证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 鸿路钢构（002541）2021Q1经营数据点评 强推（维持） Q1新签订单同比大增92%，一季报业绩有望高增 目标价：66.0元 当前价：52.2元 事项：  鸿路钢构公布2021Q1经营数据：公司2021Q1新签合同52.42亿，同比+92.01%，较2019年同期增长51.28%，且均为材料订单。新签１亿元人民币以上或钢结构加工量10000吨以上订单12.8亿，同比大幅增长93%。 评论：  Q1订单同比接近翻倍，原材料影响单价有所提升：公司2021Q1新签合同52.42亿，同比+92.01%，较2019年同期增长51.28%，且均为材料订单。新签大额订单（１亿元人民币以上或钢结构加工量10000吨以上）12.8亿，同比大幅增长93%，去年全年仅24亿。价格方面，12项非来料加工合同平均单价6546元/吨，去年全年的非来料加工合同（大额订单）均价为6089元/吨，受原材料价格影响报价有所提升。产量方面，21Q1公司钢结构产量为68.71万吨，约占2020年的27.42%，按300元/吨的吨净利粗略估算，预计Q1业绩将在2亿左右。我们认为受益行业较高的景气度以及订单规模化的趋势，公司加工业务仍将持续保持较高速增长。  业绩同比高增43%，产能稳步扩张：公司2020年实现营收134.51亿，同比+25.07%，归母净利7.99亿，同比+42.92%，扣非净利6.08亿，同比+33.39%，我们认为业绩增速较高主要系费率降低，扣非后增速放缓主要系政府补助增加。分业务看，钢结构加工营收同比+28%至102.94亿，装配式建筑同比+25%至22.86亿，钢结构围护同比-41%至1.85亿，其他业务同比+24%至6.85亿。公司2020年钢结构加工产能320万吨，产量250.58万吨，同比+34%，产能利用率78%，剔除自用量，我们测算单吨收入约4280元，同比-559元。订单方面，公司2020年新签订单173.68亿元，同比+16.24%，其中材料订单171.76亿元，同比+24%，工程订单1.92亿元，同比-83%。  产能扩张+精细化管理，钢构龙头有望量价齐升：1）规模持续扩张，成本仍有下降空间：公司目标2021年底完成450万吨的产能布局，随着产能逐步释放以及信息化管理增强，料规模优势仍将持续显现；2）调整订单结构，提升盈利水平：全面实施以经营效益为主导的全新经营考核体系，注重订单质量，重点考核工程回款及项目利润，严格把关分包业务，发展毛利水平更高的EPC总承包；3）增加研发投入，转型钢结构绿色建筑集成商：公司2020年研发费用同比+26%至3.84亿，提出“智能制造”和“绿色智能建筑”两大全新经营理念，解决成本与效率问题，同时转型绿色建筑集成商。  投资建议：考虑规模优势持续释放及成本压力下吨价可能提升，我们维持预测公司2021-2023年EPS分别为2.20元/2.71元/3.12元/股，对应PE为24x、19x、17x。我们认为随着装配式行业快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，成长性优异，给予2021年30x估值，目标价66元/股，维持“强推”评级。  风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 13,451 17,968 21,155 24,582 同比增速(%) 25.1% 33.6% 17.7% 16.2% 归母净利润(百万) 799 1,151 1,421 1,632 同比增速(%) 42.9% 44.0% 23.4% 14.9% 每股盈利(元) 1.53 2.20 2.71 3.12 市盈率(倍) 34 24 19 17 市净率(倍) 5 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月6日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 52,372 已上市流通股(万股) 37,045 总市值(亿元) 273.38 流通市值(亿元) 193.37 资产负债率(%) 63.1 每股净资产(元) 11.4 12个月内最高/最低价 60.5/14.46 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《鸿路钢构（002541）2020年订单点评：Q4订单显著提速，产能稳步扩张业绩有望持续兑现》 2021-01-12 《鸿路钢构（002541）2020年业绩快报点评：2020年业绩略超预期，料吨净利持续提升》 2021-02-28 《鸿路钢构（002541）2020年报点评：产能扩张壁垒增强，吨净利有望持续提升》 2021-03-31 -1%91%184%276%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-07～2021-04-06沪深300鸿路钢构华创证券研究所 公司研究 钢结构 2021年04月07日 鸿路钢构（002541）2021Q1经营数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,565 3,301 4,500 5,699 营业收入 13,451 17,968 21,155 24,582 应收票据 22 82 53 54 营业成本 11,628 15,511 18,199 21,090 应收账款 1,548 2,805 3,028 3,404 税金及附加 100 133 149 179 预付账款 238 447 499 540 销售费用 101 108 127 147 存货 5,743 8,218 9,825 10,905 管理费用 223 252 296 344 合同资产 399 533 314 456 研发费用 384 467 508 590 其他流动资产 717 1,101 929 1,160 财务费用 101 96 101 