2025年豆一期货行情展望：内稳外扰，下方有限

---2025年豆一期货行情展望 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：2025年豆一期货价格下方空间有限。 我们的逻辑：1）国内产需稳定。生产端，基于粮食安全考虑，预计2025年国家政策继续支持国产大豆生产，大豆产量稳定。需求端，基于国产大豆食用消费刚需特点、低价吸引需求等情况考虑，预计2024/25年度国产大豆消费稳中有增。2）外部因素扰动。若2025年中美贸易摩擦忧虑持续，进口大豆价格上升、进口数量下降，国产大豆受益：既可去库存、也可促消费。3）供需边际改善，豆价下方空间有限。外部因素扰动、进口下降，缓解国内供应压力、促进消费增加，供需边际改善、豆价下方空间有限。 目录 1. 2024年DCE豆一期价回顾...........................................................................................................................................................32. 2025年豆一期价主要影响因素分析............................................................................................................................................42.1国内产需稳定：2025年大豆生产预计稳定、消费稳中有增.......................................................................................................42.2外部存在扰动：若进口下降，国产大豆受益.....................................................................................................................................73.结论和投资展望..............................................................................................................................................................................9 （正文） 1.2024年DCE豆一期价回顾 2024年1月～12月16日，DCE豆一期货主力合约价格整体呈现下跌趋势。具体而言： 第一阶段：1月2日～2月29日，豆价下跌，主要原因：现货偏弱、国际豆价及豆二下跌（巴西大豆产区天气改善、提前收获、基差急跌等）、春节后九三集团收购不及预期。在此期间（1月底~2月上旬），豆价亦有小幅反弹，省储收购预期提振。 第二阶段：3月1日～8月9日，反弹及区间震荡，可划分四个波段： ①3月1日～4月9日，豆价上涨，主要原因：九三集团收购全面展开（收购库点增加）、中粮贸易集团加入收购、国际豆价止跌反弹。 ②4月9日～6月19日，豆价下跌，主要原因：4月中旬无进一步利多因素、4月下旬开始九三集团部分库点逐步停收（周边地区收购量较少）、5月上旬国产大豆拍卖重启、5月中下旬～6月中旬豆二期价下跌影响（美豆产区天气改善、播种加快，早期优良率偏高、生长情况良好）。 ③6月20日～7月5日，豆价小幅上涨，主要原因：东北黑龙江产区不利天气（多雨、低温）提振期价偏强运行。现货豆价偏强，因余粮减少、提价收购。 ④7月8日～8月9日，豆价回落震荡，其中：7月8日～7月18日豆价下跌，因为美豆弱势下跌影响：7月初飓风“贝丽尔（Beryl）”过境，美豆中东部产区迎来大量降水，市场交易转向天气改善及美豆丰产预期。7月19日～8月2日豆价小幅反弹，因为国内现货价格偏强、且7月底8月初东北部分产区强降雨天气引发市场担忧。8月3日～8月9日豆价回落震荡，天气担忧缓解且现货稳定。 第三阶段：8月12日～12月16日，豆价下跌，主要原因：1）8月中旬美豆期价创下新低（8月USDA供需报告利空）、东北产区大豆现货偏弱（国储拍卖增量、底价下调）、东北新季大豆生长良好。2）新豆上市。9月中下旬至10月中旬（尤其是中秋节和国庆节之后），豆价快速下跌，因为新豆逐步收获上市、供应压力增加，现货价格低开低走、盘面价格承压。3）收储价格低于预期。10月25日国储收购启动、但收储价格低于预期，豆一盘面价格再度下跌。10月28日～11月7日，豆一盘面价格小幅反弹，主要因为豆二期价带动：特朗普交易、进口成本上升。4）国际豆价走弱、南美天气有利。11月中下旬，豆一盘面价格再转跌势、且12月16日创下新低（截至收稿时止），仍受到豆二下跌影响，因南美天气有利。12月10日《中国农产品供需形势分析》报告小幅上调2024年国内大豆产量、12月13日统计局公布2024年国内粮食产量再创新高，供应压力仍在，豆一期价承压。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2025年豆一期价主要影响因素分析 2.1国内产需稳定：2025年大豆生产预计稳定、消费稳中有增 2024年我国大豆产量稳定。1）农业农村部预估2024年国产大豆产量微降。据中国农业农村部市场预警专家委员会（CAOC）发布的12月《中国农产品供需形势分析》报告（CASDE）预估，2024/25年度中国大豆产量2065万吨，同比微降0.9%。