挖机行业有望筑底向上，光伏业务带来新增长点

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年5月9日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 23.41 总股本/流通股本（亿股） 1.44 / 1.36 总市值/流通市值（亿元） 34 / 32 52周内最高/最低价 29.89 / 17.50 资产负债率(%) 14.3% 市盈率 32.07 第一大股东 夏继发 研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 长龄液压(605389) 挖机行业有望筑底向上，光伏业务带来新增长点 ⚫ 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收8.06亿元，同减10.05%；实现归母净利润1.02亿元，同减20.01%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同减12.62%。 公司发布2024年一季报，实现营收2.25亿元，同增10.46%；实现归母净利润0.33亿元，同增26.19%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同增29.03%。 ⚫ 事件点评 2023年营收受工程机械行业下滑影响。分产品看，张紧装置、中央回转接头、精密铸件分别实现营收3、1.96、2.05亿元，同比增速分别为-23.15%、-23.86%、-9.50%，主要受工程机械行业下行影响。同时，受益尚驰收购并表，其他业务实现快速增长。 2024Q1毛利率/净利率快速提升。2023年公司毛利率同比微降0.30pct至24.18%；2024Q1公司毛利率提升至27.38%，净利率提升至17.04%，主因尚驰高毛利业务并表影响。 2023年费用率有所上升，看好后续规模增长带来费用率下降。2023年公司期间费用率同增1.12pct至10.18%，其中销售费用率同增0.92pct至2.50%、管理费用率同增0.39pct至5.57%、财务费用率同减0.63pct至-2.16%、研发费用率同增0.44pct至4.27%。我们认为2023年费用率上升主因营收规模受工程机械行业下滑影响，看好后续行业复苏下营收规模增长带来费用率下降。 收购江阴尚驰，光伏回转减速器有望带来第二成长曲线。公司依托自身研发优势，开发了回转减速器新品，该产品能广泛应用于工程机械、AGV 运输设备、光伏跟踪系统、光热跟踪系统等。2023年9月，公司收购江阴尚驰70%股权，交易作价为33,600万元。尚驰的主要产品为回转减速器，是光伏跟踪支架的组成部分，减速器可为跟踪支架提供动力，组件面板因此能够追踪太阳照射角度并调整，提高发电效率。光伏支架用于支撑光伏组件，在光伏系统中成本占比7%-14%。跟踪支架成本大约为固定支架的两倍，但跟踪支架相比固定支架能够提升发电效率6%-35%，实现更低的发电成本，有效提高项目收益率，具备较高性价比。 ⚫ 盈利预测与估值 公司为集液压元件、精密铸件等产业于一体的大型企业，主业受益于挖机周期向上，叠加收购尚驰打开第二成长曲线，预计公司2024-2026年营业收入预测为10.81/12.29/13.91亿，同比增速分别为34.04%、13.72%、13.15%；预计归母净利润为1.5、1.79、2.10亿元，同比增速分别为47.49%、19.03%、17.62%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为22.49、18.89、16.06倍，维持 “增持”评级。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2023-052023-072023-102023-122024-022024-05长龄液压机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 工程机械复苏不及预期风险；光伏装机不及预期风险；竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 806 1081 1229 1391 增长率(%) -10.05 34.04 13.72 13.15 EBITDA（百万元） 160.29 272.28 327.83 382.28 归属母公司净利润（百万元） 101.69 149.98 178.53 209.98 增长率(%) -20.01 47.49 19.03 17.62 EPS(元/股) 0.71 1.04 1.24 1.46 市盈率（P/E） 33.17 22.49 18.89 16.06 市净率（P/B） 1.60 1.54 1.48 1.41 EV/EBITDA 19.13 9.69 7.91 6.59 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 806 1081 1229 1391 营业收入 -10.0% 34.0% 13.7% 13.2% 营业成本 611 777 874 982 营业利润 -11.5% 64.5% 19.4% 18.1% 税金及附加 10 12 13 14 归属于母公司净利润 -20.0% 47.5% 19.0% 17.6% 销售费用 20 25 27 29 获利能力 管理费用 45 52 57 61 毛利率 24.2% 28.1% 28.9% 29.4% 研发费用 34 41 44 49 净利率 12.6% 13.9% 14.5% 15.1% 财务费用 -17 -16 -15 -15 ROE 4.8% 6.9% 7.8% 8.8% 资产减值损失 -4 -5 -6 -7 ROIC 4.0% 7.1% 8.2% 9.3% 营业利润 120 197 235 278 偿债能力 营业外收入 2 4 4 4 资产负债率 14.3% 15.7% 16.0% 16.9% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 5.03 4.44 4.36 4.25 利润总额 120 201 239 281 营运能力 所得税 14 24 29 34 应收账款周转率 2.49 3.01 2.90 2.90 净利润 106 176 210 247 存货周转率 4.48 5.33 5.44 5.48 归母净利润 102 150 179 210 总资产周转率 0.35 0.41 0.44 0.47 每股收益（元） 0.71 1.04 1.24 1.46 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.71 1.04 1.24 1.46 货币资金 799 744 788 863 每股净资产 14.64 15.19 15.82 16.58 交易性金融资产 110 110 110 110 估值比率 应收票据及应收账款 318 407 449 519 PE 33.17 22.49 18.89 16.06 预付款项 5 6 6 7 PB 1.60 1.54 1.48 1.41 存货 192 214 238 269 流动资产合计 1533 1622 1744 1949 现金流量表 固定资产 428 504 548 561 净利润 106 176 210 247 在建工程 41 48 49 46 折旧和摊销 62 88 103 114 无形资产 113 122 130 137 营运资本变动 27 -90 -51 -80 非流动资产合计 992 1068 1104 1103 其他 -10 -2 -1 0 资产总计 2524 2690 2848 3053 经营活动现金流净额 185 172 261 281 短期借款 9 9 9 9 资本开支 -36 -161 -136 -112 应付票据及应付账款 188 222 239 279 其他 27 6 7 7 其他流动负债 108 134 152 171 投资活动现金流净额 -9 -155 -130 -105 流动负债合计 305 366 400 459 股权融资 0 0 0 0 其他 55 55 55 55 债务融资 -4 0 0 0 非流动负债合计 55 55 55 55 其他 -48 -72 -87 -101 负债合计 360 421 456 514 筹资活动现金流净额 -52 -72 -87 -101 股本 144 144 144 144 现金及现金等价物净增加额 125 -55 44 75 资本公积金 1235 1235 1235 1235 未分配利润 654 710 775 852 少数股东权益 54 80 112 149 其他 77 99 126 157 所有者权益合计 2164 2268 2392 2538 负债和所有者权益总计 2524 2690 2848 3053 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理