2024年第四季度收益超出预期；推动2025财年高质量增长

2024年第四季度收益超出预期；推动2025财年高质量增长 9.3%目标价格（Previous TP上下/风险当前价格16.50美元16.00美元15.09美元 TME宣布了2024年第四季度财务结果：总收入同比增长8%达到75亿元人民币，基本符合彭博社的一致预期；非国际财务报告准则下的净利润同比增长45%达到22.8亿元人民币，超出一致预期15%，主要得益于超出预期的毛利率扩张和运营费用控制。2024财年非国际财务报告准则下的净利润同比增长30%达到76.7亿元人民币，主要得益于稳健的在线音乐收入增长和毛利率扩张。对于2025财年预期，管理层预计总收入增长将加速，利润率将进一步扩大。我们预测2025财年总收入/非国际财务报告准则下的净利润将同比增长9/16%，考虑到高基数，利润率扩张速度将放缓。鉴于毛利率扩张趋势超出预期，我们略微上调了2025财年预期盈利预测，并将基于DCF模型得出的目标价上调3%至16.50美元。维持买入评级。 中国互联网 蔡毅，注册金融分析师(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk Wentao LU, CFAluwentao@cmbi.com.hk 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 在线音乐业务保持稳健增长。在线音乐收入在2024年第四季度同比增长了16%，达到580亿元人民币，订阅/非订阅收入的同比增长分别为18%和12%。TME在2024年第四季度同比增长13%，净增加了200万订阅用户，总数达到12100万。在此期间，每月人均收益（ARPPU）同比增长了4%，达到11.1元人民币。特别会员（SVIP）的订阅者数量、人均收益和参与度持续实现稳健的同比增长。在2024年第四季度，广告收入的同比增长表现稳健，主要得益于广告支持模式。社交娱乐和其他类别的收入同比下降了13%，但在2024年第四季度环比增长了6%，达到160亿元人民币，这主要是由于直播收入下滑的部分被WeSing的稳健表现部分抵消。 乔安娜·马(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 股票数据 关注25E财年质量增长。展望 FY25E 财年，我们预计总收入将同比增长 9% 至 310 亿元人民币，其中在线音乐收入/社交娱乐收入分别同比增长 16%/14%。我们预计在 FY25E 财年，音乐订阅收入将同比增长 16%，这得益于订阅用户和每用户平均收入（ARPPU）在 FY25E 财年中的均衡增长，而非订阅业务在坚实的广告业务支撑下将同比增长 17%。社交娱乐业务可能仍受直播业务表现疲软的拖累。 扩大利润空间并提升股东回报。整体毛利率在2024年4季度同比增长5.3个百分点，环比增长1.0个百分点，达到43.6%（高于预期0.6个百分点），主要得益于运营杠杆和自产音乐内容的增长。非IFRS净利润率在2024年4季度同比增长7.7个百分点，达到30.6%。对于预计的2025财年，我们预计毛利率/非IFRS净利润率将进一步同比提升3/2个百分点，达到45/29%。为了提高股东回报，TME宣布了一项2.73亿美元的现金股息和一项10亿美元的2年期股票回购计划，总计约占市值的6%。 来源：FactSet 商业预测更新与估值 DCF估值 我们的目标股价为16.50美元，基于DCF估值方法（加权平均资本成本为11.6%和终值增长率为2.5%）。 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容分析师（在整个或部分内容方面负责）证明，就本报告中提到的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）其报酬的任何部分都不是、现在是或将来直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关的。此外，分析师确认，分析师本人或其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发出的行为准则所定义）未进行过任何可能影响上述证明的安排或交易。 委员会（1）在报告发布前30个日历日内，对本研究报告中涵盖的股票进行了交易或买卖；（2）报告发布后3个营业日内，将进行或交易本研究报告中涵盖的股票；（3）担任本研究报告中涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）对本研究报告中涵盖的香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入股票在未来12个月内预期回报率超过15%。持有股票未来12个月内预计收益率在+15%至-10%之间卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评分: 股票未由CMBIGM评级 超越预期表现市场表现表现不佳CMB国际全球市场有限公司 : 预计行业在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现 : 预计行业在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致 : 预计行业在未来12个月内将低于相关广泛市场基准表现 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, 电话: (852) 3900 0888 传真: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited（“CMBIGM”）是中国招商银行（CMB）的全资子公司——CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中均存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告编制时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往表现并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所述存在重大差异。任何投资的估值和回报均存在不确定性，且无法保证，可能会因对基础资产或其他市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中所包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM或其附属机构提供信息的客户使用。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益，或进入任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高管或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而发生的任何损失、损害或费用负责，无论是直接还是间接。任何使用本报告所包含信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容均基于对被认为公开发布且可靠的资料的分析和解读。CMBIGM已经尽其所能确保，但并不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM按“现状”提供信息、建议和预测。信息和内容可能会不事先通知而变更。CMBIGM可能会发布包含与本报告不同信息或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能会为自己及/或他人对在本报告中提到的公司证券持有位置、制造市场或作为做市商参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM将不对因此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、印刷、销售、重新分发或以任何目的出版。如需有关推荐证券的更多信息，请提出请求。 对于居住在英国的此文件收件人 本报告仅向符合《2000年金融服务和市场法案》（金融促销）命令第19（5）条（“《命令》”）或（II）符合《命令》第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司、非公司法人协会等”）的人员提供，且未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件接收者（美利坚合众国） CMBIGM并非美国注册的经纪人-经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅限于在美“主要美国机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修订案下的规则15a-6定义）分发，不得提供给美国任何其他个人。接收本报告的每位主要美国机构投资者通过接受本报告表示并同意，它不会分发或向任何其他个人提供此报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券交易的美国收件人，只能通过美国注册的经纪人-经销商进行。 关于新加坡本地的文件收件人本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并由 新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可按照《财务顾问条例》第32C条的规定安排，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。如果本报告在新加坡分发给并非根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，CMBISG仅按照法律要求对报告内容对这些人承担法律责任。新加坡收件人应就与报告相关的任何问题联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。