经济分析与资产展望：外扰不息、内运行稳，市场延续窄幅整理

核心观点与关键数据

大类资产表现：

• 海外市场： 关税政策波动，美国关税政策反复，多数为短期暂缓，市场分化。美股三大股指收涨，科技股表现突出，纳指上涨2.01%。德国DAX周中创新高，韩国综指上涨4.07%。美债收益率震荡下行，美元指数小幅回升。大宗商品全线收跌，黄金受关税不确定性影响震荡下行。
• 国内市场： A股缩量窄幅整理，三大股指小幅收跌，中小盘股表现较好但轮动迅速，中证1000上涨0.62%、北证50涨2.82%。恒指、恒生科技收跌。中债利率总体平稳，长端有所回落。人民币汇率周内微调。

重要经济政治事件：

• 国内： 5月PMI低位回稳，制造业PMI为49.5%，环比升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%。建筑业保持扩张，基础建设投资韧性较强。端午假期旅游出行保持增长。
• 国外：
  • 特朗普关税政策反转再反转，美国国际贸易法庭裁定特朗普关税非法，但上诉法院暂时恢复执行。钢铁行业关税税率将提升至50%。
  • 日本长债利率上行，美国通胀上行，为日本加息打开空间。日本央行开启缩表加息，带动日本国债收益率持续上行。
  • 欧佩克+继续大幅增产，国际油价或将面临压力。
  • 美国核心PCE物价指数年率录得2.5%，创2021年3月以来新低，市场预计9、12月两次降息。

资产展望：

• 权益： A股或继续小幅整理，美股波动可能加剧。
• 中债利率： 跨月因素消退资金利率将回落；债券利率维持目前水平震荡。
• 人民币汇率： 保持稳定。
• 黄金： 短期关税结果不明，但市场对频繁关税扰动或存在脱敏，避险情绪无明显回升，或将保持震荡。

风险提示： 宏观经济、产业政策出现超预期变化。