经济分析与资产展望：外扰不息、内运行稳，市场延续窄幅整理

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title][Table_Title2]——经济分析与资产展望05,26-06,01[Table_Summary]投资要点:►复盘：大类资产表现海外：本周关税反复波动，美国国内博弈再现朝令夕改，除钢铁关税升级外多数结果为短期暂缓，市场反应逐渐出现分化。海外权益主要股指多数上行，其中德国DAX周中再创新高。韩国综指收涨4.07%。美股三大股指收涨，科技股涨幅明显，纳指上涨2.01%，月度来看领先其他大类资产。美债收益率冲高回落，震荡下行。美元指数小幅回升。大宗商品全线收跌，黄金受关税不确定性影响震荡下行。国内：A股缩量窄幅整理，三大股指小幅收跌，中小盘股表现较好，但轮动迅速，中证1000上涨0.62%、北证50涨2.82%；恒指、恒生科技收跌。中债利率总体平稳，长端有所回落。受美元指数走强影响，人民币汇率周内微调。►关税反转再反转；加息缩表预期致日债利率上行；PMI显示5月国内经济总体平稳1）5月PMI低位回稳：5月份制造业PMI为49.5%，环比升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，降0.1个百分点；建筑业继续保持扩张，土木工程建筑业景气度较好，显示基础建设投资韧性较强。2）特朗普关税反转再反转：5月28日，美国国际贸易法庭裁定特朗普关税非法，“对等关税”与芬太尼关税将无效。特朗普政府上诉。次日，美国上诉法院暂时恢复特朗普政府关税。尽管特朗普政府可能上诉成功，或通过其他途径实施关税，但此次美国司法判决或使贸易谈判节奏放缓。钢铁行业关税税率将提升。当地时间5月30日，美国总统特朗普表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%，该决定从6月4日起生效。3）日本长债利率上行：美国薪酬增长拉动消费导致通胀上行，为日本加息打开空间。日本央行去年开启缩表加息，带动日本国债收益率持续上行，且长端利率上行更为显著。4）欧佩克+继续大幅增产：欧佩克+成员国同意将7月份的石油供应增加41.1万桶/日，这也是连续第三次大幅增产，国际油价或将面临压力。5）美国核心PCE回落：市场预计9、12月两次降息。美国4月核心PCE物价指数年率录得2.5%，创2021年3月以来新低，市场预期为2.5%。►资产展望：权益：美国关税出现分化但目前多为延期暂缓，或为权益资产赢得一定空间，A股或继续小幅整理。美股波动可能加剧。中债利率：跨月因素消退资金利率将回落；债券利率维持目前水平震荡。人民币汇率：保持稳定。黄金：短期关税结果不明，但市场对频繁关税扰动或存在脱敏，避险情绪无明显回升，或将保持震荡。风险提示宏观经济、产业政策出现超预期变化。[Table_Author]大类资产首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388联系人：杜树楷邮箱: dusk@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 正文目录1.本周大类资产表现及展望...........................................................................................................................32.重要经济政治事件......................................................................................................................................42.1.国内：PMI有所回升，端午旅游出行保持增长..........................................................................................42.2.国外：关税反转再反转，日债长期收益率为何上行？...............................................................................63.风险提示..................................................................................................................................................9图表目录图1 5月制造业PMI为49%，回升0.2个百分点.............................................................................................5图2建筑业保持扩张，服务业略有回升.........................................................................................................5图3端午节假期电影票房情况（万元）.........................................................................................................5图4日本央行资产负债表（十亿日元）.........................................................................................................8图5日本通胀情况（%）................................................................