光期农产品：玉米、淀粉策略报告

光 期 农 产 品 ： 玉 米 、 淀 粉 策 略 报 告 摘 要 外盘：本周，美麦、玉米震荡盘整，谷物市场等待中美贸易谈判选择方向指引。目前，美国春小麦优良率是52%，低于市场预期，去年是77%。美国冬小麦收割率是73%，低于市场预期，去年是75%。美麦出口销售良好，孟加拉购买小麦，主要是增加购买可以减免关税。俄罗斯小麦陆续进入市场，其下调产量和出口的预估，乌克兰产量预测下调，交易商关注加拿大的干旱天气对作物的影响。美国玉米优良率是74%，符合市场预期，去年是67%。巴西玉米总产继续提高，二茬玉米的单产预计提升。夏季的高温和频繁的降雨使得玉米产量前景看好。 国内：本周玉米价格先涨后稳。本周东北玉米价格小幅反弹，进口玉米拍卖成交率下降，对市场的影响也在逐步淡化，伴随期货的上涨，本周初东北玉米价格上涨20元/吨左右。本周华北地区玉米价格先涨后稳。本周华北地区多阴雨天气，影响深加工上量，大部分深加工企业上涨10-30元/吨。市场看涨预期不高，随后价格保持稳定。销区市场玉米价格呈现小幅反弹态势，港口贸易商报价上调10-20元/吨，但下游饲料厂对高价玉米接受度有限，仍使用前期库存或使用饲用小麦替代为主，玉米刚需补库。 期货：本周，玉米9月合约减仓调整。在周边商品“反内卷”政策利好因素带动下，期价快速反弹，吸引资金流入。与工业品相比，农产品板块本轮政策对市场影响较为有限，资金流出导致商品流动性下降。技术上，玉米9月合约重新反弹至此前密集成交区2320-2330的价格区间，短线反弹遭遇到技术关口压制，期价短期呈现震荡偏弱表现。 1.0供需：25/26年全球小麦、玉米产量预期双增，新年度谷物供应较为宽松，美玉米产量明显增加 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.1供需：2月末农业展望论坛中美玉米面积同比增4%，6月末面积报告中美玉米面积增5.1% 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.2供需：24年美玉米单产创纪录179.3蒲，25年单产预估181蒲，本周优良率74%持续处于高位 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.3供需：6月USDA下调美新/旧作玉米库存数据，6月末季度库存同比下降7%，库存数据持续利多 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.4供需：6月美玉米期末库存预估为17.5亿蒲，2-3月库存数据不变，4-6月USDA 玉米库存下调 资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所 6月美玉米期末库存预估为17.5亿蒲，25年2-3月库存数据不变，4-6月库存逐步下调报告利多。美国方面，USDA首次预计2025/2026年度玉米产量为158.2亿蒲式耳，高于前期市场预期的157.87亿蒲式耳。种植面积预计为9530万英亩，单产为181蒲式耳/英亩。期末库存预期为18亿蒲，低于市场预期的20.2亿蒲。4-7月因出口数据良好，出口维持高位，库存下调报告利多。后市，持续关注关税政策、美玉米出口对库存的影响。 1.5 供需：7月进入授粉期，美玉米生长进入到最关键期，市场预期7月高温高湿的天气利于作物生长 资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所 本周，美国春小麦优良率是52%，去年77%。冬小麦收割率73%，去年是75%。5月中旬，USDA首次公布2025/2026年度美国玉米供需平衡表，新季玉米期末库存低于预期，报告中性偏多。报告同时调高旧作巴西玉米产量，7月初随着巴西二季玉米收割，创纪录的丰产预期也在不断强化。6月作物播种进度良好，早期的播种对作物生长的影响有限，7-8月玉米生长进入关键期，天气条件良好，市场维持丰产预期。7月玉米进入授粉期，高温、高湿的天气对作物生长有利，行业预期美玉米产量达到创纪录水平。 