该预估产量较11月报告上调11万吨、边际略增（2024年5～11月报告均维持产量预估2054万吨）。具体而言：①播种面积小幅下降。据CASDE预估，2024年我国大豆播种面积1036万公顷，同比降幅约1%，仍处于高位区间。②单产小幅增加。据CASDE预估，2024年我国大豆单产1993公斤/公顷（约266斤/亩），同比增幅约0.1%，处于历史新高。③产量稳中略降。据CASDE预估，2024年我国大豆产量2065万吨，同比降幅约0.9%，处于近几年来的高位区间。2）市场机构预估2024年国产大豆产量微增。根据第三方咨询机构（博朗）预估，2024年国内大豆产量2010万吨，同比微增0.5%。其中：东北产区大豆产量约1301万吨，同比增幅约5.6%（黑龙江大豆产量约973万吨，同比增幅约6%）；关内大豆产量约709万吨，同比降幅约7.7%。我们认为，虽然预估有差异，但总体趋势依然是：稳产、高产，且国产大豆连续第三年高产。 资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 2025年我国大豆生产预计仍保持稳定。1）政策端继续支持大豆生产。2024年1号文件中“确保国家粮食安全”排在首位，稳定播种面积和提升单产则是关键所在。对于大豆生产，1号文件指出：巩固大豆扩种成果，支持发展高油高产品种。往年1号文件多次提出“稳定或提升大豆生产”，如：2021年“稳定大豆生产”、2022年“大力实施大豆和油料产能提升工程”、2023年“加力扩种大豆油料”等。2024年新豆支持政策持续：如10月25日国储收购启动，收储价格虽低于预期、但不区分蛋白，东北产区大豆现货价格止跌企稳；11月6日～8日，农业农村部举办2024年全国粮油和大豆产业博览会，搭建全产业链互通互融、资源要素共享共促的优质平台，畅通粮油产品产销衔接，推动“消费引导市场、市场带动生产”良性循环，助力粮油和大豆产业高质量发展。基于粮食安全考虑，预计2025年国家政策继续支持国产大豆生产。2）2024年大豆种植补贴较高、弥补市场价格偏低的不足。根据第三方咨询机构（博朗）资讯，2024年黑龙江大豆种植补贴约687元/亩（主要补贴项目为：生产者补贴和轮作补贴，合计约500元/亩），2024年黑龙江大豆种植成本约990元/亩（含地租）。由此估算，种植补贴可覆盖种植成本约50%～70%（种植补贴不一定每一项都有），有助于农户增加种植收益。3）2025年我国大豆产量保持稳定。①种植面积有望稳定在1.5亿亩左右。2022年～2024年我国大豆种植面积连续三年稳定在1.5亿亩以上，考虑到政策端延续对大豆生产的支持，2025年我国大豆种植面积仍有望稳定在1.5亿亩左右。②单产提升。2023年农业农村部启动实施粮油等主要作物大面积单产提升行动，制定大豆单产提升三年行动具体方案。2025年是实施大豆大面积单产提升行动的第三年，预计大豆单产稳中有升。结合播种面积稳定和单产提升两方面因素，预计2025年我国大豆产量延续稳定格局。 2024/25年度国产大豆消费或稳中有增。据农业农村部市场预警专家委员会（CAOC）预估，2024/25年度国内大豆消费量1.1456亿吨，同比降幅约2%。其中：食用消费1560万吨，同比增幅约1.6%；压榨消费9490万吨，同比降幅约2.7%。该机构在压榨消费中没有细分国产大豆和进口大豆压榨，其报告中指出：东北高油低蛋白大豆进入压榨领域数量较常年增加。据国家粮油信息中心6月报告预估，2023/24年度国内大豆消费量1.16506亿吨，同比增幅约0.7%。其中：食用及工业消费1760万吨，同比增幅约3%；国产大豆压榨消费220万吨，同比增幅约10%；进口大豆压榨消费9590万吨，同比增幅约0.1%。两家机构对国产大豆食用及压榨消费预估均同比上调。从市场情况来看，据第三方机构（博朗咨询）资讯，2024年三季度之前，国产大豆食用消费相对偏弱，节假日略有好转。2024年新豆上市之后，北方多地市场上东北大豆成交情况好于去年同期，因普通品质东北大豆价格较去年同期下降约1000元/吨，吸引终端豆制品厂采购。由此，基于国产大豆食用消费刚需特点、低价吸引需求等情况考虑，预计2024/25年度国产大豆消费稳中有增。 资料来源：CAOC，《中国农产品供需形势分析报告》，国泰君安期货研究 资料来源：CAOC，《中国农产品供需形势分析报告》，国泰君安期货研究 资料来源：国家粮油信息中心，国泰君安期货研究 资料来源：国家粮油信息中心，国泰君安期货研究 2.2外部存在扰动：若进口下降，国产大豆受益 若中美贸易摩擦扰动、进口下降，国产大豆受益。1）新季美豆供需双缩（平衡表可能收紧）、美豆价格存在上升可能。2024年美豆价格跌破种植成本、且叠加关税忧虑，2025年美豆缩减种植面积概率较大。若遇不 利天气、单产偏低，美豆产量较大幅度受损，供应端收缩概率大。美豆需求端收缩主要来自出口下降。由此，美豆供需可能均收缩、但两者幅度不确定：如果供应端收缩幅度大于需求端，则美豆平衡表收缩、美豆价格上升；反之，如果需求端降幅更大，则美豆平衡表仍宽松，美豆价格低位运行。基于此，若条件具备、美豆价格存在上涨可能性。2）进口大豆成本上升。若加征关税，进口大豆成本可能上升。2018年中美贸易摩擦阶段，我国进口美豆和巴西大豆到港成本均上涨，美豆上涨主要因为关税上升，巴西大豆则因为升贴水价格上涨及汇率因素。2024年特朗普胜选后、进口大豆成本小幅上涨，因为CBOT大豆价格、美元兑人民币、巴西大豆CNF升贴水均上涨。3）进口大豆数量下降。若进口大豆成本上升、进口大豆数量预计减少。进口大豆与国产大豆之间存在一定的竞争关系，当进口大豆数量减少时、国内大豆需求预计好转。综上所述，2025年中国进口大豆存在不确定性：中美贸易摩擦扰动下，进口成本可能上升、进口数量下降，该因