光期农产品：玉米、淀粉策略报告

光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S7 月 2 0 日 摘 要外盘：本周，美麦、玉米企稳上行。美国谷物收割持续推进，小麦价格承压。7月供需报告美国小麦产量预估是19.29亿蒲，6月是19.21亿蒲，分析师预期是19.15亿蒲.俄罗斯小麦出口关税连续第二周为零，这个税率会刺激出口，挤压美国小麦出口份额。美国春小麦优良率是54%，去年77%。玉米市场方面，预报显示美国作物天气整体有利。7月美国玉米出口良好，24/25年美玉米期末库存13.4亿蒲，预期是13.53亿蒲，主要是出口达到创纪录的水平。25/26年玉米产量预期157.05亿蒲，低于6月的158.2亿蒲，产量和库存数据结果利多，期价反弹。玉米优良率是74%，去年68%，市场预期玉米单产将维持高位。巴西玉米收割完成国内：本周玉米价格整体先跌后稳，部分地区价格止跌反弹。东北玉米价格下调明显，上周五夜盘玉米期货破位下行，市场情绪较差，进口玉米拍卖对市场的气氛有较为明显的不利影响。本周华北地区玉米价格先稳后涨。随着价格不断下跌，贸易商出货意愿再次减弱，市场供应逐渐向偏紧的状态转变，深加工企业纷纷提价促收。销区市场玉米价格呈现震荡下跌态势。期货下跌及进口玉米拍卖利空影响下，港口贸易商报价松动，下游饲料企业对价格下跌多持观望心态。期货：周初，随着进口玉米拍卖持续进行，成交率逐渐下降，期货弱势下行，玉米9月合约跌破2300支撑，期价跌至2274元的价格低点，市场看涨心态减弱。周中，因政策预期生变，9月合约多单增仓，期价企稳并震荡上行。技术上，玉米9月合约企稳，短期技术性反弹，9-1价差随之走扩，继续关注政策动向及变化对价格的影响。 40%，去年是74%。 1.0供需：25/26年全球小麦、玉米产量预期双增，新年度谷物供应较为宽松，美玉米产量明显增加图表：世界玉米产量预估（单位：百万吨）图表：美国玉米产量预估（单位：百万吨）图表：世界小麦产量预估（单位：百万吨）图表：美国小麦产量预估（单位：百万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所68070072074076078080082018/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26950100010501100115012001250130016/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26e05010015020025030035040045003/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/2640.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0019/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26 1.1供需：2月末农业展望论坛中美玉米面积同比增4%，6月末面积报告中美玉米面积增5.1%图表：美玉米播种面积（单位：百万英亩）图表：美麦播种面积（单位：百万英亩）图表：美玉米面积调整节奏（单位：万英亩）图表：美麦面积调整节奏（单位：万英亩）资料来源：USDA，光大期货研究所848688909294962022202320242025e43444546474849502022202320244344454647484950202320242025初2月3月4344454647484950202320242025初2月3月6月 1.2供需：24年美玉米单产创纪录177.3蒲，25年单产预估179.3蒲，本周优良率74%持续处于高位图表：美豆、玉米种植收益对比（单位：美元/英亩）图表：美玉米单产（单位：吨/公顷）图表：美玉米单产与成本（单位：蒲式耳/英亩 、美元/蒲）图表：美玉米库存消费比（单位：%）资料来源：USDA，光大期货研究所678910111210/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/250%2%4%6%8%10%12%14%10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25-100.000.00100.00200.00300.002020年2021年2022年2023年2024年美豆美玉米0.001.002.003.004.005.006.00174.00176.00178.00180.00182.00184.00186.00188.002020年2021年2022年2023年2024年2025年单产成本 1.3供需：6月USDA下调美新/旧作玉米库存数据，6月末季度库存同比下降7%，库存数据持续利多图表：美国玉米期初库存预估（单位：百万吨）图表：美国玉米出口预估（单位：百万吨）图表：世界小麦产量预估（单位：百万吨）图表：美国小麦产量预估（单位：百万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所780.00785.00790.00795.00800.00805.00810.0024-5 24-6 24-7 24-8 24-9 24-1024-1124-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5 25-6515252535354545524-824-924-1024-1124-1225-125-225-325-425-525-618018218418618819019219419619824-524-6 24-7 24-8 24-9 24-10 24-11 24-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5 25-626027028029030031032024-524-6 24-7 24-8 24-9 24-10 24-11 24-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5 25-6 1.4供需：1月美玉米期末库存下调至15.4亿蒲利多，2-3月库存数据不变，4-7月USDA 玉米库存下调图表：美玉米库存消费比（单位：%）图表：美麦库存消费比（单位：%）资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所1月美玉米期末库存预估为15.4亿蒲，低于12月预估，2-3月库存数据不变，4-7月库存逐步下调报告利多。