国家电网（NG）：2025/26财年展望超出市场预期约5%

1,3941,5431,1521,2031,8132,3744092374,7685,357(1,479)(1,361)101753,3954,071(515)(616)15%15%2,8803,45572.173.3FY24A FY25E同比增长 (%)FY25A 11%1,5420%4%1,217-1%31%2,2695%-42%258-8%12%5,2861%-8%(1,370)-1%-26%733%20%3,9892%20%(592)4%-0%-20%3,3972%2%72.31%Cons.% 差异diff %FY24Ayoy %公司缺点£'m unless stated Ahmed Farman * | 股票分析师44 (0) 20 7029 8987 | afarman@jefferies.comZach Ho * | 股票分析师+44 (0) 20 7548 4714 | zach.ho@jefferies.comAlejandra Botbol * | 股权分析师+44 (0)20 7548 4326 | abotbol@jefferies.comArturo Murua * | 股票分析师+44 (0) 20 7548 4344 | amurua@jefferies.com 公司估值/风险分析师认证：国家电网国家电网RWE AG公司描述投资建议记录(第3(1)e条和第7条MAR)公司特定披露与所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论金融工具覆盖的分析师（人员）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了某些定期发布的行业报告外，大部分报告将在分析师判断认为适当的情况下以不规则间隔发布。国家电网在英国拥有并运营电力和天然气输送及配电网。国家电网在美国也有输电业务，该业务占集团EBIT的30%。在英国，国家电网目前根据RIIO监管框架运营，该框架有效期至2021年。在美国，国家电网的业务分别接受独立的监管审查。国家电网还拥有液化天然气（LNG）和互联连接的投资。非美国分析师注册：Ahmed Farman受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能并非Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及相关限制的约束，这些限制涉及与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师持有的证券交易等。我，艾哈迈德·法尔曼，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（公司）的个人看法。我也证明，我的任何部分薪酬，现在、过去或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。I, Zach Ho,认证本研究报告中所表达的所有观点均准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还认证我没有任何部分的薪酬直接或间接地与本研究报告中表述的具体建议或观点相关。本人，阿莱扬德拉·博托尔，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了本人对相关证券（或公司）的个人看法。本人还证明，本人的任何薪酬部分或全部均未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。我，阿图罗·穆尤亚，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我同时证明，我的任何薪酬部分，过去、现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。非美国分析师的注册情况：Arturo Murua受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并非FINRA注册/具备资格的研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不属于FINRA规则2241的适用范围，也不受与目标公司沟通、公开露面及研究报告分析师持有的证券交易等方面的限制。我们的价格目标是基于我们的SOTP得出的。风险包括德国的短期产能关闭、德国的强制性煤炭淘汰、政府赔偿、电力价格以及可再生能源产能增长。我们的派生工具源自我们的有条件转股工具。风险包括债券收益率上升、RIIO-2成本权益显著低于4%、英国政治环境和美国利率案件提交。非美国分析师的注册信息：Alejandra Botbol受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并非FINRA注册或合格的研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士，而Jefferies LLC是FINRA的会员机构，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。：非美国分析师注册：Zach Ho受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并未根据FINRA注册/具备研究分析师资质。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人，Jefferies LLC为FINRA会员公司，因此该分析师可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。请参见本报告第2至7页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。建议已发布2025年5月15日，东部时间03:12。Recommendation 分发2025年5月15日，东部时间03:12。 2National Grid PLC (NG/ LN)权益研究 2025年5月15日 Jefferies 评级解释估值方法论可能阻碍我们实现价格目标的风险。Jefferies Financial Group Inc.及其关联公司或子公司在全国电网公司（National Grid PLC）的证券或存托凭证上做市。买入 - 描述那些我们预期在12个月内提供15%或更高总回报（价格升值加上收益）的证券。CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未涵盖。杰富瑞不覆盖该公司。本报告中提及的其他公司本报告为公开传播而准备，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问作出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提及的任何金融工具的价格、价值和收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，货币汇率的变化可能会对本报告中所述金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格显示为非美元货币，请注意我们的当地货币价格目标是基于前一个交易日（除非另有注明）的汇率进行货币转换得出的。自该日期起，如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖于此。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如美国存托凭证）的投资者，实际上承担了货币风险。Jefferies 旗下精选股包含我们股权分析师在过去12个月内提出的最佳股票建议中的个股选择。选股基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险/回报比以及Jefferies分析师所推荐的投资主题等因素。Jefferies 旗下精选股将仅包含“买入”评级股票，具体数量会根据分析师纳入建议而变化。随着新机遇的出现，股票将被添加；当纳入原因发生变化、股票已达到预期回报、若不再获得“买入”评级以及/或触发止损时，股票将被移除。标准普尔指数中120天波动率处于最低四分之一的股票将持续保持15%的止损位，其余股票则采用20%的止损位。旗下精选股并非旨在代表推荐的股票组合，且不受行业限制，但我们可能会指出我们认为某只精选股属于的投资风格，例如成长型或价值型。Jefferies的评级分配方法可能包括以下内容：市值、到期日、增长/价值、波动性以及未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折扣）/平均组EV/EBITDA、溢价（折扣）/平均组P/E、资产拆分价值、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。Jefferies品牌选择请参见本报告第2至7页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报率（价格增值加上收益）为15%以上或-10%以下的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报率（价格增值加上收益）为-10%或更低以下的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报率（价格增值加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股票市场。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报率（价格增值加上收益）在12个月内为加减20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报率（价格增值加上收益）在12个月内为-20%或更低。NR - 投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛集团政策。受限——描述在Jefferies参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的信息交流，包括投资建议。Monitor - 描述那些其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。• 国家电网公司 (NG/LN: p1,015.50, 买入) •RWE AG (RWE GR: €32.22, 买入) 3National Grid PLC (NG/ LN)权益研究 2025年5月15日 06/30/202208/08/2022评分分布HOLD:1,070.00pJul 2210月22日BUY:€54.00Jul 2210月22日BUYHOLDUNDERPERFORM请参见本报告第2至7页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。：I: 启动覆盖 D: 停止覆盖 B:买入 H: 持有 UP: 低于预期注释：上图中“评级与目标价历史”图表中的每个方框代表在过去三年中，分析师就某家公司发起行动、变更该公司的评级或目标价，或终止对该公司的覆盖。图例： 211260.74%38218.09%1255.92%121334.89%1098.99%211.73%1524.37%53.29%42.63%Count百分数IB Serv./Past12 Mos.Count百分数JIL市场服务/过去12个月。Count百分数 其他重要披露其他重要披露办公室：德国法兰克福Bockenheimer Landstr. 24, 60323; 电话：+49 (0) 69 719 1870德国：Jefferies GmbH，由德国联邦金融监管局（BaFin）授权监管，BaFin-ID: 10150151；注册如果您是从非美国Jefferies实体收到此报告，请注意以下内容：除非美国1933年证券法案的S条例（经修订）的规定禁止，否则本材料由Jefferies LLC在美国分发，该实体根据美国1934年证券交易法案第15a-6条的规定，对其内容负责。代表任何美国人士进行的交易只能通过Jefferies LLC进行。在英国和欧洲经济区内，本报告由Jefferies International Limited（“JIL”）和/或Jefferies GmbH签发和/或批准分发，仅限于具有或被评估为具有适当专业经验和专业知识的人员使用，或可以合法分发给其他人员。Jefferies LLC、JIL、Jefferies Gmb