轨交空调龙头出海寻增量，热泵烘干与储能温控带来发展新机遇

机械设备/轨交设备II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 朗进科技（300594.SZ） 2023年07月27日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/7/27 当前股价(元) 22.15 一年最高最低(元) 29.18/14.75 总市值(亿元) 20.31 流通市值(亿元) 20.05 总股本(亿股) 0.92 流通股本(亿股) 0.91 近3个月换手率(%) 197.27 股价走势图 数据来源：聚源 轨交空调龙头出海寻增量，热泵烘干与储能温控带来发展新机遇 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师） 鞠爽（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790122070070  轨交空调龙头出海寻增量，热泵烘干机与储能温控带来全新发展机遇 朗进科技作为国内轨交空调龙头企业通过多年经验技术积累有望打开海外市场增量空间，叠加其空调技术的横向拓展，积极拓展热泵烘干机与储能温控两大新兴市场，公司业绩有望稳步释放。我们预计公司2023-2025年营业收入为10.72、18.49、30.41亿元，归母净利润为0.81、1.64、2.49亿元，对应当前股价25.0、12.4、8.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  轨交空调业务国内稳中向好，出海寻求业绩增量 在国内铁路与城市轨交建设持续推进与铜、铝等大宗商品价格回落的情况下，公司国内轨交空调业务有望实现量利齐升。同时，公司积极通过中车间接实现对土耳其、罗马尼亚等地出口，同时还以第三方独立供应商身份实现对阿尔斯通、卡福等海外轨交装备龙头的出口。对海外增量市场的持续拓展有望打开其收入上限，实现轨交空调主业的价值重构。  热泵烘干机市场有望快速放量，前瞻布局抢占市场先机 热泵烘干机有望凭借其低碳、高效的产品优势成为以烟草为代表的农产品烘干领域的主流机械，根据《热泵杂志》统计仅烟草领域其累计存量替代市场空间超770亿元。作为国内最早一批捕捉到这一市场机遇的企业，公司先发优势明显。根据我们的不完全统计，2023年年内截至7月，公司累计中标订单超1亿元，随着国内市场陆续放量，公司有望持续受益。  储能温控市场持续放量，公司客户拓展进程顺利 根据我们测算2021-2025年间储能温控市场空间复合增速将达118.6%，到2025年全球储能温控市场空间将达165.4亿元。公司凭借自身空调经验技术积累，成功进军储能温控环节，开拓包括许继电气、国轩高科、沃太能源等在内的客户。随着公司对主流储能系统集成客户的持续拓展，其储能温控收入有望再创新高。  风险提示：轨交装备出口不及预期；储能温控客户拓展不及预期；行业竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 676 771 1,072 1,849 3,041 YOY(%) 15.8 14.0 39.1 72.5 64.5 归母净利润(百万元) 6 -58 81 164 249 YOY(%) -93.6 -1150.4 240.3 101.1 52.3 毛利率(%) 27.4 21.7 29.8 29.1 27.7 净利率(%) 0.8 -7.5 7.6 8.8 8.2 ROE(%) 0.6 -6.4 8.3 14.4 18.1 EPS(摊薄/元) 0.06 -0.63 0.89 1.78 2.72 P/E(倍) 367.8 -35.0 25.0 12.4 8.2 P/B(倍) 2.2 2.3 2.1 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%2022-072022-112023-032023-07朗进科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 扎根轨交空调技术二十载，拓展节能减排迈入新领域 ......................................................................................................... 4 1.1、 轨交空调深耕20余载，节能技术领跑行业龙头 ........................................................................................................ 4 1.2、 实际控制人为李敬茂董事长，管理层技术背景深厚 .................................................................................................. 5 1.3、 业绩稳步增长，盈利能力有望触底反弹 ...................................................................................................................... 7 2、 国内业务稳中有升，出海打开增量市场空间 ....................................................................................................................... 10 2.1、 铁路投资增速触底回升，城市轨交建设稳步推进 .................................................................................................... 10 2.2、 深度绑定头部客户，出海寻求增量市场突破 ............................................................................................................ 12 2.2.1、 国内市场绑定头部客户，市场份额稳定 ......................................................................................................... 12 2.2.2、 公司技术优势领先，处于国际领先地位 ......................................................................................................... 12 2.2.3、 技术优势叠加客户深度绑定，朗进空调走向世界 ......................................................................................... 13 2.3、 轨交装备收入有望稳步增长，盈利能力触底回升可期 ............................................................................................ 15 3、 热泵烘干器市场有望快速放量，前瞻布局抢占市场先机 ................................................................................................... 16 3.1、 热泵烘干应用领域广泛，市场有望加速放量 ............................................................................................................ 16 3.2、 产品齐全、技术积淀保障公司持续中标 .................................................................................................................... 18 4、 储能温控持续放量，客户拓展进程顺利............................................................................................................................... 20 4.1、 能源结构转型加速全球储能装机需求 ........................................................................................................................ 20 4.2、 热管理系统是锂电储能的必备产品之一 .................................................................................................................... 22 4.3、 应用场景变化催动液冷技术渗透率提升 .................................................................................................................... 23 4.4、 到2025年储能温控市场空间有望达160亿元 .......................................................................................................... 24 4.5、 技术积累深厚，客户资源丰富 ................................................................................................................................... 25 5、 盈利预测与估值 ...................................................................................................................................................................... 27 5.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 27 5.2、 估值分析 ....................................................................................................................................................................... 28 6、 风险提示 ................