6月油脂油料策略报告：蛋白粕估值修复后市场或再切换至粕强油弱格局
——6月油脂油料策略报告 投资要点： 分析师： ➢关注6月USDA月度供需报告指引，预计新作作物调整度不会太大，油料油脂维持丰产，指向持续偏空。具体看，其中全球大豆增产压力最大，菜系关注欧洲及乌克兰减产调整幅度，不排除出现来趋向利多的调整。今年美豆产区即便在6-7月风调雨顺，但8-10月天气周期切换成拉尼娜的概率客观存在，且今年高温天气及港口龙卷风等极端天气出现并导致后期运输风险发生概率也比较高，因此，在新季大豆上市之前天气风险溢价或成为美豆及国内豆粕的重要支撑。 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 联系人：李宜璟从业资格证号：F03129651邮箱：liyj@qh168.com.cn ➢6月豆粕09合约或维持3450一线震荡为主，豆菜粕价差偏看收缩。6月底，USDA将公布一份面积调查报告，且7月天气市场也进入新的交易阶段，若维持目前的天气形势，油料蛋白价格或将进一步下降。油脂尤其是豆菜油前期快速拉涨之后，甚差收缩较多，下游不买跌心理叠加需求淡季，基差仍有继续走跌风险。目前近月油厂榨利尚可，后期从保成本而言，明显保粕压力相对较小，预期油粕比拉涨之后存在回调风险。 陈宇蓉从业资格证号：F03113400邮箱：chenyr@qh168.com.cn ➢6月棕榈油库存结构好，但后期买船较多、预期压力较大，相比豆菜油现货压力，棕榈油基于预期的压力后期出现偏差的概率较大，且后期国内买船成本相对马棕出口报价偏高，国内上游议价能力偏强。6月面对油脂现货压力较大，且淡季消费支撑不足+外围市场驱动有限的情况下，棕榈油相比豆菜油价格会有相对较强表现。 ➢风险因素： 1、油料产区天气风险，出现意外或会抬升国内蛋白成本 2、外围市场多头资金外溢到估值相对低的油脂板块 结论：豆粕M09@3400以下择机布局多单；空M09多RM09；空油粕比09；菜棕09合约价差趋向收缩。 正文目录 1.近期油脂油料板块市场核心逻辑梳理..........................................42.未来天气形势依然是油脂油料板块交易的核心............................43.国内外基本面的压力依然不可忽视.............................................64.结论...........................................................................................11 图表目录 图1 Official NOAA CPC ENSO Probabilities.............................................................................4图2 NOAA’s 2024 Hurricane Season Outlooks..........................................................................4图3 Monthly Temperature Outlook..............................................................................................5图4 Monthly Precipitation Outlook）......................................................................................5图5美国大豆作物种植进度..........................................................................................................5图6美国大豆作物出芽率..............................................................................................................5图7过去1个月加拿大菜籽产区降雨情况.....................................................................................6图8加拿大菜籽产区土壤湿度情况...............................................................................................6图9加拿大/欧盟菜籽主产区天气历史数据...................................................................................6图10欧洲未来14天降雨情况.......................................................................................................6图11 USDA全球大豆供需平衡表....................................................................................................7图12 USDA全球菜籽供需平衡表....................................................................................................8图13全国主要油厂豆粕库存（万吨)............................................................................................8图14全国主要油厂豆粕库存（万吨)............................................................................................8图15中国菜籽进口量（万吨).......................................................................................................9图16中国菜粕进口量...................................................................................................................9图17沿海主要油厂菜籽库存.........................................................................................................9图18沿海主要油厂菜粕库存.........................................................................................................9图19全国主要地区豆油商业库存.................................................................................................9图20华东地区菜油商业库存.........................................................................................................9图21全国主要地区棕榈油商业库存............................................................................................10图22马来西亚近月棕榈油套盘利润............................................................................................10图23马来西亚棕榈油产量..........................................................................................................10图24马来西亚棕榈油出口量.......................................................................................................10图25马来西亚棕榈油国内消费...................................................................................................10图26马来西亚棕榈油库存..........................................................................................................10 1.近期油脂油料板块市场核心逻辑梳理 5月，美豆正是进入天气市场，随着CBOT市场大豆盘中净空持仓逐步缩减，CBOT大豆大幅上涨。回顾5月天气，美豆主产区雨量充沛，对播种进度稍有延缓，但受干旱影响风险大大降低。截至5月28日当周，据USDA调显示，近约3%的美国大豆产区受干旱影响，且没有严重干旱地块。至月末，CBOT大豆11月合约价格回测1180美分/蒲获得短暂支撑。国内方面，国内豆粕受成本价格驱动，进入5月后DEC豆粕也跳开高走，5月下旬随着油厂大豆和豆粕库存激增，现货端压力不断放大，同时随着国内进口成本下降，DEC豆粕主力合约开始减仓下行。 菜系方面，今年加拿大菜籽播种进度慢，后期降雨大幅改善了干旱环境，目前土壤墒情好，余量充沛，产量前景可观。5月，欧洲菜籽产区天气喜忧参半，但黑海地区出现了几波霜冻天气，市场预期乌克兰菜籽产量或再下调。国内方面，进口菜籽到港供应充足，直接进口菜粕也比较多，同时水产饲料季节性需求支撑不足，因此菜粕相比豆粕价格持续偏弱，5月豆菜粕09价差上涨了14%至历史同期高位。 油脂方面，5月节后马来西亚棕榈油增产形势较好，出口持续疲软的状态，近期受中印买船增加影响，也有所改善。自5月下旬开始，马棕价格出现大幅反弹，但受国际油脂市场疲软拖累也是很明显的。国内方面，棕榈油库存偏低+进口利润倒挂+买船增多，下游有远月采购需求，近月有成本支撑；豆菜油供需过剩、现货基差偏弱，棕榈油也是受拖累。回顾5月行情，豆棕和菜棕价差均出现修复性上涨，其中不仅棕榈油09合约价格涨幅7.9%，同时豆油09合约涨幅6.7%、菜油09合约涨幅5.98%，主要受油料端天气风险溢驱动豆菜油价格重心上移，此外，近期整体商品处于多头盈利周期，市场看多情绪较为普遍，低估值油脂修复行情下资金活跃度较高，助推油脂触底反弹。 2.未来天气形势依然是油脂油料板块交易的核心 根据NOAA最新预估数据显示，今年6-7月Niño-3.4指数大体维持中性，8-10月发生拉尼娜的
