整固蓄势，窄幅波动——经济分析与资产展望

评级及分析师信息 ►复盘：大类资产表现 海外：受美联储降息预期降温、美国政府停摆导致经济数据缺失、科技板块估值回调等多重因素共同驱动，本周全球主要股指多数下跌，日韩股指获利回吐压力集中释放，领跌4.07%、3.74%。美股在空头助推下科技重估，三大指数收跌，AI科技股泡沫担忧叠加政府停摆带来的流动性压力，纳指周跌3.04%，创4月以来最差单周表现。债市方面，全球主要国家国债收益率多数上行。美债收益率震荡上行，市场在政府停摆带来的流动性紧缩与政策预期博弈中呈现“短降长稳”格局。商品方面，国际商品多下跌，金银震荡收涨，仍处整理态势，受美国政府停摆、美联储政策预期波动影响，市场避险情绪与流动性压力交织。汇市上，美元指数下行0.18%，收99.55。 联系人：黄蕴元邮箱：huangyy3@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 国内：中美经贸磋商释放利好，央行维持流动性宽松，叠加10月CPI同比转涨、PPI降幅收窄，缓解通缩担忧。A股缩量震荡，逆势收涨，日均成交回落至2万亿下方。恒指领涨主要股指，沪指周内再触4000点，科技板块持续调整。中债在政策预期、股债跷跷板影响下震荡偏弱，利率债收益率小幅上行，短端稳定，长端小幅承压，曲线转为“牛平”。商品方面，国内主要商品多数下跌，红枣、沥青、丁二烯橡胶本周跌幅居前。人民币汇率（对美元）小幅震荡。 ►美国政府停摆或有进展，国内抢出口转弱、CPI回升 1）美国政府停摆进展：民主党态度软化，将同意通过一项为政府运营提供短期资金的决议，共和党回绝决议但承认有进展。 2）抢出口转弱，关税扰动，叠加高基数因素，出口增速回落。 3）10月物价全面有所回升，CPI和PPI同环比均回升，CPI食品项与非食品项同环比均回升。CPI回升驱动：国庆中秋双节叠加，假日消费带动食品价格、旅行服务类价格环比涨幅高于季节性；金价带动金饰品价格显著上涨。 4）中国周三重返国际债券市场并发行40亿美元主权债，认购倍数达30倍，或将开启美元流动新通道。 资产展望：经济平淡、政策平稳，股债汇均窄幅波动 人民币汇率：美元无持续走强支撑，人民币汇率保持相对平稳。 权益:经济基本面平淡，新增政策预期不强，股市有望小幅震荡、整固蓄势。 中债：资金面宽松，央行购债节奏平缓，债市收益率将呈现平稳波动。黄金：高位盘整。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 正文目录 1.本周大类资产表现及展望...........................................................................................................................32.重要经济政治事件......................................................................................................................................52.1.国内：中美磋商落实，抢出口转弱CPI回升.............................................................................................52.2.国外：美国政府停摆进入第六周，ADP数据大幅超预期...........................................................................83.风险提示....................................................................................................................................................8 图表目录 表1大类资产表现........................................................................................................................................3表2国际ETF周度净流量（百万美元）.........................................................................................................5表310月进出口情况一览（%）.....................................................................................................................6表410月CPI一览（%）................................................................................................................................7 1.本周大类资产表现及展望 受美联储降息预期降温、美国政府停摆导致经济数据缺失、科技板块估值回调等多重因素共同驱动，本周全球主要股指多数下跌，国内股市逆势走强，恒指涨幅居前。日韩股指获利回吐压力集中释放，领跌4.07%、3.74%。美股在空头助推下科技重估，三大指数收跌。债市方面，全球主要国家国债收益率多数上行。中债在政策预期、股债跷跷板影响下震荡偏弱，利率债收益率小幅上行，短端稳定，长端小幅承压，曲线转为“牛平”。美债收益率震荡上行，市场在流动性紧缩与政策预期博弈中呈现“短降长稳”格局。商品方面，国际商品多下跌，金银震荡收涨，仍处整理态势，受美国政府停摆、美联储政策预期波动影响，市场避险情绪与流动性压力交织。