1.6供需：墨西哥是美国玉米的主要采购国，4-5月单周销量下降，近期美加征关税增加出口不确定性 资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所 目前，墨西哥是美国最大的玉米出口国，美国旧作和新作玉米库存下调主要是因为出口数据持续利好。自24年10月份开始，美玉米单周出口量基本处于预估区间上沿。12月USDA报告预计美国24/25年度玉米期末库存预估为17.38亿蒲，低于11月预估的19.38亿蒲，低于分析师预期的23.25亿蒲，这样出口转好库存下降的利好支撑显现。进入到25年以来，美玉米出口墨西哥的数据保持良好，1-6月特朗普关税政策对玉米出口影响有限。在4-7月USDA月度供需报告中，美玉米出口良好，结转库存下降，美国新、陈玉米供应压力得以缓解。 1.7供需：6月新麦上市麦价持稳，新麦托市政策利多，小麦对玉米市场提供价格和心理支撑 资料来源：国粮中心,光大期货研究所 25/26年，受天气影响新玉米延迟播种，小麦替代增加，7-8月高温天气利于作物生长，玉米丰产预期强化。7月初，国家统计局发布关于2025年夏粮产量数据的公告。公告显示，2025年全国夏粮总产量14973.8万吨(2994.8亿斤)，比2024年减少15.3万吨(3.1亿斤)，下降0.1%。其中小麦产量13816.0万吨(2763.2亿斤)，比2024年减少16.7万吨(3.3亿斤)，下降0.1%。受高温干旱天气影响，2025年全球小麦产量略有下降。小麦减产叠加收购政策，以上利多因素支撑谷物报价。 1.8供需：25年玉米进口维持低位，6月进口玉米及玉米粉合计16万吨，进口同比-82.7% 资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所 自2024年下半年开始，因进口政策收紧，进口玉米及替代品减少变相增加国产玉米消耗，消费市场预期转好。海关数据显示，2025年1-2月，我国进口玉米及玉米粉18万吨。1-2月进口大麦169万吨，同比减少37.6%；进口高粱101万吨，同比减少37.5%。3月进口玉米8万吨，同比-95.1%。截至2025年3月，玉米、高粱、大麦、小麦的总进口量120万吨，环比减少23.7万吨。4月玉米进口18万吨，5月进口19万吨，同比减超80%。6月进口玉米和玉米粉合计16万吨，同比减超82.7%。25年上半年，玉米进口单周供应处于低位，消费替代主要集中在小麦市场。 1.9供需：小麦与玉米价差收敛至零轴附近，进口拍卖后玉米降价，小麦的替代优势随之减弱 资料来源：WIND, 光大期货研究所 本周小麦市场呈现出供强需弱的态势，价格震荡偏强。供应方面：新麦上市叠加陈麦轮出，小麦市场上游供应充足。虽然部分地区因降雨上量不足，但整体来看，市场粮源充裕的局面未改。需求方面：面粉消费处于淡季，高温制约存储与走货，经销商拿货谨慎，制粉企业开机率低，对小麦多为按需采购，集中建库意愿不足。在饲用需求上，虽然小麦较玉米有一定的性价比优势，但进口玉米的持续开拍以及南方部分春玉米上市，使得饲料企业观望心态加剧，采购小麦节奏有所放缓。 1.10供需：淀粉开机先增后降，6月行业开机率持续下降利于库存去化，7月加工亏损继续扩大 资料来源：钢联，光大期货研究所 本周，玉米淀粉行业开工45.46%，较上周环比-4.83%。目前山东加工亏损209元/吨，亏损+51元/吨。本周玉米淀粉暂无趋势性变动。行业利润随原料上涨亏损加重，开机下滑至年内新低，在此过程中，供需关系有所缓和。但需求淡季及替代品竞争影响下，玉米淀粉价格上行缺乏支撑。且前期检修企业近期逐步复产，下周供应有增量预期，需求回升暂且滞后。 1.11 供需：仔猪出生量维持高位，上半年二育支撑猪价反季节上涨，1-4月猪料产量同比增长10.6% 资料来源：公开数据，光大期货研究所 24年，猪料下降、饲料产量下降，25年生猪存栏恢复，蛋鸡存栏处于高位，饲料消费预期回升。根据养殖行业协会数据显示，1月仔猪出生量再创新高，1月数据环比增加0.8%，预计25年上半年肥猪供应压力不减。依据农业农村部公布的能繁母猪和仔猪供应数据推断出来的2025年第一季度肥猪出栏量处于高位。