................................................................9图6日本国债利率（%）................................................................................................................................9表1大类资产表现........................................................................................................................................3表2美国贸易关税条款.................................................................................................................................6表3美国钢铁及钢铁制品进口情况................................................................................................................7 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31.本周大类资产表现及展望资料来源：WIND，华西证券研究所本周关税波动加剧，美国内部博弈再现朝令夕改，特朗普将钢铁关税提升至50%，并对欧盟关税反复，但多为短期暂缓收尾。叠加美联储直言经济数据尚未满足降息条件，美国核心PCE回落，市场预计下半年两次降息。市场反应逐渐出现分化。权益方面，海内外出现分化。A股缩量窄幅整理，三大股指小幅收跌，中小盘股表现较好但轮动迅速，中证1000上涨0.62%、北证50涨2.82%；恒指恒科收跌。海外权益主要股指多上行，美股美股三大股指收涨，科技股涨幅明显，纳指上行2.01%，5月累计涨幅9.56%，月度来看领先其他大类资产。此外，德国DAX周中再创新高。韩国综指收涨4.07%，表现亮眼。主要系周内韩国央行启动年内第二次降息，政策利率由2.75%下调至2.50%。美债收益率冲高回落，震荡下行；中债利率总体平稳。美元指数小幅回升，人民币汇率微调。大宗商品全线收跌，黄金受关税周内被叫停影响，避险情绪降温，价格阶梯下行。美元：美元指数本周震荡收涨0.32%。周初因财政议案不确定性一度跌破99，周四受关税判决利好回升，后因关税司法争议再度回落。展望后市，贸易谈判仍未取得实质性进展，美元或将延续低位震荡。名称5月30日点位本周涨跌幅上证指数3347.49-0.03%深证成指10040.63-0.91%创业板指1993.19-1.40%沪深3003840.23-1.08%中证10006026.560.62%恒生指数23289.77-1.32%恒生科技5170.43-1.46%标准普尔5911.691.88%道琼斯42270.071.60%纳斯达克19113.772.01%日经22537965.102.17%韩国综指2697.674.07%伦敦富时8772.380.62%法国CAC407751.890.23%德国DAX23997.481.56%10年国债到期收益率1.671-5.0bp3年国债到期收益率1.478-1.8bpDR0071.667.9bpR0071.707.1bp10Y美债收益率4.410-10.0bp3M美债收益率4.3600.0bp期限利差（10Y-3M）0.05-10.0bp10Y中美利差-2.745.0bpSHEF金771.80-0.42%SHEF白银8218.00-0.27%SHEF铜77600.00-0.30%SHEF铝20070.00-0.47%螺纹钢2961.00-3.08%布伦特原油63.90-1.36%COMEX黄金3313.10-1.57%LME铜9497.00-1.18%LME铝2448.50-0.61%美元兑人民币7.19530.08%美元兑人民币(离岸)7.20650.48%美元兑日元144.061.05%欧元兑美元1.13-0.14%美元指数99.440.32% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4人民币汇率：本周人民币汇率窄幅调整下行0.08%。受美元本周走强影响，人民币汇率有所回落，但穆迪维持中国A1评级为人民币汇率提供了有利支撑。美股：美股三大股指收涨，成交量总体维持高位。市场情绪在周初乐观，周五受钢铁关税提升等政策不确定性加剧出现日内回调。分板块看，科技股尤其AI云计算相关企业涨幅明显，纳指上行2.01%，5月累计涨幅9.56%，月度涨幅领跑大类资产。国内股市：A股三大指数下行，中证1000、北证50收涨。其中上证指数仅微调0.026%，但创业板指下行1.4%，成长风格板块承压。尽管三大指数下行，但个股尤其中小盘股表现活跃，全周超3200只个股上涨，板块轮动较快且延续性不强，主要集中在可控核聚变、数字货币、创新药及新消费题材。港股方面，恒生科技指数本周累计下跌1.46%，主要受腾讯、阿里及小米等科技蓝筹股下行影响。国内主要指数短期内窄幅整理或将延续。美债：美债收益率冲高回落，震荡下行。上周，特朗普减税法案博弈推升赤字预期，10年期收益率一度突破4.5%。本周市场情绪逐步回稳，利率震荡下行。5月29日，受美国国际贸易法庭裁定特朗普关税非法影响，市场避险情绪回落，美债利率大幅回升，但随着次日上诉法院暂缓了该裁决的执行，美债利率重回下行。中债：中债利率本周总体平稳，长端略有回落。5月29日，受美国国际贸易法庭裁定影响，市场风险情绪回升，中债利率大幅回升。次日特朗普上诉关税暂时恢复执行，中债利率也再度回落。黄金：本周黄金阶梯式下跌。受美元指数走强、美联储政策预期变化及关税政策周内被法院叫停等综合影响，避险需求下降。长期来看，