光期农产品：玉米、淀粉策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期农产品：玉米、淀粉策略报告 6月22日 摘要 外盘：本周，美麦、玉米先跌后涨。因美国面临冬小麦的收获压力，小麦主产国产量恢复，周初小麦下跌，其后空头回补带动价格上涨。俄罗斯小麦出口价格下跌，主要是新作小麦即将上市。罗马尼亚小麦收成创纪录，主要是面积和单产均增加。美国春小麦优良率是57%，低于去年的76%。冬小麦优良率是52%，高于去年的49%。6月15日冬小麦收割率为10%，五年均值是16%。美玉米优良率是72%，去年是72%。价格跟随大豆和油脂的上涨，美国生物柴油政策好于预期，美国玉米天气良好。玉米跟随小麦和原油上涨，7月玉米开始授粉，玉米生长进入到关键阶段。 国内：本周玉米价格延续上涨态势。截至6月19日，全国玉米周度均价2409元/吨，较上周价格上涨25元/吨。东北玉米价格维持稳中偏强。期货上调，加之部分深加工企业上调收购价，贸易商报价跟随上涨。华北玉米震荡偏强，幅度有限。贸易商出货节奏放缓，当部分东北粮源依然补充华北市场，深加工企业到货量维持低位。销区玉米整体稳定，个别港口报价窄幅上调。下游对涨价接受度有限，高价玉米成交一般。饲料厂多执行前期订单。部分地区小麦到厂价格优于玉米，企业使用小麦替代玉米比例进一步增加。 期货：近期市场关注进口玉米拍卖消息较多，涨价心态发生转变，市场高价成交一般，港口贸易商报价暂时稳定。技术上，本周玉米持仓先降后增，9月合约关注主力多头的持仓动向，前多单获利离场后关注9月价格能否突破2400元，轻仓短多参与。 图表：世界玉米产量预估（单位：百万吨）图表：美国玉米产量预估（单位：百万吨） 1250 1200 1150 1100 1050 1000 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26e 400 390 380 370 360 350 340 330 320 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26e 图表：世界小麦产量预估（单位：百万吨）图表：美国小麦产量预估（单位：百万吨） 800 780 760 740 720 700 680 18/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26e 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26e 资料来源：USDA，光大期货研究所 图表：美玉米播种面积（单位：百万英亩）图表：美麦播种面积（单位：百万英亩） 96 94 92 90 88 86 84 2022202320242025e 50 49 48 47 46 45 44 43 2022202320242025e 图表：美玉米面积调整节奏（单位：万英亩）图表：美麦面积调整节奏（单位：万英亩） 9650 9449 9248 9047 46 88 45 86 44 84 2022202320242025初2月3月43 2022202320242025初2月3月 资料来源：USDA，光大期货研究所 图表：美豆、玉米种植收益对比（单位：美元/英亩）图表：美玉米单产（单位：吨/公顷） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 美豆美玉米 12 11 10 9 8 7 6 10/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 图表：美玉米单产与成本（单位：蒲式耳/英亩、美元/蒲）图表：美玉米库存消费比（单位：%） 188.00 186.00 184.00 182.00 180.00 178.00 176.00 174.00 单产成本 2020年2021年2022年2023年2024年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 10/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：USDA，光大期货研究所 图表：世界玉米产量预估（单位：百万吨）图表：美国玉米产量预估（单位：百万吨） 1230 1225389 1220 1215 1210 384 379 1205 24-524-624-724-824-924-1024-1124-1225-125-225-3 374 24-524-624-724-824-924-1024-1124-1225-125-225-3 图表：世界小麦产量预估（单位：百万吨）图表：美国小麦产量预估（单位：百万吨） 800.00 798.00 796.00 794.00 792.00 790.00 788.00 786.00 55 54 53 52 51 50 49 48 24-524-624-724-824-924-1024-1124-1225-125-225-3 24-524-624-724-824-924-1024-1124-1225-125-225-3 资料来源：USDA，光大期货研究所 图表：美玉米库存消费比（单位：%）图表：美麦库存消费比（单位：%） 25% 60% 20% 50% 15% 10% 40% 30% 20% 5% 10% 0% 02/03* 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 0% 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 资料来源：WIND,USDA,光大期货研究所 1月美玉米期末库存预估为15.4亿蒲，低于12月预估，2-3月库存数据不变，4-6月库存下调报告利多。 