美国方面，USDA首次预计2025/2026年度玉米产量为158.2亿蒲式耳，高于前期市场预期的157.87亿蒲式耳。种植面积预计为9530万英亩，单产为181蒲式耳/英亩。期末库存预期为18亿蒲，低于市场预期的20.2亿蒲。4-7月因出口数据良好，出口维持高位，库存下调报告利多。后市，持续关注关税政策、美玉米出口对库存的影响。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%02/03*03/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/260.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%20/2121/2222/2323/2424/2525/26 1.5 供需：7月进入授粉期，美玉米生长进入到最关键期，市场预期7月高温天气利于作物生长图表：美玉米产区降雨预期变化（单位：毫米）图表：美玉米产区温度的预期变化（单位：摄氏度）资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所本周，美国春小麦优良率是54%，去年77%。冬小麦收割率63%，去年是70%。5月中旬，USDA首次公布2025/2026年度美国玉米供需平衡表，新季玉米期末库存低于预期，报告中性偏多。报告同时调高旧作巴西玉米产量，7月初随着巴西二季玉米收割，创纪录的丰产预期也在不断强化。巴西国家商品供应公司表示，24/25年巴西第二季度玉米种植的收成预计提升11%，因玉米乙醇需求旺盛，预计乙醇行业的消费量很快就会增加一倍。6月，作物播种进度良好，早期的播种对作物生长的影响有限，7-8月玉米生长进入关键期，天气条件良好，市场维持丰产预期。 p 10 1.6供需：墨西哥是美国玉米的主要采购国，4-5月单周销量下降，近期销售进度再度回升图表：美玉米周度出口销售数据（单位：吨）图表：美玉米出口墨西哥（单位：吨）资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所目前，墨西哥是美国最大的玉米出口国，美国旧作和新作玉米库存下调主要是因为出口数据持续利好。自24年10月份开始，美玉米单周出口量基本处于预估区间上沿。12月USDA报告预计美国24/25年度玉米期末库存预估为17.38亿蒲，低于11月预估的19.38亿蒲，低于分析师预期的23.25亿蒲，这样出口转好库存下降的利好支撑显现。进入到25年以来，美玉米出口墨西哥的数据保持良好，1-6月特朗普关税政策对玉米出口影响有限。在4-7月USDA月度供需报告中，美玉米出口良好，结转库存下降，美国新、陈玉米供应压力得以缓解。02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000009/59/1910/310/1710/3111/1411/2812/1212/261/91/232/62/203/53/194/24/164/305/145/286/116/257/97/238/68/208/3122/2323/2424/2502000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000009/59/1910/310/1710/3111/1411/2812/1212/261/91/232/62/203/53/194/24/164/305/145/286/1122/2323/2424/25 p 11 1.7供需：6月新麦上市麦价持稳，新麦托市政策利多，小麦对玉米市场提供价格和心理支撑图表：国产玉米产量预期（单位：千吨）图表：大豆和玉米面积的预期变化（单位：千公顷）资料来源：国粮中心,光大期货研究所25/26年，受天气影响新玉米延迟播种，小麦替代增加，7-8月高温天气利于作物生长，玉米丰产预期强化。7月初，国家统计局发布关于2025年夏粮产量数据的公告。公告显示，2025年全国夏粮总产量14973.8万吨(2994.8亿斤)，比2024年减少15.3万吨(3.1亿斤)，下降0.1%。其中小麦产量13816.0万吨(2763.2亿斤)，比2024年减少16.7万吨(3.3亿斤)，下降0.1%。受高温干旱天气影响，2025年全球小麦产量略有下降。小麦减产叠加收购政策，以上利多因素支撑谷物报价。15000017000019000021000023000025000027000029000031000012/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25-2000-1500-1000-5000500100015002000250019/2020/2121/2222/2323/2424/25大豆玉米 p 12 1.8供需：25年玉米进口维持低位，6月进口玉米及玉米粉合计16万吨，进口同比-82.7%图表：1-12月中国进口玉米海关到货（单位：万吨）图表：1-12月替代品进口预估（单位：万吨）资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所自2024年下半年开始，因进口政策收紧，进口玉米及替代品减少变相增加国产玉米消耗，消费市场预期转好。海关数据显示，2