2024年12月油脂油料策略报告

2 0 2 4年1 2月 油 脂 油 料 策 略 报 告 油脂油料：棕榈油强势难改蛋白粕或偏弱震荡 目录 1、10月油脂油料行情回顾2、11月豆粕行情分析3、11月油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1美豆震荡运行，国内豆粕震荡偏弱 资料来源：文华财经，光大期货研究所 11月CBOT大豆价格震荡运行。随着收割结束，市场焦点在于需求前景。美豆价格跌至1000以下时，出口销售放量，压榨利润较好，需求给市场较大支撑。但是每当美豆价格向上突破区间时，南美生长顺利、丰产预期压制了美豆中长期需求前景。特朗普当选美新总统，市场对美豆中长期出口以及美豆油未来生柴政策表示担忧，也压制了盘面价格。国内方面，大豆通关不畅以及12-1月油厂船期采购偏慢，引发下游备货采购，豆粕成交放量。但下游在安全库存备货结束后，继续采买的积极性差，市场缺乏推涨意愿。再加上进口成本震荡偏弱运行，导致豆粕价格震荡回落。 1.2马棕美豆油分化运行，国内棕榈油领涨 资料来源：文华财经，光大期货研究所 11月CBOT豆油下挫，因美豆油生物柴油政策或变动不利于需求前景。不过随着美豆油价格下挫，美豆油的出口性价比打开，印度、印尼等先后大单采购。马棕油期价延续偏强走势，月中受到出口下挫及周边油脂、原油走低等，期价一度回落，但受助于偏紧供需，月末价格再次上涨。国内方面，三大油脂期价整体跟随外盘运行。棕榈油最强，菜籽油最弱，豆油居中。菜籽油的疲软因美对加征关税、中加关系缓和以及国内现货宽松，油菜籽到港压力大等。豆油性价比高，成交放量，供应同时处于同期偏高水平，库存稳中下降。 2.1美豆产量下调导致全球油料产量下降，后期供应调整重点在于南美 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油料库存微降，压力边际改善，但没有改变大供应格局 资料来源：USDA，光大期货研究所 美豆、阿根廷、中国等大豆库存攀升，巴西大豆库存改善 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2巴西大豆产量预估在1.66亿吨以上，阿根廷大豆产量预估在5120万吨以上 资料来源：USDA，光大期货研究所 巴西大豆播种8成以上，生长顺利，天气展望利于单产前景，12月部分区域将进入生长关键期 资料来源：USDA，光大期货研究所 阿根廷播种超过4成，速度快于去年，面积扩张有望兑现，拉尼娜发展慢，天气前景利于单产 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.4 G3国升贴水回落，巴西1月船期跌幅居前，抢出口意图强 资料来源：iFinD，光大期货研究所 美豆11月出口放量，压榨量有望创同期新高，虽然压榨利润下降 资料来源：USDA，光大期货研究所 巴西12月出口或将继续下降，压榨预计接近去年水平 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，光大期货研究所 关注阿根廷大豆12月预售是否会季节性增加，国内压榨供需两旺 资料来源：阿根廷统计局，光大期货研究所 2.4 12月养殖端出栏加速，叠加生猪均重平稳为主，饲料消费季节性回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 12月肉禽出栏为主，终端需求低迷，屠宰开工率偏低，限制了养殖规模 资料来源：iFinD，博亚和讯，光大期货研究所 10月饲料产量同比几乎持平，11月有望超过去年同期，但豆粕添加比例下行，得益有限 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 12月国内大豆压榨预计850万吨，大豆、豆粕等库存预计小幅去库 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 大豆进口成本下降，盘面榨利恶化，豆粕基差偏强 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1全球油脂产量增幅低于需求增幅 资料来源：USDA、光大期货研究所 油料和油脂矛盾、豆油和棕榈油矛盾均边际缓和，但是油脂库存紧张矛盾再加剧 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2 24年一季度产区降水少影响了三季度四季度棕榈油产量兑现 资料来源：GAPKI，MPOB，光大期货研究所 印尼国内消费坚挺，马来国内消费压缩以满足出口需求 资料来源：APROBI，GAPKI，光大期货研究所 12月出口消费季节性增加，产地供给紧张问题再次面临挑战 资料来源：MPOB，GAPKI，光大期货研究所 3.3加拿大油菜籽出口快于往年，尤其是发往中国的油菜籽 资料来源：加拿大统计局，光大期货研究所 3.4印度减少棕榈油采购，增加了豆油、葵花籽油等采购量，该格局12月或延续 资料来源：印度炼油协会，光大期货研究所 3.5油菜籽、菜籽油进口到港高，但棕榈油到港量维持低位 资料来源：iFinD，光大期货研究所 虽然豆油成交表现最好，但也低于去年同期水平 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 豆油去库，棕榈油库存维持低位，菜籽油库存高居不下 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 3.6棕榈油进口成本攀升，大豆进口成本回落 资料来源：iFIND，光大期货研究所 豆棕价差继续拉大，油粕比走强，1月合约基差修复 资料来源：iFIND，光大期货研究所 油脂油料：棕榈油强势难改蛋白粕或偏弱震荡 总结 11月美豆震荡运行，国内蛋白粕偏弱震荡；马棕油期价先跌后涨，带领国内棕榈油再次站上万元关口，豆油和菜籽油偏弱运行。 美豆方面，目前市场最大的支撑在于当下需求放量。美豆出口销售放量，得益于高性价比及南美旧豆库存低。美豆11月压榨量或创同期新高，因油厂产能大且美豆粕和美豆油需求较好。但令人遗憾的是，高需求持续时间或仅剩下1个月时间。随着巴西大豆播种生长顺利，丰产预期强，农户加快大豆销售进度。巴西豆1月船期报价下跌，令巴西豆和美豆价差缩小，美豆出口优势缩小。25年1月后巴西大豆集中上市，美豆优势将进一步下降，2月后出口是南美的市场。因此，12月美豆偏弱震荡。国内豆粕方面，12月压榨850万吨，高于去年同期水平，但今年终端提前备货，养殖端利润下降，出栏或提前，不利于饲料消费。豆粕库存预计小幅去库，1月合约向下修复基差，5月合约跟随走弱。 油脂方面，棕榈油是牛市代表。产地缺货，国内进口难是棕榈油上涨根本原因。产地缺货源自于两个因素：一是季节性减产去库周期，时间直到明年3月；二是印尼B40政策推进、棕榈油产量恢复慢等令产地紧张时间延长。第一个因素可以通过时间解决，25年二季度后有望改善；第二个因素除了产地放松政策外，难以解决，对于进口国来说只能被动接受。棕榈油上涨的主因在产地，下游需求坚挺时对需求接受度越高。棕榈油1月合约是矛盾最集中，最无解的月份。1月持仓48.5万手，对应485万吨货，而国内棕榈油商业库存仅51万吨。即将进入交割月前月，期现回归需求强。棕榈油现货价格在10200-10500元/吨间，12月进口成本在10982元/吨，1月船期进口成本10876元/吨，棕榈油期货估值偏低，向上回归。结和量价看，棕榈油1月还有上涨空间。菜籽油矛盾在于“中加关系缓和下，高供应如何消化”。12月是菜籽油现货压力最大的时候，关注需求承接情况以及矛盾接近情况。豆油供应无忧，库存压力不大，关注节前备货给市场带来的支撑。总的来说，棕榈油强势难改，菜籽油关注现货矛盾解决带来的买入机会，豆油市场多空并存，可买油卖粕套利参与。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。