2025年12月油脂油料策略报告

油脂油料：需求或有改善油粕不看弱 目录 1、2025年11月油脂油料行情回顾2、12月蛋白粕行情分析3、12月油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1需求担忧引发美豆重心回落，国内蛋白粕现货和基差偏弱运行 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2025年11月美豆和国内豆粕高位回落。虽然中国采购美豆，但是市场对美豆需求仍有担忧。美国农业部11月供需报告预计美豆单产为53蒲/英亩，单产数值高于市场预期。再加上美生物柴油政策迟迟未公布、南美丰产压力仍在、宏观担忧等利空消息，美豆价格重回1020-1040美分/蒲式耳。外盘回落，带动了国内豆粕价格下跌。国内豆粕供应端大豆到港量充足，油厂高开机率使得豆粕库存持续居于高位。再加上远期大豆采购增加，盘面套保压力加大，也推动了豆粕价格重心下移，现货基差延续弱势。 累库压力推动棕榈油价格下挫，回吐之前高溢价 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2025年11月油脂加速下跌，棕榈油领跌，豆油和菜籽油跟随。在此过程中，豆棕价差得到极大修复。棕榈油市场下挫，主要因产地累库压力超过预期。一方面，马来10月产量突破200万吨，高频数据显示11月产量或环比增加，产量压力大。另一方面，出口数据持续低迷，虽然国际豆棕价差扩大，棕榈油性价比提高，但是棕榈油出口需求并未改善。国内棕榈油面临情况与此类似，进口到港量增加，但终端需求持续低迷，维持在刚需。菜系市场上，澳洲油菜籽到港，市场等待检验和通关，菜籽油回吐部分升水，但维持近强远弱格局。 2.1 11月供需报告下调全球油料产量约350万吨，因大豆和葵花籽产量预期下调 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油料新旧作库存均下调，累库幅度缩小到60万吨内 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2中国恢复美豆采购，美豆政策性采购和巴西商业采购同时推进 中国需求从美国向巴西转移，中国外需求从巴西向美国转移，两国均有出口压力 资料来源：USDA，Conab，Anec，光大期货研究所 2.3美豆10月压榨量创新高，产能扩张及正榨利支持压榨需求保持乐观预估 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 巴西和阿根廷大豆压榨量不及去年，因出口抢占了豆源 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 2.4巴西大豆播种近8成，慢于去年同期，降水不均匀令部分机构下调产量预估 资料来源：USDA，光大期货研究所 阿根廷大豆播种近4成，早期作物生长良好，产量预期乐观 资料来源：USDA，光大期货研究所 巴西大豆丰产施压升贴水，阿根廷大豆升贴水同样低于去年同期 2.6生猪出栏增加，能繁母猪去化速度慢，市场供应过剩压力大，养殖利润下降 资料来源：农业农村部，统计局，博亚和讯，光大期货研究所 肉禽产能加速去化，行业压力减轻，养殖利润略有改善 资料来源：博亚和讯，光大期货研究所 10月豆粕饲料消费量延续扩张趋势，性价比高及供应高均支撑高需求 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 四季度大豆到港量高，油厂推进一季度采购，国内大豆供应有保障 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 2.6高供应继续压制市场，库存拐点或许推迟到26年1月 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1 11月供需报告中小幅下调全球油脂产量和消费量 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油脂库存上调10万吨至2995万吨，去库幅度缩小至18万吨 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2印尼棕榈油9月产量和出口降幅相当，最终库存变化不大，市场预计印尼12月关税降幅或超过50美元 资料来源：GAPKI，光大期货研究所 高频数据显示，11月1-25日马棕油产量环比增加，出口环比减少，由此推算，11月累库压力大 资料来源：MPOB，光大期货研究所 3.3虽然美豆油需求增加消化了大部分供应，但是库存攀升至近三年最高水平 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 10月南美豆油出口和国内消费均同比萎缩，库存同比增加 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 3.4进口利润差导致印度10月进口量萎缩，11月进口依然低迷，不过12月或改善，因补库需求和产地降税 资料来源：iFinD，光大期货研究所 巴基斯坦和孟加拉国的油脂库存攀升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.5国内供应宽松，油脂油料的进口利润差，不利于调动远期采购积极性 资料来源：iFinD，光大期货研究所 三大油脂总消费同比下降，因菜籽油和棕榈油需求明显下降 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 3.6豆油库存小幅下降，棕榈油库存攀升，菜籽油库存压力下降 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 豆棕价差大幅修复，棕榈油性价比改善；油粕估值向下回落 资料来源：iFIND，光大期货研究所 油脂油料：需求或有改善油粕不看弱 总结 11月国内外油脂油料弱势运行。在中国采购需求刺激下，美豆价格达到一年半高点后回落，但随后价格重心下移，因市场担忧中国潜在需求减弱。油脂市场在横盘震荡一段时间后，价格重心再次下移，因数据显示马棕油减产季并未到来。 美豆方面，市场聚焦中国需求。10月底中美会谈、11月24日两国元首谈话等均表明中美关系向好。我国在10月底恢复美豆采购，至11月底美国农业部大单通报已经达到200多万吨。油厂采购口径看，截至到11月下旬，美豆采购已经接近400万吨，船期分布在12月、1月和2月。12月初，我国代表团将访问美国，或涉及农产品采购，市场有期待。从我国大豆采购看，12月船期和1月船期待采购量不到100万吨，如果我们继续采购美豆的话，很可能涉及3月以后的南美主要供应的月份。显然，美豆和巴西大豆的出口竞争加剧。中国政策性采购的量绝对美豆盘面高度和对巴西豆的溢价。南美大豆播种慢于去年，但超过正常水平，局部降雨不均，影响播种效率。市场目前对南美大豆产量维持乐观预期，在中国转向美豆采购的挤占下，巴西大豆升贴水预计弱势运行。对国内来说，豆粕面临成本上移的支撑，同时面临供应宽松甚至是持续宽松压力。在这轮，和10月中旬至11月上旬不同，我们倾向于供应压力大于成本支撑，因大豆远期采购完成。策略上，豆粕滞涨，外强内弱，看弱基差，月间反套思路。 油脂市场上，棕榈油是风向标。11月下旬产地雨季到来，近期降雨明显增加，局部暴雨。如果持续，将影响棕榈油收割效率，进而造成棕榈油产量下降。数据方面，目前还没有验证，高频数据显示11月1-20日、11月1-25日产量均环比增加。后期如果减产逻辑确定，棕榈油价格向上修复。另外，12月印尼和马来西亚均将下调棕榈油出口关税，印尼下调幅度更大。关税下降或将刺激买家需求，看好12月的出口数据。国内方面，油脂总供应充足，因此看弱基差。单边不看弱，基于进口成本上涨的逻辑。策略上，买油卖粕，月间反套，棕榈油买入看涨期权。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。