汇市上，本周美元指数下跌0.18%。人民币汇率（对美元）小幅震荡，收跌0.13%，收于7.1252。 美股：受美联储降息预期降温、美国政府停摆导致经济数据缺失、科技板块估值回调等多重因素共同驱动，美股在空头助推下科技重估，三大指数收跌。纳指周跌3.04%，创4月以来最差单周表现。AI科技股泡沫担忧叠加政府停摆带来的流动性压力，TGA余额升至1万亿美元，银行准备金压力推高短端利率（SOFR-IORB利差达37bp），同时数据的缺失加剧市场对经济恶化的担忧，资金从科技股流向防御型板块， 医疗保健收涨1.6%。外围亚洲科技股大跌，叠加知名空头Michael Burry公开对Palantir和英伟达的看跌期权，加剧市场对科技泡沫的担忧，科技在业绩超预期下仍下跌。 A股：中美经贸磋商释放利好，央行维持流动性宽松，叠加10月CPI同比转涨、PPI降幅收窄，缓解通缩担忧。本周国内股市缩量震荡，成交回落至2万亿下方。恒指领涨主要股指，沪指周内再触4000点，科技板块持续调整。具体来看，电力设备、煤炭、石油石化受三季度盈利改善、AI用电需求及能源涨价预期驱动，涨幅居前。计算机、医药、传媒跌幅居前。风格上出现切换，大盘占优，公用事业板块ETF连续两周增长，金融板块ETF净流入居首；而北证50收跌3.79%，小盘板块回调显著。 美债：本周美债收益率震荡上行，市场在流动性紧缩与政策预期博弈中呈现“短降长稳”格局。美国政府停摆引发流动性被动紧缩，银行体系准备金承压，推高隔夜融资成本，市场对短期流动性收紧的担忧加剧。同时，官方数据真空，叠加周内ADP就业数据大超预期，美联储降息预期阶段性降温。此外，财政部计划下周发行1250亿美元三年至30年期国债，供应压力在停摆期间被部分放大。 中债：本周中债在政策预期、股债跷跷板及资金面结构性变化共同影响下震荡偏弱。利率债收益率小幅上行，短端稳定，长端小幅承压，曲线转为“牛平”。周内央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购，连续第六个月注入中期流动性，同时央行公布10月重启后净买入国债200亿元，强化市场对利率中枢下移的长期预期。 2.重要经济政治事件 2.1.国内：中美磋商落实，抢出口转弱CPI回升 2.1.1.中美磋商落地：两部门公告暂停实施多项出口管制措施 中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措。其中包括：停止实施3月4日公布的对原产于美国的部分进口商品加征关税；继续暂停24%对等关税一年，保留10%加征税率；对15家美国实体停止出口管制措施，对另外16家实体继续暂停一年；对11家美国企业停止实施不可靠实体清单措施，对另外11家企业继续暂停一年；停止实施对原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤的反规避措施。 商务部、海关总署发布公告，决定自即日起至2026年11月10日，暂停实施多项出口管制措施，涉及超硬材料、部分稀土设备和原辅料、锂电池和人造石墨负极材料、部分中重稀土、境外相关稀土物项、稀土相关技术等。另外，自11月10日起，恢复美国3家企业大豆输华资质，恢复进口美国原木。 2.1.2.抢出口转弱：关税扰动，叠加高基数因素，出口增速回落 10月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，连续9个月保持增长。其中，出口2.17万亿元，下降0.8%；进口1.53万亿元，增长1.4%，已连续5个月增长。前10个月，美国为我国第三大贸易伙伴，贸易总值同比下降15.9%，占我国外贸总值的9%。10月份中国出口稀土4343.5吨，环比增长9%，在连续三个月下降后首次出现月度回升。大豆进口量达到948.2万吨，创历史同期最高水平。 具体来看，关税影响逐渐显现，抢出口动能转弱，对美出口转弱。叠加去年同期基数影响，对欧洲、非洲等主要非美国家明显下滑。预计基数因素在11月和12月将进一步扩大。 2.1.3.10月CPI全面有所回升，预计2026物价将回升，CPI中枢0.6% 10月物价全面有所回升，CPI和PPI同环比均回升，CPI食品项与非食品项同环比均回升。核心CPI继续上行，同比1.2%，连续6个月回升。 CPI回升的驱动因素：国庆中秋双节叠加，假日消费带动食品价格、旅行服务类价格环比涨幅高于季节性；金价带动金饰品价格显著上涨。PPI环比上涨0.1%，年内首次；同比降幅收窄。部分行业供需关系改善带动价格上涨，如煤炭、光伏组件。国际商品价格上涨向国内传导，有色金属为代表。 坚定我们2026物价展望观点:在食品价格企稳、文娱消费延续回升、反内卷破除恶性价格竞争下，2026年物价将回升，预计CPI中枢0.6%，PPI中枢-0.8%，下半年GDP平减指数将转正。 2.1.4.财政部在中国香港成功发行美元主权债券，认购倍数创新高 据财政部消息，11月5日，中华人民共和国财政部代表中央政府在中国香港特别行政区成功发行了40亿美元主权债券。其中，3年期20亿美元，发行利率为3.646%；5年期20亿美元，发行利率为3.787%。 此次美元主权债券受到市场热烈欢迎，国际投资者认购踊跃，总认购金额1182亿美元，是发行金额的30倍。为历次美元主权债券发行中最高的一次。其中，5年期认购倍数高达33倍。自2009年起，财政部已连续17年在境外常态化发行主权债券，包括境外人民币国债、美元主权债券和欧元主权债券，我国境外主权债券发行机制不断完善。 2.2.国外：美国政府停摆进入第六周，ADP数据大幅超预期 2.2.1.美国政府停摆进入第六周，民主党态度软化，或有转机 美国劳工部连续第二个月无法发布非农就业报告，经济数据真空正使美联储12月降息决策陷入前所未有的困境。白宫上月警告称，10月CPI也可能史无前例地无法发布。 周五参议院民主党领袖查克·舒默向共和党提出一项新方案，试图结束10月1日开始的美国政府停摆僵局。根据舒默的提案，民主党人将同意通过一项为政府运营提供短期资金