2025年豆一期货半年度行情展望：供需收紧，下方有限

请务必阅读正文之后的免责条款部分报告导读：我们的观点：豆一期价下方空间有限。比下降，供需收紧。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录1. 2025年上半年DCE豆一期价回顾..............................................................................................................................................32. 2025年下半年豆一期价主要影响因素分析...............................................................................................................................32.1供应端：新作供应增幅放缓，陈豆抛储补充供应...........................................................................................................................32.1.1新作大豆供应增幅放缓......................................................................................................................................................................32.1.2旧作大豆抛储补充供应......................................................................................................................................................................62.2需求端：市场需求稳中有增，储备需求托底.....................................................................................................................................72.3库存端：全球和中国大豆库存消费比下降，供需收紧..................................................................................................................83.结论和投资展望..............................................................................................................................................................................8 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025年上半年DCE豆一期价回顾2025年1月～6月6日，DCE豆一期货主力合约价格“区间运行、重心上移”。具体而言：第一阶段：1月9日～3月4日，豆价上涨，主要原因：国际豆价上涨（1月USDA报告利多）、政策利多（加工补贴预期、1号文件、抛储暂停传闻）、中美贸易摩擦。第二阶段：3月5日～3月20日，豆价下跌，主要原因：黑龙江地方调节储备大豆抛储。第三阶段：3月21日～4月24日，豆价上涨，主要原因：中美贸易摩擦、豆粕现货大幅上涨。第四阶段：4月25日～6月6日，豆价区间震荡，上方压力：豆粕现货大跌、国储抛储预期；下方支撑：市场余粮少，现货价格稳中偏强。图1：2025年1月～6月6日，DCE豆一期货主力合约价格走势：上涨-下跌-上涨-区间震荡资料来源：Wind，国泰君安期货研究2.2025年下半年豆一期价主要影响因素分析2.1供应端：新作供应增幅放缓，陈豆抛储补充供应2.1.1新作大豆供应增幅放缓2025年我国大豆产量稳中有增。1）播种面积小幅上升。据农业农村部市场预警专家委员会（CAOC）发布的《中国农产品供需形势分析》报告（CASDE）预估，2025年我国大豆播种面积约1042万公顷，同比增幅约1%，处于高位区间。2）单产增加。据CASDE预估，2025年我国大豆单产2023公斤/公顷（约270斤/亩），同比增幅约1%，处于历史新高。3）产量稳中有增。据CASDE预估，2025年我国大豆产量2109万吨，同比增幅约2%，创历史新高。 35003600370038003900400041004200430044002025/1/22025/2/22025/3/2元/吨期货收盘价(活跃合约):黄大豆1号第一阶段：上涨。主要原因：国际豆价上涨（1月USDA报告利多）、政策利多（加工补贴预期、1号文件、抛储暂停传闻）。 2025/4/22025/5/22025/6/2第二阶段：下跌。地方储备抛储。第三阶段：上涨。原因：中美贸易摩擦、豆粕现货大涨带动。第四阶段：震荡。上方压力：国储抛储预期；下方支撑：市场余粮少、现货稳中偏强。 3 资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究图5：2025年中国大豆单产预计同比增幅约1%资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究图7：2025年中国大豆产量预计同比增幅约2%资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究2025/26年度我国大豆进口保持高位，预估数量存在差异。据美国农业部（USDA）5月供需报告预估，2025/26年度中国大豆进口量1.12亿吨，同比增幅约3.7%，处于历史最高位。