112 流动资产合计 10,833 15,954 18,834 21,762 信用减值损失 -64 -40 -52 -76 其他长期投资 38 38 38 38 资产减值损失 -2 -3 -5 -10 长期股权投资 16 16 15 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,734 4,259 4,663 4,855 投资收益 -16 -19 -18 -25 在建工程 295 195 295 395 其他收益 194 120 100 60 无形资产 794 841 901 959 营业利润 1,026 1,460 1,801 2,069 其他非流动资产 497 497 497 497 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 5,374 5,846 6,409 6,760 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 16,207 21,800 25,243 28,522 利润总额 1,023 1,457 1,798 2,066 短期借款 1,939 2,382 2,799 3,228 所得税 224 306 377 434 应付票据 2,276 3,941 4,708 5,193 净利润 799 1,151 1,421 1,632 应付账款 1,220 2,234 2,425 2,688 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 1,071 1,173 1,205 归属母公司净利润 799 1,151 1,421 1,632 合同负债 974 1,302 1,532 1,781 NOPLAT 878 1,227 1,500 1,720 其他应付款 217 217 217 217 EPS(摊薄)（元） 1.53 2.20 2.71 3.12 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 901 1,171 1,408 1,626 主要财务比率 流动负债合计 7,527 12,318 14,262 15,938 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 497 614 867 1,052 成长能力 应付债券 1,533 1,533 1,533 1,533 营业收入增长率 25.1% 33.6% 17.7% 16.2% 其他非流动负债 672 673 672 672 EBIT增长率 50.9% 38.2% 22.3% 14.7% 非流动负债合计 2,702 2,820 3,072 3,257 归母净利润增长率 42.9% 44.0% 23.4% 14.9% 负债合计 10,229 15,138 17,334 19,195 获利能力 归属母公司所有者权益 5,978 6,662 7,909 9,327 毛利率 13.6% 13.7% 14.0% 14.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 5.9% 6.4% 6.7% 6.6% 所有者权益合计 5,978 6,662 7,909 9,327 ROE 13.4% 17.3% 18.0% 17.5% 负债和股东权益 16,207 21,800 25,243 28,522 ROIC 10.4% 12.7% 13.3% 13.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.1% 69.4% 68.7% 67.3% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 77.6% 78.1% 74.2% 69.5% 经营活动现金流 159 1,440 1,644 1,606 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.4 现金收益 1,180 1,621 1,942 2,202 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 存货影响 -1,086 -2,474 -1,607 -1,080 营运能力 经营性应收影响 108 -1,522 -241 -408 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 -1,105 3,750 1,060 781 应收账款周转天数 43 44 50 47 其他影响 1,062 65 490 111 应付账款周转天数 37 40 46 44 投资活动现金流 -1,120 -846 -983 -809 存货周转天数 161 162 178 177 资本支出 -1,045 -846 -984 -809 每股指标(元) 股权投资 -4 0 1 -1 每股收益 1.53 2.20 2.71 3.12 其他长期资产变化 -71 0 0 1 每股经营现金流 0.30 2.75 3.14 3.07 融资活动现金流 2,282 142 538 402 每股净资产 11.41 12.72 15.10 17.81 借款增加 2,116 560 670 615 估值比率 股利及利息支付 -171 -274 -324 -367 P/E 34 24 19 17 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 3 3 其他影响 337 -144 192 154 EV/EBITDA 21 15 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 鸿路钢构（002541）2021Q1经营数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 建筑建材组团队介绍