美国方面，USDA首次预计2025/2026年度玉米产量为158.2亿蒲式耳，高于前期市场预期的157.87亿蒲式耳。种植面积预计为9530万英亩，单产为181蒲式耳/英亩。期末库存预期为18亿蒲式耳，低于市场预期的20.2亿蒲式耳。关税政策对美玉米出口影响有限，出口维持高位，库存下调报告结果中性偏多。自5月末开始天气改善玉米承压。 图表：美玉米产区降雨预期变化（单位：毫米）图表：美玉米产区温度的预期变化（单位：摄氏度） 资料来源：WIND,USDA,光大期货研究所 美麦此前遭遇低温冻害影响，近期天气转好，小麦优良率提升。春麦优良率57%，去年76%。冬麦52%，去年是49%。 5月中旬，USDA首次公布2025/2026年度美国玉米供需平衡表，新季玉米期末库存低于预期，报告中性偏多。报告同时调高旧作巴西玉米产量，预期旧作全球玉米期末库存较预期值有所减少。巴西国家商品供应公司表示，24/25年巴西第二季度玉米种植的收成预计提升11%，因玉米乙醇需求旺盛，预计乙醇行业的消费量很快就会增加一倍。6月，持续跟踪种植期天气对作物生 长的影响，7-8月玉米生长进入关键期。 图表：美玉米周度出口销售数据（单位：吨）图表：美玉米出口墨西哥（单位：吨） 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 22/2323/2424/25 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 9/5 9/19 10/3 10/17 10/31 11/14 11/28 12/12 12/26 1/9 1/23 2/6 2/20 3/5 3/19 4/2 4/16 4/30 5/14 5/28 6/11 6/25 7/9 7/23 8/6 8/20 8/31 9/5 9/19 10/3 10/17 10/31 11/14 11/28 12/12 12/26 1/9 1/23 2/6 2/20 3/5 3/19 4/2 4/16 4/30 5/14 5/28 6/11 6/25 7/9 7/23 8/6 8/20 0 22/2323/2424/25 资料来源：WIND,USDA,光大期货研究所 目前，墨西哥是美国最大的玉米出口国，美国对墨西哥和加拿大关税豁免保证谷物和油籽出口不受影响。 自10月份开始，美玉米单周出口量基本处于预估区间上沿。12月USDA报告预计美国24/25年度玉米期末库存预估为17.38亿蒲，低于11月预估的19.38亿蒲，低于分析师预期的23.25亿蒲，这样出口转好库存下降的利好支撑显现。黑海供应下降，提振价格上涨。24/25年乌克兰玉米产量因面积减少而下降，产量减少之后出口减少。俄罗斯24/25年度玉米产量和出口均减少。乌克兰因减产导致小麦出口下降，欧盟小麦出口预期下降1000万吨。 图表：国产玉米产量预期（单位：千吨）图表：大豆和玉米面积的预期变化（单位：千公顷） 310000 290000 270000 250000 230000 210000 190000 170000 150000 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 大豆玉米 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 25/26e 资料来源：国粮中心,光大期货研究所 24/25年度，国产玉米产量预期下降。25/26年度辽、吉地区播种初期低温、潮湿，新玉米普遍存在延迟播种的问题。 从目前情况看干旱导致部分地区的小麦出现早熟，品质相应下降。5月中旬，有持续的干热风天气，不利于5月小麦的生长。按照现在的天气情况看，小麦品质下降相对确定，山东水浇地小麦产量稳定，河南1-2水小麦有轻度减产的情况。目前基层贸易商购销心态随收随走不计划大量建立库存，山东地区小麦开秤价格预计在1.15-1.18元/斤，河南小麦开秤价预期在1.18元/斤，较去 年的价格下调0.02元/斤。6月，河南启动新麦托市政策，麦价上行，华北市场中玉米和小麦联动上涨。 图表：1-12月中国进口玉米海关到货（单位：万吨）图表：1-12月替代品进口预估（单位：万吨） 600 500 20202021202220232024 7,000 6,000 5,000 4004,000 3003,000 2002,000 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025e 资料来源：WIND,USDA,光大期货研究所 自2024年下半年开始，因进口政策收紧，进口玉米及替代品减少变相增加国产玉米消耗，消费市场预期转好。 海关数据显示，2025年1-2月，我国进口玉米及玉米粉18万吨。1-2月进口大麦169万吨，同比减少37.6%；进口高粱101万吨，同比减少37.5%。3月进口玉米8万吨，同比-95.1%。截至2025年3月，玉米、高粱、大麦、小麦的总进口量120万吨，环比减少23.7万吨。4月玉米进口量18万吨，环比增125.00%，同比减84.50%。4月份玉米及相关替代品（玉米、高粱