据我国农业农村部市场预警专-1.59%1.43%0.51%0.50%-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%2021202220232024中国大豆单产同比变化-16.36%23.71%2.74%-0.91%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2021202220232024中国大豆产量同比变化 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究图4：2025年中国大豆单产预计创下近年来新高资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究图6：2025年中国大豆产量稳中有增，创历史新高资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究1,9521,9801,9902,000190019201940196019802000202020402021202220232024公斤/公顷单位面积产量:大豆1,6402,0282,0842,065150016001700180019002000210022002021202220232024万吨产量:中国大豆 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分5家委员会（CAOC）预估，2025/26年度中国大豆进口量9580万吨，同比降幅约2.8%。对于中国大豆进口量预估，最近三年USDA和CAOC均存在差异：USDA预估中国大豆进口量同比小幅上升，而CAOC先预估中国大豆进口量同比下降、后期再重新上调。总体而言，2025/26年度我国大豆进口量保持高位。图8：USDA预估2025/26年度中国大豆进口同比增加图9：CAOC预估2025/26年度中国大豆进口同比下降资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究资料来源：CAOC，《中国农产品供需形势分析报告》，国泰君安期货研究2025/26年度我国大豆总供应增加、增幅放缓。由于我国农业农村部市场预警专家委员会（CAOC）对于中国大豆平衡表的预估项目中没有“期初库存”，所以该平衡表无法估算“总供应”。根据美国农业部（USDA）5月供需报告预估，2025/26年度中国大豆期初库存4396万吨，按照USDA平衡表计算，2025/26年度中国大豆总供应为1.7696亿吨，同比增幅约2.9%、低于去年增幅4.1%，2025/26年度我国大豆供应增幅放缓。表1：美国农业部预估的中国大豆供需平衡表资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究表2：中国农业农村部市场预警专家委员会预估的中国大豆供需平衡表资料来源：CAOC，《中国农产品供需形势分析》，国泰君安期货研究90.3104.5112.0108.0112.0-15%-10%-5%0%5%10%15%20%808590951001051101152021/222022/232023/242024/252025/26百万吨中国大豆进口量中国大豆进口同比变化（右轴）903097501047598609580-15%-10%-5%0%5%10%15%80008500900095001000010500110002021/222022/232023/242024/252025/26万吨中国大豆进口量中国大豆进口同比变化（右轴）时间期初库存（百万吨）产量（百万吨）进口（百万吨）总供应（期初库存+产量+进口）（百万吨）压榨量（百万吨）国内消费（百万吨）出口（百万吨）总需求（国内消费+出口）（百万吨）期末库存（百万吨）库存消费比（期末库存/总需求）总供应同比增幅总需求同比增幅202128.8616.4090.30135.5590.00110.300.10110.4025.1522.78%202225.1520.28104.50149.9396.00117.500.09117.5932.3427.50%10.61%6.51%202332.3420.84112.00165.1899.00121.800.07121.8743.3135.54%10.17%3.64%202443.3120.65108.00171.96104.00127.900.10128.0043.9634.34%4.10%5.03%202543.9621.00112.00176.96108.00133.000.10133.1043.8632.95%2.91%3.98%压榨消费食用消费种子用量损耗及其他202320.84104.75116.9497.515.350.893.20.078.58202420.6598.6114.5694.915.60.883.180.184.51202521.0995.8114.1594.215.850.893.210.152.59结余变化（百万吨）总消费（百万吨）时间产量（百万吨）进口（百万吨）消费分项（百万吨）出口（百万吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.1.2旧作大豆抛储补充供应大豆市场余粮偏少、陈豆抛储补充供应：3～5月地方储备抛储、后续关注国储抛储。据钢联数据，截至5月30日当周，黑龙江大豆余粮约2%，低于往年同期水平（2024年同期为10%、2023年同期为16%）。安徽、河南、山东大豆余粮也低于往年同期水平。抛储方面，据博朗数据，2025年3～5月黑龙江和内蒙古地方调节储备大豆拍卖情况：黑龙江成交约45.5万吨、内蒙古成交约22万吨（生产年限均为2022年）。除了地方储备之外，预计后期国储也将抛储补充市场供应。图10：2025年黑龙江大豆余粮较少资料来源：钢联，国泰君安期货研究图12：2025年河南大豆余粮较少资料来源：钢联，国泰君安期货研究表3：2024年～2025年5月，国产大豆抛储成交情况资料来源：根据博朗咨询新闻整理，国泰君安期货研究-2002040608010012001-0301-1201-2001-3102-0902-1702-2803-0803-1703-2804-0504-1404-2505-0305-1205-2305-3