2025年3月油脂油料策略报告

2 0 2 5年3月 油 脂 油 料 策 略 报 告 油脂油料：供需数据推算3月或是最紧张时刻 目录 1、2月油脂油料行情回顾2、3月豆粕行情分析3、3月油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1美豆震荡运行，豆粕基差和盘面双强 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2月CBOT大豆价格震荡运行。美国将对加拿大和墨西哥征税推迟一个月执行，但同时又表示可能对欧盟征税、对中国加征税，美豆出口前景喜忧参半，出口数据表现不尽人意。巴西大豆收割加速，出口装船速度也逐渐恢复到正常水平，但升贴水价格表现坚挺，一方面农户忙于收割不急于销售，另一方面中美贸易不确定令巴西农民挺价惜售。国内方面，豆粕基差和期货均强势运行。大豆通关检验慢叠加大豆到港量低，节后油厂开工恢复慢。生猪价格好于预期，标肥价差拉大，二次育肥入场，豆粕饲料消费增加。现货紧张的预期带动豆粕基差和盘面走强。 1.2油脂高位震荡，表现坚挺 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2月国内外油脂价格延续偏强走势。BMD棕榈油领涨，基于产地库存紧张以及印度采购、B40的预期。CBOT豆油稳中走高，基于美豆油出口增加、美豆上涨及生柴前景改善。国内方面，豆油率先上涨，因大豆到港量低，油厂开工率恢复慢。棕榈油随后接替领涨位置，跟随马盘走高，国内低库存、高基差及高内外倒挂的格局支持。菜籽油相对偏弱，仅月末偶尔领涨，因中加关系担忧再次升级。宏观上面，市场从乐观到谨慎，俄乌谈判有好进展，原油价格冲高回落。 2.1全球油料处于供大于求格局中，但供应压力边际改善 资料来源：USDA，光大期货研究所 巴西丰产压力超过了美豆和阿根廷豆减少部分，奠定了油料总体宽松的基调 资料来源：USDA，光大期货研究所 近两个月美豆和阿根廷大豆库存压力降幅居前 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2巴西大豆收割过半，3月丰产压力进一步释放；阿根廷产区迎来降雨，产量前景改善 资料来源：美国农业部，光大期货研究所 巴西大豆及产量3月出口量有望进一步增加，但阿根廷大豆及产量出口或萎缩 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.3美贸易前景不明朗，巴西农户挺价，巴西豆和美豆FOB价差缩小 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2.4美豆出口低迷，但美豆粕和美豆油出口需求增加，利好美豆压榨需求释放 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.5美作物论坛预计美豆新作面积为8400万英亩，处于市场预期下限，25/26年度库存下降至3.2亿蒲 资料来源：USDA、光大期货研究所 2.6 2月猪价好于预期、标肥价差拉大、养殖利润再次回正等均刺激行业养殖积极性，利好饲料 资料来源：iFinD，光大期货研究所 白羽和黄羽鸡苗产能充足，供应有望季节性增加，看弱鸡苗价格，看好肉禽饲料恢复性增长 资料来源：iFinD，博亚和讯，光大期货研究所 现货紧张，豆粕性价比变差，但终端需求旺盛，同比增长 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 2.7大豆2-3月供应偏紧，4-6月供应宽松，近强远弱格局强化 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 2.8豆粕现货强势上涨，油厂现货榨利丰厚，积极开工 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2.9豆粕期权表现 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.1全球油脂维持去库存预期，但去库幅度缩小 资料来源：USDA、光大期货研究所 葵花籽油和豆油库存攀升，棕榈油库存变化不大 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2棕榈油产地2月降水充沛，3月有望回落，关注产地去年三季度降水偏少对产量的影响 资料来源：GAPKI，MPOB，光大期货研究所 棕油和原油比价走高，生柴补贴资金较高，印尼3月生柴执行或打折 资料来源：APROBI，GAPKI，光大期货研究所 3月阿根廷豆油出口减少，巴西豆油出口增加，棕榈油出口竞争压力减小 资料来源：APROBI，GAPKI，光大期货研究所 印尼和马来在3月去库幅度有望缩窄 资料来源：MPOB，GAPKI，光大期货研究所 3.3加菜籽库存下降，农户惜售，现货压力减轻，关注3月4日美对加征收关税是否落地 资料来源：加拿大统计局，光大期货研究所 3.4印度穆斯林斋月开始，4月有节后补库需求 资料来源：印度炼油协会，光大期货研究所 3.5 4月大豆进口量增加，棕榈油或等到5月进口才能增加，菜籽系进口不确定性高 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.6 1-2月国内油脂消费略好于去年 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 3.7豆油库存稳定，棕榈油库存稳中下降，只有菜籽油库存继续攀升 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 3.8油脂基差回落，目前仍处于偏高水平，3月或将继续回落 资料来源：iFIND，光大期货研究所 3.9豆油期权表现 资料来源：Wind，光大期货研究所 棕榈油期权表现 资料来源：Wind，光大期货研究所 油脂油料：供需数据推算3月或是最紧张时刻 总结 2月国内油脂油料偏强运行。棕榈油产地紧张，我国油料进口偏低、库存趋紧，强现实推动了油脂油料期价上涨，基差偏强运行。 3月宏观市场重点关注三大事件：一是美对外关税征税情况，美计划3月4日对加拿大、墨西哥执行25%的关税，对中国加征10%的关税，未来可能对欧盟征税，关税担忧继续为市场注入贸易升水。二是地缘政治，包括俄乌和平谈判紧张、中东地缘等，决定原油是否继续下行。三是国内两会期间，多项政策或发布，或利好国内商品需求预期。宏观多个重要事件带明朗，不利于趋势行情出现。 豆粕方面，巴西大豆收割继续加速，农户库存压力也将加大，农户积极销售，升贴水易出现二次探底过程。阿根廷产区迎来降雨，利于产量前景，4月开始收割，关注农户预售意愿及节奏。美豆出口前景难乐观，美豆压榨需求或不错，因美国能源署3月或进一步公布生柴政策，美豆油出口前景乐观等。农业论坛奠定了美豆新作面积萎缩、库存压力下降的基调，3月底种植意向报告进一步利多空间有限，预计维持8400万英亩的预估。总的来说，预计3月美豆价格偏弱震荡、全球大豆升贴水回落。国内方面，3月豆粕供需迎来最紧张时刻，大豆到港是明牌，需求能否持续放量待验证。3月合约基差修复，期货向现货靠拢。5、9月合约更多体现南美压力，目前盘面榨利丰厚，估值偏高，期货少量试空或卖虚值看涨期权，月间59择机反套。 油脂方面，棕榈油产地3月开启穆斯林斋月，工作日减少，产量预计继续下降，库存继续下降，印尼库存表现好于马来。由于棕榈油价格相对原油偏贵，印尼生柴推广成本增加，预计印尼3月B40执行效果将打折。食用需求方面，斋月需求释放，节后有补课需求。阿根廷豆油出口季节性减少，巴西可增量有限，葵花籽油紧张，棕榈油出口竞争压力下降，国际豆棕或再次扩大。对应国内市场，棕榈油依然偏强运行，适合油脂套利中多头。豆油市场价格近强远弱，库存转折点预计在4月，多头时间减少，基差预计逐渐回落，价格重心下移。菜籽油高库存，仍是空头对冲首选。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。