大元泵业2024年业绩表现分化，民用类产品略有下滑，商用类产品迅速放量。2024年公司实现营收19.09亿元，同增1.57%；归母净利润2.55亿元，同减10.55%。分产品来看，民用类产品收入13.41亿元，同比降6.48%；商用类产品收入2.06亿元，同比增72.76%；工业类产品收入2.78亿元，同比增10.22%；配件收入0.45亿元，同比增34.63%。毛利率有所承压，2024年公司毛利率降至29.68%，其中民用类产品毛利率降至28.67%，商用类产品毛利率降至23.71%，工业类产品毛利率增至41.48%，配件毛利率降至30.85%。费用率有所上行，2024年公司期间费用率增至16.36%，其中销售费用率降至5.34%，管理费用率增至5.58%，财务费用率增至-0.04%，研发费用率增至5.48%。
热泵配套业务趋势向好，有望企稳向上。受补贴政策、渠道库存、天然气价格等多重因素影响，2024年欧洲热泵行业需求回落，公司相关产品销量同比减少约20%，其中上半年下滑约42%，下半年同比增长约5%。展望2025年，随着下游逐步去化以及欧洲热泵战略的持续推进，行业已逐步企稳，公司将加大欧洲投入力度，抓住行业复苏机遇。
液冷温控领域带来新增长点，液冷屏蔽泵存在静音、防泄露等优势。公司液冷屏蔽泵产品在市场、产品、品牌和技术方面具备优势，2024年液冷温控业务实现营收约0.9亿元，同增超80%。公司在客户端实现与中兴通讯、曙光数创、英维克、同飞股份等客户的突破，2025年将加速在重点领域客户渗透，拓展维谛技术、比特大陆等新客户、新应用场景。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营收分别为21.80、24.47、27.27亿元，同比增速分别为14.22%、12.26%、11.42%；归母净利润分别为2.57、3.05、3.61亿元，同比增速分别为0.70%、18.82%、18.12%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为14.48、12.19、10.32，维持“增持”评级。
风险提示：热泵需求复苏不及预期风险；液冷泵市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。
