。华北地区玉米价格窄幅调整，本地贸易商继续出货变现，但市场供应相对平衡，并未出现集中售粮的情况。销区市场玉米价格暂稳，下游对高价玉米接受度有限。新小麦持续上市，与玉米价差相对较小，饲料企业采购小麦替代玉米比例进一步增加。期货：5月玉米期价高位震荡，现货市场情绪有所分化。5-6月，新麦上市，为迎接新麦供应，华北市场贸易商出玉米收小麦，陈粮供应预期增加。另外，在中储粮政策收储接近尾声之后，市场担心进口玉米拍卖供应市场，在这一利空传言引导下，市场中贸易商卖粮的积极性所有增加。5月最后一周，玉米7月期价连续多天震荡收盘接近十字星。在多空分歧加大的情况下，近月减仓上行端午假期前市场再度选择上涨，多方等待6月新麦上市玉米延续上行表现，空方在远期11月和1月合约上等待反弹做空机会。在目前政策摇摆期，暂短线参与。 时间：2025年1月-2025年5月品种：CBOT小麦主连价格区间：526-545-621-518-570-506-556价格波动： 5月麦价先跌后涨，期价基本收平2025年影响因素：美国特朗普政府的货币政策俄、乌局势进展小麦主产国天气俄罗斯小麦产能及出口0.1 回顾：关税与天气交替影响市场，5月美麦先跌后涨，俄罗斯小麦产量预期恢复增加现530 时间：2025年1月-2025年5月品种：DCE玉米主连价格区间：2035-2240-2340-2240-2390-2320价格波动：传言进口拍卖，玉米期价高位调整2025年影响因素：宏观市场及货币政策对商品影响美国、中国等主产国玉米产销格局中国限制进口的政策作用进口玉米拍卖政策影响猪价及饲料深加工消费0.3 回顾：传言进口玉米拍卖供应市场，现货强、期货弱，玉米期价高位调整现2330 时间：2025年1月-2025年5月品种：DCE玉米淀粉主连价格区间：2415-2520-2720-2618-2770-2650价格波动：5月加工亏损持续，停机检修缩减消费2025年影响因素：宏观市场及货币政策对商品影响玉米原料影响淀粉报价淀粉副产品销售对淀粉报价的扰动猪价及饲料深加工消费0.4 回顾：淀粉加工持续亏损，停机检修增加，淀粉行业开工率随之下降现2650 时间：2025年1月-2025年5月品种：DCE生猪主连价格区间：12505-13000-13500-14650-13500价格波动：5月标肥价差收缩，肥猪出栏量增加2025年影响因素：宏观市场及货币政策对商品影响生猪产能预期恢复增长养殖效能提升对成本影响豆粕、玉米等原料价格变化对猪价影响0.5 回顾：标肥价差缩小，二育出栏积极性增加，猪价承压下行现13570 1.0供需：25/26年小麦供应预期下降，玉米供应增加，主产国玉米面积预期大幅增长图表：世界玉米产量预估（单位：百万吨）图表：美国玉米产量预估（单位：百万吨）图表：世界小麦产量预估（单位：百万吨）图表：美国小麦产量预估（单位：百万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所32033034035036037038039040016/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2368070072074076078080018/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26e40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0019/2020/2121/2222/2323/2410001050110011501200125016/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26e 1.1供需： 2月末农业展望论坛中美玉米面积同比增4%，3月末种植意向报告美玉米面积增5%图表：美玉米播种面积（单位：百万英亩）图表：美麦播种面积（单位：百万英亩）图表：美玉米面积调整节奏（单位：万英亩）图表：美麦面积调整节奏（单位：万英亩）资料来源：USDA，光大期货研究所848688909294962022202320242025e43444546474849502022202320242025e848688909294962022202320242025初2月3月43444546474849502022202320242025初2月 1.2供需：24年美玉米单产创纪录177.3蒲，25年单产预估179.3蒲，5月末优良率68%低于预期的73%图表：美豆、玉米种植收益对比（单位：美元/英亩）图表：美玉米单产（单位：吨/公顷）图表：美玉米单产与成本（单位：蒲式耳/英亩 、美元/蒲）图表：美玉米库存消费比（单位：%）资料来源：USDA，光大期货研究所678910111210/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/250%2%4%6%8%10%12%14%10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/250.001.002.003.004.005.006.00174.00176.00178.00180.00182.00184.00186.00188.002020年2021年2022年2023年2024年单产成本-100.000.00100.00200.00300.002020年2021年2022年2023年2024年美豆美玉米 