2025年6月油脂油料策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2025年6月油脂油料策略报告 2025年6月2日 油脂油料：油料保持天气升水油脂关注生柴政策 目录 1、2025年5月油脂油料行情回顾 2、6月蛋白粕行情分析 3、6月油脂行情分析 4、结论及策略推荐 图表：CBOT大豆指数走势（单位：元/吨）图表：国内蛋白粕期货指数走势（单位：元/吨） 1100 1080 1060 1040 1020 1000 980 960 940 920 900 2024/10/82024/11/82024/12/82025/1/82025/2/82025/3/82025/4/82025/5/8 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2025/1/2 2025/1/9 2025/1/16 2025/1/23 2025/1/30 2025/2/6 2025/2/13 2025/2/20 2025/2/27 2025/3/6 2025/3/13 2025/3/20 2025/3/27 2025/4/3 2025/4/10 2025/4/17 2025/4/24 2025/5/1 2025/5/8 2025/5/15 2025/5/22 2000 豆二豆粕菜粕 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2025年5月CBOT大豆冲高回落，价格重回前期震荡区间。美豆新作播种顺利的利空以及美豆出口改善、阿根廷暴雨的利多等交织，多空分歧较大，等待进一步指引。国内方面，豆粕现货价格回落，基差走弱。随着大豆通关检验时间恢复正常，大豆到港量增加，压榨量回升到220万吨高位。但豆粕和豆油累库压力不大，因下游补库和渠道库存补库需求释放。菜粕现货价格震荡回落，期货偏强运行，市场纠结于弱现实强预期。 图表：国际油脂指数价格（单位：美分/磅、令吉/吨）图表：国内三大油脂指数价格（单位：元/吨） 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 2025/1/2 2025/1/9 2025/1/16 2025/1/23 2025/1/30 2025/2/6 2025/2/13 2025/2/20 2025/2/27 2025/3/6 2025/3/13 2025/3/20 2025/3/27 2025/4/3 2025/4/10 2025/4/17 2025/4/24 2025/5/1 2025/5/8 2025/5/15 38.00 4700 CBOT豆油 BMD棕榈油 4500 4300 4100 3900 3700 2025/5/22 3500 10000 豆油 棕油 菜油 9500 9000 8500 8000 7500 2025/1/2 2025/1/9 2025/1/16 2025/1/23 2025/1/30 2025/2/6 2025/2/13 2025/2/20 2025/2/27 2025/3/6 2025/3/13 2025/3/20 2025/3/27 2025/4/3 2025/4/10 2025/4/17 2025/4/24 2025/5/1 2025/5/8 2025/5/15 2025/5/22 7000 资料来源：文华财经，光大期货研究所 5月油脂市场分化，棕榈油先跌后涨，整体表现偏弱，菜籽油横盘运行，豆油偏弱震荡。豆棕价差缩小，菜豆价差扩大。题材上，棕榈油产地增产增库，4月产量环比增幅超过20%，超预期，打压BMD棕榈油价格。此外，原油价格冲高回落，美豆油2026年RVO掺混目标下调以及小型炼油厂13.6亿加仑生柴豁免等预期打压美豆油价格。受到进口成本回落影响，棕榈油、豆油偏弱运行。基差方面，随着大豆压榨增加、棕榈油进口量增加等，油脂库存攀升，基差偏弱运行。 大豆 2023/2024 2024/2025 2025/2026 巴西 -750 1450 600 美国 -294.8 556.3 -72.1 阿根廷 2321 79 -50 中国 55.6 -19 35 印度 -53.6 70.7 -8.2 巴拉圭 75 -80 80 俄罗斯 80.4 25 75 加拿大 43.8 58.7 -56.8 乌克兰 110 180 -40 USDA5月供需报告预计2025/26年度全球油籽产量将达到创纪录的6.92亿吨，比2024/25销售年度增长2%。产量的增长主要得益于南美洲大豆产量的增加，但增长速度比近几年要慢。由于去年的干旱导致欧洲各地单产下降，预计油菜籽和葵花籽产量都将大幅回升。 椰子587 +7 大豆42682 +595油菜籽 8956 +446 油料产量 棕榈仁2079 +46 棉籽4107 -82 69210 +1494 花生5178 +50 葵花籽5622 油菜籽 2023/2024 2024/2025 2025/2026 加拿大 34.2 -39.2 70 欧盟 83.4 -358.6 228.9 中国 -51.7 0 10 印度 40 -8 48 澳大利亚 -239 -11 21 俄罗斯 -10 45 65 乌克兰 125 -95 -10 葵花籽2023/20242024/20252025/2026 俄罗斯 84.6 -20 60 乌克兰 330 -250 140 欧盟 69.8 -155.2 146.8 阿根廷 -112.4 60.5 -20 +431 USDA5月供需报告预计在2025/26年度，全球油籽消费量将增长3%，这是由大豆、油菜籽、花生和葵花籽压榨量的增加所推动的。 USDA5月供需报告预计全球油籽贸易量将增长3%，这几乎完全得益于大豆出口量的增长，大豆出口量的增加弥补了油菜籽出口量的下降。 