2024年9月油脂油料策略报告

2 0 2 4年9月 油 脂 油 料 策 略 报 告 油脂油料：高仓单难题待解决豆系预计偏弱运行 目录 1、8月油脂油料行情回顾2、9月豆粕行情分析3、9月油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1美豆跌至四年新低后打开性价比，出口需求攀升，带动价格向上修复 资料来源：文华财经，光大期货研究所 8月上半月CBOT大豆继续下挫，价格跌至四年多低点，主要是受到USDA上调美豆单产预估至53.2蒲/英亩高位、产区天气风调雨顺以及宏观环境偏空等因素影响。下半月随着宏观情绪回暖，叠加美豆出口持续放量，中国、欧盟、墨西哥等均积极采购等，美豆供需改善，价格企稳震荡走高，月末美豆11月合约重回1000美分/蒲式耳以上。相比之下，国内蛋白粕走势弱于外盘，因国内大豆到港增加，油厂压榨处于高位，但下游走货平淡，豆粕库存不断创新高。豆粕基差回归不理想也压制市场。豆菜粕价差800元/吨附近，高于往年同期水平，菜粕疲软。 1.2油脂V型运行，月度收涨，棕榈油偏强 资料来源：文华财经，光大期货研究所 8月国内油脂价格V型运行，月度收涨。上半月受到美豆跌跌不休、国际原油回落、宏观环境偏空等影响，油脂价格回落，一度跌至近三个月低点。下半月随着印尼生柴政策或改变、印度油脂采购需求旺盛、棕榈油产地挺价、美豆油需求改善、中加关系趋紧以及国内油脂成交增加等因素提振，油脂期价快速上涨，收回上半个月跌幅。品种中，棕榈油表现强于豆油和菜籽油。外盘强于国内市场，油粕比再攀新高。期货强于现货市场。 2.1 8月供需报告中上调大豆、油菜籽产量预估，油料大供给实现预期增强 资料来源：USDA，光大期货研究所 新增的供给并未被需求消化，而是转为库存，导致库存矛盾进一步加剧 资料来源：USDA，光大期货研究所 主要国别中，只有巴西库存压力在下降，美国和中国的库存压力均提高 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2供应端，美豆题材退去，巴西种植9月1日开启，今年的交替比往年早些 资料来源：USDA，光大期货研究所 美豆产区晴朗少雨天气为主，利于美豆晚期生长及收割，丰产有望兑现 资料来源：USDA，光大期货研究所 USDA 9月报告大概率上调单产，会有新的惊喜吗？ 资料来源：Pro Farmer，USDA，光大期货研究所 巴西大豆播种面积预计继续扩张，产量有望再创新高，叠加阿根廷大豆面积扩张，南美豆产量压力大 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.3巴西大豆销售放缓，美豆性价优势凸显，买家转向美国市场采购 资料来源：iFinD，光大期货研究所 美豆出口持续放量，新作销售超过1000万吨，虽然仍低于去年同期水平，但差距在缩小 资料来源：USDA，光大期货研究所 巴西大豆出口潜力缩小，四季度供应量或不及去年同期水平 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，光大期货研究所 阿根廷汇率持续贬值，抑制了大豆出口节奏，工人罢工影响有限，后期继续关注 资料来源：阿根廷统计局，光大期货研究所 巴西库存压力最轻，美豆需求已有增加，压力能否解决重点在产量高点是否出现 资料来源：USDA，巴西植物油协会，阿根廷农业部，光大期货研究所 2.4生猪养殖利润维持高位，饲料成本下行，养殖端投料积极性高，下半年饲料或持平去年水平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 肉禽终端需求疲软，养殖利润预期差，市场对后市价格预期悲观，限制了饲料消费前景 资料来源：iFinD，博亚和讯，光大期货研究所 前7个月饲料产量产量同比减少3.4%，5-7月产量同比降幅连续三个月收窄，不过豆粕添加比例下降 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 豆粕库存高且集中在油厂端，下半月终端积极采购四季度合同，现货矛盾缓和需要时间 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 大豆进口成本企稳，盘面榨利改善，油厂积极采购远期大豆，压制盘面15价差 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1 8月报告同时上调油脂的产量和需求量，相比较需求上调幅度更大 