2025年9月油脂油料策略报告

油脂油料：成本支撑加强油粕滚动做多 目录 1、2025年8月油脂油料行情回顾2、9月蛋白粕行情分析3、9月油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1美豆重回1000美方以上，国内蛋白粕冲高回落 资料来源：文华财经，光大期货研究所 8月CBOT大豆重心上移，因供需报告中意外下调美豆种植面积，造成库存回落至3亿蒲以下。此外，中美会谈预期也推动了CBOT价格偏强运行。不过市场对新季美豆生长天气及中美贸易谈判进展仍存担忧，限制涨幅空间。国内蛋白粕呈现期弱现强的格局。现货压榨保持高水平，豆粕供需两旺，库存小幅攀升，成本端走强支撑价格。期货承压于四季度供应可能增加、成本可能下降的压力，走势相对偏弱。菜粕供需博弈，南方持续降雨不利于水产饲料释放，供需两淡，价格跟随豆粕回落。 国际油脂重心上移，国内油脂跟随走高，豆棕价差再度扩大 资料来源：文华财经，光大期货研究所 8月国内外油脂价格重心上移，下半月震荡为主。具体来说，美豆油价格上涨，因美豆成本走高以及生柴预期。马棕油价格上涨，因产地累库不及预期，不过出口需求承接有限限制涨幅。国内油脂中，棕榈油依然最强，其次是菜籽油，豆油相对最弱。豆棕现货价差倒挂扩大至-1170元/吨。现货供应压力相反支撑了油脂价差格局。油脂采购继续进行，10月船期大豆进口增加最为明显，棕榈油也有采购，国内新增采购5船澳洲菜籽等都有利于保证四季度供应进行。 2.1 8月供需报告下调美豆、乌克兰油料产量预估，导致全球油料供应压力下降 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油料从累库变成平库水平，供需矛盾发生实质性改变 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2 8月天气利于美豆生长，美豆单产预计在53.2-53.6蒲/英亩，天气展望利于9月收割 资料来源：USDA，光大期货研究所 涨价后美豆性价比变差，导致出口增幅有限，不及去年水平 资料来源：USDA，同花顺，光大期货研究所 美豆7月压榨创同期新高，压榨利润持续向好，压榨前景维持乐观预估 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 最近两个月美生物柴油新闻：美生柴政策有序推广中 1.7月11日，USDA发布预测，2025/26市场年度美国豆油155亿磅将用于生物燃料，占比超过一半。 2.8月1日，行业团体警告特朗普政府“美国优先”生物柴油政策，可能推高燃料价格，增加消费者成本。 3.8月14日，美国石油协会（API）在致美国环保署的一封信中表示，敦促美国环保署彻底取消该进口提议。 4.8月21日，EPA公布7月可再生能源混合信用额度，7月产生乙醇RINs（D6）约12.6亿，产生生物柴油（D4）约6.35亿，均高于6月份数值。 5.8月22日，据路透报道，美国环保署推迟决定大型炼油厂是否应该弥补豁免的加仑数。 6.8月22日，美国环境保护署（EPA）：美国环境保护署共批准了63份全部豁免申请和77份部分豁免申请，同时驳回了28份小型炼厂的豁免请求。小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号（RINs）。美国环境保护署（EPA）告知立法者，他们计划发布2026-2027年再生燃料义务（RVO）补充提案。美国环境保护署明确2023年前已返还的可再生燃料识别码（RIN）信用额度将不得用于满足未来可再生燃料标准（RFS）的合规要求。将返还2023和2024年度总计13.9亿加仑可再生燃料识别码（RIN）信用额度。这些返还的信用额度将可用于满足未来的可再生燃料标准（RFS）合规义务。 2.3巴西大豆出口销售放缓，供应压力下，升贴水回吐溢价 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 机构预计25/26年度巴西大豆增面积增产，阿根廷大豆减面积减产 资料来源：公开信息，光大期货研究所 预计秋季厄尔尼诺中性，冬季拉尼娜，明年春季再回到厄尔尼诺中性状态，不利于南美大豆单产 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.4供应压力大，生猪全产业链降价，养殖企业主动降低均重 资料来源：农业农村部，统计局，博亚和讯，光大期货研究所 肉禽产业开启父母代存栏去化，养殖利润改善，不过终端需求低迷限制利润涨幅 资料来源：博亚和讯，光大期货研究所 7月豆粕饲料消耗量继续扩张，得益于饲料产量增加以及豆粕添加比例提高 2.5大豆10月船期采购超过7成，11月不到2成，明年一季度到港大豆采购慢 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 2.6豆粕仓单压力下降，基差稳中走高 