1.3供需：5月USDA报告预期25/26年度美玉米总产提升库存下降，报告结果中性偏多图表：世界玉米产量预估（单位：百万吨）图表：美国玉米产量预估（单位：百万吨）图表：世界小麦产量预估（单位：百万吨）图表：美国小麦产量预估（单位：百万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所12051210121512201225123024-524-624-724-824-924-1024-11 24-1225-125-225-337437938438924-524-624-724-824-924-1024-11 24-12786.00788.00790.00792.00794.00796.00798.00800.0024-524-624-724-824-924-1024-11 24-1225-125-225-3484950515253545524-524-624-724-824-924-1024-1124-12 p 121.4供需：1月美玉米期末库存下调至15.4亿蒲利多，2-3月库存数据不变，4-5月USDA 玉米库存下调图表：美玉米库存消费比（单位：%）图表：美麦库存消费比（单位：%）资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所1月美玉米期末库存预估为15.4亿蒲，低于12月预估，2-3月库存数据不变，4-5月库存下调报告利多。美国方面，USDA首次预计2025/2026年度玉米产量为158.2亿蒲式耳，高于前期市场预期的157.87亿蒲式耳。种植面积预计为9530万英亩，单产为181蒲式耳/英亩。期末库存预期为18亿蒲式耳，低于市场预期的20.2亿蒲式耳。关税政策对美玉米出口影响有限，出口维持高位，库存下调报告结果中性偏多。0%5%10%15%20%25%02/03*03/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/250%10%20%30%40%50%60%19/2020/2121/2222/2323/2424/25 1.5 供需：5月末玉米种植率87%，种植进度低于市场预期值的10%，因中西部的降雨天气推迟播种图表：美玉米产区降雨预期变化（单位：毫米）图表：美玉米产区温度的预期变化（单位：摄氏度）资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所美国小麦此前遭遇到低温冻害影响，近期天气转好，小麦优良率提升。5月中西部降雨延迟播种，玉米优良率随之下降。5月中旬，USDA首次公布2025/2026年度美国玉米供需平衡表，新季玉米期末库存低于预期，报告中性偏多。报告同时调高旧作巴西玉米产量，预期旧作全球玉米期末库存较预期值有所减少。巴西国家商品供应公司表示，24/25年巴西第二季度玉米种植的收成预计提升11%，因玉米乙醇需求旺盛，预计乙醇行业的消费量很快就会增加一倍。6月，持续跟踪种植期天气对作物生长的影响，7-8月玉米生长进入关键期。 p 13 p 141.6供需：墨西哥是美国玉米的主要采购国，5月美玉米单周销量继续降，关税政策为玉米出口关注点图表：美玉米周度出口销售数据（单位：吨）图表：美玉米出口墨西哥（单位：吨）资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所目前，墨西哥是美国最大的玉米出口国，美国对墨西哥和加拿大关税豁免保证谷物和油籽出口不受影响。自10月份开始，美玉米单周出口量基本处于预估区间上沿。12月USDA报告预计美国24/25年度玉米期末库存预估为17.38亿蒲，低于11月预估的19.38亿蒲，低于分析师预期的23.25亿蒲，这样出口转好库存下降的利好支撑显现。黑海供应下降，提振价格上涨。24/25年乌克兰玉米产量因面积减少而下降，产量减少之后出口减少。俄罗斯24/25年度玉米产量和出口均减少。乌克兰因减产导致小麦出口下降，欧盟小麦出口预期下降1000万吨。但是，进入到5中旬以后，市场对俄罗斯谷物产量预期提升。02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000009/59/1910/310/1710/3111/1411/2812/1212/261/91/232/62/203/53/194/24/164/305/145/286/116/257/97/238/68/208/3122/2323/2424/2502000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000009/59/1910/310/1710/3111/1411/2812/1212/261/91/232/62/203/53/194/24/164/305/145/286/116/257/97/238/68/2022/2323/2424/25 1.7供需：5月玉米现货市场购销主要看小麦，5月末小麦延续偏强表现，港口玉米报价继续上行图表：国产玉米产量预期（单位：千吨）图表：大豆和玉米面积的预期变化（单位：千公顷）资料来源：国粮中心,光大期货研究所24/25年度，国产玉米产量预期下降。25/26年度辽、吉地区播种初期低温、潮湿，新玉米普遍存在延迟播种的问题。