资料来源：USDA、光大期货研究所 24/25年度油脂去库预期增强，葵花籽油去库最理想 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油料库存在上调，但油脂库存下调，且菜籽油、葵花籽油库存绝对值下调、去库幅度拉大 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2产地产量差异大，印尼3-6月持续减产，但马来产量表现乐观，尤其是马来半岛 资料来源：GAPKI，MPOB，光大期货研究所 印尼计划25年提高生柴掺混比例至B40，国内消费预期增加挤占了出口量 资料来源：APROBI，GAPKI，光大期货研究所 印尼棕榈油减产叠加印度需求旺盛，带动棕榈油累库不畅，随着印尼产量恢复，累库压力有望显现 资料来源：MPOB，GAPKI，光大期货研究所 3.3加拿大油菜籽产量预计1950万吨，干旱天气对产量影响有限，9月收割推进，上市压力大 资料来源：加拿大统计局，USDA，光大期货研究所 为了消化库存，加菜籽卖家让利买家，积极销售 资料来源：加拿大统计局，光大期货研究所 3.4俄罗斯葵花籽产量小幅下调至1600万吨，8月下旬高温少雨天气再次出现，不利于产量前景 资料来源：USDA，光大期货研究所 受到高温干旱影响，乌克兰葵花籽产量下调至1350万吨，天气继续恶化，产量还有下调空间 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.5随着4-7月持续大量采购，印度8月采买节奏放缓，关注9-10月节日消费对库存的消化情况 资料来源：印度炼油协会，光大期货研究所 3.6油菜籽和大豆进口榨利均改善，棕榈油进口利润差，进口油料利润好于直接进口油脂 资料来源：iFinD，光大期货研究所 价差结构利于豆油需求放量，棕榈油成交偏低迷 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 油脂累库放缓，9月预计去库，关注豆油和菜籽油的高仓单压力如何解决 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 3.7大豆、油菜籽进口成本稳中走高，棕榈油创年内新高， 资料来源：iFIND，光大期货研究所 看好油粕比走强、棕榈油基差坚挺、豆油和菜籽油基差偏弱运行 资料来源：iFIND，光大期货研究所 油脂油料：高仓单难题待解决豆系预计偏弱运行 总结 8月美豆和豆粕价格一度刷新四年新低，油脂价格震荡收高，油粕比进一步走强。 从基本面看，美豆丰产格局确定，差别在于供给压力有多大，9月供需报告或将是第一指引。巴西最早9月1日开始播种，时间较往年提前半个月。考虑到目前巴西大豆产区土壤墒值偏低且9月上半月降水展望偏少，巴西大豆实际播种推进速度或有限。在中美贸易预期下，巴西农户会尽可能抢种。面积方面，巴西大豆种植面积今年预计继续扩张，虽然面积或将是近几年增速最慢的一年，阿根廷大豆种植面积有望扩张，南美丰产预期强。这意味着北美压力后还有南美压力，压制全球大豆市场价格。国际贸易方面，巴西出口开始下滑，9-12月出口量或不及去年同期水平。美豆是市场最大供应方，也是价格最便宜方，出口前景偏好。美豆纠结于收割压力、南美丰产预期压力和短期出口改善，预计价格偏弱运行。国内豆粕市场现货库存、仓单均高居不下，反映现货矛盾剧烈。国内9月船期采购结束，采购量尚可，10-12月船期采购偏慢，意味着年底国内豆粕存在供应紧张的担忧。近期下游积极买货，油厂海外采购，矛盾向缓和方向演变，限制了基差、11-1价差上涨空间。1-5月价差主要逻辑在于美豆和南美豆压力差距，核心在于美豆的产量预期。 油脂方面，棕榈油产地处于高产周期，尤其是马来半岛，产量乐观。印尼减产令价格高，出口转向马来，缓解了马来的供应压力，造成累库慢。9月后印尼产量或将逐步恢复，上述反馈或打破，关注印尼和马来价差，以判断产地产量恢复情况以及销售压力。加拿大统计局预计加菜籽产量1950万吨，略低于美国农业部预估的2000万吨，但高于市场预期，种子技术提高后高温干旱对菜籽产量影响有限。相比之下，加拿大铁路工人罢工、加拿大关税问题对市场冲击更大。乌克兰和俄罗斯葵花籽产区继续遭受高温干旱困扰，产量仍有下调空间。国内油脂库存接近峰值，后期随需求恢复，油脂总库存有望下降。豆油和菜籽油仓单压力大，压制盘面价格及基差。油脂单边价格预计震荡回落中，买油卖粕可继续持有。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。