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2.7豆粕期权表现 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.1 8月供需报告中对25/26年度全球油脂产需消费调整不大 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油脂去库幅度加大，棕榈油、豆油均预计去库 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2产地降水较好，有利于9-10月产量释放 产地国内消费旺盛，支撑价格，而且9月印尼和马来均上调出口关税，出口市场被迫接受高价 资料来源：Wind，GAPKI，MPOB，光大期货研究所 产地库存压力低 资料来源：Wind，GAPKI，MPOB，光大期货研究所 3.3美豆油出口增加，EPA 9月或将公布生柴政策讨论结果 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 巴西豆油出口萎缩，阿根廷豆油四季度有望增加 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 3.4北半球油料进入收割期 加菜籽产量预计1990万吨，低于预期，但同比增产 资料来源：加拿大统计局，USDA，光大期货研究所 欧盟油菜籽收割中，单产好于预期；葵花籽产区遭遇干旱等不利气候，单产或不及去年水平 资料来源：欧盟委员会，MARS，USDA，光大期货研究所 俄罗斯葵花籽产量预估1800-1850万吨，同比增加147万吨，因良好天气有助于单产创纪录 资料来源：USDA，光大期货研究所 乌克兰葵花籽产区遭遇持续干旱，减产预期提高 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.5印度全球广拓油脂进口源，但棕榈油仍是主要进口品种，排灯节前存在采购需求 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.6南美大豆、澳洲菜籽和东南亚棕榈油的采购量均增加，四季度供应偏紧预期降温 资料来源：iFinD，光大期货研究所 油脂表观消费平淡，豆油性价比最高，棕榈油和菜籽油刚需为主 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 3.6豆油库存累库放缓，棕榈油和菜籽油库存压力不大 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 消费改善供应压力下降，油脂基差预计逐渐走高，月间正套思路 资料来源：iFIND，光大期货研究所 豆油期权表现 资料来源：Wind，光大期货研究所 棕榈油期权表现 资料来源：Wind，光大期货研究所 油脂油料：成本支撑加强油粕滚动做多 总结 8月CBOT大豆价格重心上移，但国内豆粕依然延续窄幅震荡走势，油脂市场先涨后跌，油粕比偏强运行。 豆类市场，美豆单产有望达到创纪录水平，单产预估在53.2-53.6美分/蒲之间。但由于美豆收获面积缩小到8010万英亩，产量最终仍是减产。美豆供应压力基本兑现，供应压力低点已现。需求决定美豆未来高度，及向高点飞奔的速度。当下压榨消费表现非常好，远期依赖于26-27年生柴政策落地。出口市场当下因高性价比吸引了采购，但成交量低于去年同期，因缺乏中国采购。市场一直预期中国将采购美豆，但是到没有并没有迹象表明。后期若中国采购实现，美豆将加速上涨。推算，缺乏中国采购，美豆库存3亿蒲左右。若中国采购，美豆库存或将降至2.5亿蒲以下。9月CBOT大豆价格重心或将迹象上移，不排除突破1100美分的阻力。国内蛋白粕多空并存，价格震荡运行。豆粕目前围绕3100元/吨震荡，现货宽松、成本下行压力以及远期美豆采购、国储拍卖的期待，限制了价格上方空间。随着9月合约交割，市场关注将重新聚焦1月合约的供需矛盾，也就是四季度、明年一季度国内现货是否紧张，成本合适对标是什么。随着巴西大豆和美豆的FOB价格接近，成本溢价已经被挤出，成本可下行空间有限。策略上，豆粕逢低买入，月间正套和卖看跌期权。 油脂市场上，近期多国公布航空生柴实施路径，有利于油脂远期消费。棕榈油产地无供应压力，9月出口关税上调，产地棕榈油价格重心将进一步走高，国际豆棕价差或将再次倒挂。南美豆油产地压力也不大，巴西豆油出口萎缩，美豆油和阿根廷豆油出口供应有望增加。。目前油脂受此供应端引发的价格重心上移，需求端被动接受，并且谨慎接受。这一点，我国市场表现更加明显。国内油脂消费低迷，开学前备货表现差。进口利润一般，国际采购正常进行，四季度和明年一季度供应都存在偏紧的预期。中美、中加、中澳的政策不确定性影响供应。策略上，月间正套，卖看跌期权，期货单边多头思路。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。