大豆 36646 椰子 584 +5 +1230 油菜籽 8505 +144 油料压榨 棕榈仁 2073 +41 58049 +1842 葵花籽 5186 +425 棉籽 3126 -21 花生 1928 +16 大豆18843 椰子+756油菜籽 81804 +1-71 棕榈仁5 +2 油料贸易21507 +682 葵花籽235 +2 棉籽122 -13 花生490 +4 油料库存 2022/2023 2023/2024 2024/2025 2025/2026 中国 3671 4835 4850 4825 巴西 3700 2997 3366 3465 阿根廷 1834 2539 2610 2675 美国 885 1081 1088 970 欧盟 348 393 409 428 加拿大 229 336 237 258 USDA5月供需报告预计全球油籽期末库存预计将增加近200万吨，达到1.43亿吨。美国大豆期末库存预计将减少，而阿根廷巴西的大豆库存预计将适度增长，主要大豆进口国的库存也将适度增长。中国的大豆库存预计将与前一年保持相似水平。 油菜籽库存 2023/2024 2024/2025 2025/2026 中国 61 -48 -18 加拿大 89 -115 15 欧盟 22 -49 0 印度 -5 -3 3 俄罗斯 -6 5 8 大豆12433 椰子+1 15油菜籽 大豆库存 2023/2024 2024/2025 2025/2026 4 923 中国 1097 65 -10 +0 +8 巴西 -705.7 355 85 棕榈仁31 +2 油料库存14324 +194 葵花籽321 +19 阿根廷7057070 美国212.920.8-149.5 欧盟270.113 墨西哥5.122.517.5 印度-64.90.7-7 加拿大19.116.86 葵花籽库存2023/20242024/2025 2025/2026 棉籽192 +23 花生422 +29 阿根廷-263-3 欧盟22-45 俄罗斯-19-1211 土耳其-303 中国6-23 乌克兰-67-31 图表：全球油料增量（单位：百万吨）图表：主要项目增速（单位：%）图表：主要油料产量增量（单位：百万吨） 30 20 10 0 -10 -20 产量增量消费增量贸易增量 2021/222022/232023/242024/252025/26 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25 30 产量增速压榨增速贸易增速 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2023/242024/252025/26 大豆油菜籽葵花籽棉籽花生棕榈仁椰子 压榨 2022/2023 2023/2024 2024/2025 2025/2026 中国 13400 13720 14220 14620 美国 6416.1 6622.5 6984.2 7203.9 巴西 5754.4 5942.9 6273.3 6396.5 阿根廷 3457.5 4058.2 4699.1 4725.1 俄罗斯 2450 2555 2615 2665 欧盟 2445 2459 2367 2422.5 乌克兰 1568.3 1855 1560 1710 加拿大 1172.9 1268.5 1255 1300 出口 2022/2023 2023/2024 2024/2025 2025/2026 巴西 9592 10452 10510 11272 进口2022/20232023/20242024/20252025/2026 美国 5478 4735 5146 5041 加拿大 1222 1163 1409 中国11170.811913.51139011815 1243 乌克兰 837 728 705 695 俄罗斯 252 279 249 336 欧盟22342061.922932153.5 图表：全球油料压榨（单位：万吨）图表：主要国家出口（单位：万吨）图表：主要国家进口（单位：万吨） 资料来源：USDA，EIA，光大期货研究所 2.2北半球主要油料播种期 大豆作物周期油菜籽作物周期 葵花籽作物周期花生作物周期 图表：豆粕收盘价&期权持仓量认沽认购比率 图表：海水表面温度图表：5月报告展望 图表：4月报告展望 120 2023年 2024年 2025年 图表：美豆产区图表：美豆播种进度（单位：%） 100806040200 1516171819 202122232425 26 图表：产区天气监测 1/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/3 12/3 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 100 2023年 2024年 2025年 80 60 40 20 0 1415161718192021222324 2月论坛3月意向播种面积 9200 9000 8800 8600 8400 8200 8000 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 图表：美豆和美玉米比值图表：美玉米播种进度（单位：%）图表：美豆种植面积预估（单位：万英亩） 2023年 2024年 2025年 图表：美天气展望 100% 120% 2023年 2024年 2025年 2023年 2024年 2025年 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 18 19 20 21 22 23 24 0% 19 20 21 22 23 图表：加菜籽产区图表：萨省油菜籽播种进度（单位：%）图表：艾伯塔省油菜籽播种进度 图表：NDVI指数图表：土壤熵值图表：气候展望 资料来源：加拿大统计局，USDA，光大期货研究所 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 平均 2024年 2025年 E