Q1业绩稳健,基建、境外新签订单高增-2025年一季报点评

【投资要点】

• 业绩稳健：2025Q1公司实现收入5,553.42亿元，同比增长1.10%；归母净利润150.13亿元，同比增长0.61%；扣非归母净利润148.50亿元，同比增长0.80%。
• 新签订单增长：2025Q1新签合同额12,702亿元，同比增长6.9%。基建业务增速较高（+40.0%），体现“两优两重”市场策略，聚焦工业厂房、能源工程等领域；境外业务高增（+178.5%），主要因深耕中东、东南亚等区域。
• 毛利率略有下降：2025Q1整体毛利率7.85%，同比下降0.24%，各业务板块毛利率均有所下滑。
• 净利率保持平稳：减值冲回对冲毛利率下降，归母净利率2.7%，同比基本持平。期间费用率合计3.65%，同比下降0.1%。
• 现金流改善：经营性净现金流-958.52亿元，同比少流出7.43亿元；收现比100.79%，同比+0.11个百分点，呈现小幅改善。

【投资建议】

• 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为499.2/521.8/544.6亿元，同比增长8.08%/+4.53%/+4.37%。对应2025年PE为4.58倍，维持“增持”评级。
• 看好化债政策进一步改善公司现金流。

【风险提示】

• 减值压力大于预期；回款不及预期。