协会数据显示，4月份生猪饲料环比为母猪料+1.8%，仔猪料+7.3%，育肥料+0.1%，总料+2.4%，同比增4.36%。另外，上市公司数据显示1-5月仔猪出生量再创新高，猪料消费持续良好。 1.12 供需：二季度淀粉开机率下降，行业库存消化，7月淀粉行业因加工亏损导致的停机企业增多 资料来源：国粮中心，同花顺，光大期货研究所 2.1 展望：上半年美玉米先涨后跌，7月美玉米进入生长关键期，天气升水预期一直未能兑现 2.2 展望：7月进口玉米拍卖成交率逐步下滑，现货市场预期出现分化，贸易心态较为焦灼 2.3展望：中美关系决定国内谷物市场的进口节奏，巴西玉米供应充足，俄罗斯出口玉米的预期增强 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.4展望：新年度美玉米播种面积增加，利空预期在6月面积报告中确认，三季度是天气炒作的集中期 资料来源：USAD、光大期货研究所 2.5展望 ：二季度北港玉米报价不断上调，小麦对玉米的替代消费增加，三季度拍卖缓解供应担忧 资料来源：USAD、国粮中心，光大期货研究所 2.6展望：24年玉米种植成本降15-20%，市场预期新年度玉米种植成本下降100-150元/吨 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.7展望：6月末副产品价格上涨，淀粉行业利润改善，7月-9月木薯淀粉替代将继续冲击行业需求 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.8展望：7-9月玉米生长进入关键期，新陈交替期关注陈粮拍卖，9-1价差陷入僵持状态 资料来源：文华财经，光大期货研究所 玉米：2024年先涨后跌围绕成本波动，价格区间再度下移，2025年供应预期收紧玉米有望摆脱熊市 总结 二季度回顾：CBOT 美玉米先涨后跌，3月末种植面积增，单产预期处于高位，丰产压力笼罩市场，玉米期价承压下行，美麦、玉米区间下移。国内市场方面，经历了一季度政策拉升，产销区的玉米报价均达到阶段性高点，以港口为例北港玉米收购报价2140元/吨，较24年底上涨150元/吨。二季度市场主要考验政策的延续性和下游消费的接受能力，在进口拍卖预期不断延迟的情况下，玉米和小麦联动上行，6月末北港玉米收购2300元/吨，较一季度上涨150元/吨，上半年累计上涨300元/吨。政策方面，3月末中储粮增库收购的利多影响接近尾声，储备投放、扩大进口等偏利空的政策笼罩市场。下游消费领域，小麦替代玉米增加，饲料企业积极采购小麦减少玉米用量。6月，新麦上市河南、安徽相继启动2025年小麦最低收购价执行预案，政策托市稳定麦价，小麦和玉米联动上行。另外，饲料单周销量维持高位，南、北港玉米库存下降，华北供应不足，东北玉米流向华北，供需缺口如期显现。在以上因素影响下，玉米现货市场形成华北玉米带动小麦，华北领涨、东北跟涨，玉米期现报价恢复上涨的表现。 三季度展望：7-9月玉米生长进入关键期，在6月末种植面积确认后，市场关注焦点开始转向天气，这期间大豆、玉米生长期的天气炒作成为焦点，关注作物生长进度和优良率的变化。国内市场，新、陈交替期，因玉米陈粮供应有限，小麦、稻谷、进口玉米等替代产品使用量加大，替代品的供需和价格对玉米市场影响加大。在这期间，需要关注的影响因素包括：1、进口玉米。此前，市场传言的进口玉米拍卖政策何时落地？其中进口玉米的单周供应量是焦点。2、小麦替代。新麦上市，河南、安徽政策托底，小麦价格稳中上行。6月末小麦和玉米价格基本持平，小麦对玉米的消费替代增加，挤占玉米的消费份额。3、新玉米的长势和价格。5-6月新季玉米生长条件良好，新年度玉米种植成本下降，吉林产区到港口玉米价格折合2000元/吨，玉米远期价格能否向成本靠拢？4、价差关系。此前，因玉米现货市场的强势表现，玉米9-1价差达到130元/吨的高位。6月末，进口玉米拍卖预期增强，小麦对玉米的消费替代增加，玉米9月合约承压下行，9-1月价差也呈现回落的预期。后市，关注天气炒作能否推动价格上行，9-1价差预期先扩后缩。 资料来源：Wind 光大期货研究所 期权-玉米 资料来源：Wind 光大期货研究所 农产品团队介绍 •王娜，光大期货研究所农产品研